焦點(diǎn)短訊！時(shí)滯效應(yīng)導(dǎo)致信貸通脹背離，央行稱全年CPI將呈“U”形

在一系列組合政策持續(xù)作用下，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局。但亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后，市場(chǎng)對(duì)于一些結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍存隱憂。

強(qiáng)信貸為何沒有帶來(lái)強(qiáng)內(nèi)需？居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向?yàn)楹稳匀惠^高？后續(xù)政策面如何進(jìn)一步激發(fā)并提振市場(chǎng)主體信心？4月20日，央行召開新聞發(fā)布會(huì)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化

(資料圖片)

在相對(duì)較為寬松的購(gòu)房支持政策推動(dòng)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)正出現(xiàn)一些積極的結(jié)構(gòu)性變化。

房地產(chǎn)銷售端拐點(diǎn)出現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~3月商品房銷售面積同比降幅收窄至1.8%，銷售額同比增長(zhǎng)4.1%，其中住宅修復(fù)較快，帶動(dòng)全國(guó)商品房銷售額增幅回正。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾在上述發(fā)布會(huì)上表示，今年以來(lái)，人民銀行配合相關(guān)部門和地方政府從供需兩端持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)抓好各項(xiàng)政策落實(shí)落地，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。近一段時(shí)間，隨著前期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤、穩(wěn)定房地產(chǎn)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，各方信心加快恢復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化，交易活躍性有所上升，多項(xiàng)指標(biāo)與去年四季度相比出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

這在房地產(chǎn)金融數(shù)據(jù)上也有所反映。央行日前發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，一季度，住戶貸款增加1.71萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期貸款增加9442億元，3月份新增住戶部門中長(zhǎng)期貸款為6348億元，環(huán)比多增明顯。

鄒瀾表示，房地產(chǎn)貸款主要由個(gè)人住房貸款和開發(fā)貸款兩項(xiàng)構(gòu)成。從數(shù)據(jù)上看，今年一季度個(gè)人住房貸款月均發(fā)放額大約是5900億元，比去年四季度的月均發(fā)放額多1900億元，與同期商品房銷售額的比值處于合理區(qū)間。一季度開發(fā)貸款累計(jì)新增約5700億元，與同期商品房在建規(guī)模相比也處在比較高的水平。債券方面，一季度房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行1500多億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，境外債券市場(chǎng)信心也在逐步恢復(fù)。

去年年末，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)建立了新發(fā)放首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了因城施策原則下首套房貸利率的雙向動(dòng)態(tài)靈活調(diào)整。

對(duì)此，鄒瀾解釋稱：“可以‘既管冷、又管熱’，既支持房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨較大困難的城市用足用好政策工具箱，又要求房?jī)r(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲苗頭的城市及時(shí)退出支持政策，恢復(fù)執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一的首套房貸利率下限。”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月末，符合放寬首套房貸利率下限條件的城市有96個(gè)。其中，83個(gè)城市下調(diào)了首套房貸利率下限，這些城市執(zhí)行的下限與全國(guó)下限相比，大概低10到40個(gè)基點(diǎn)；12個(gè)城市取消了首套房貸利率下限。

首套房貸利率政策的調(diào)整優(yōu)化，帶動(dòng)房貸利率有所下降。從全國(guó)看，今年3月，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率4.14%，同比下降了1.35個(gè)百分點(diǎn)。

鄒瀾指出，下一步，人民銀行將繼續(xù)密切關(guān)注房地產(chǎn)金融形勢(shì)變化，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，會(huì)同金融部門持續(xù)抓好已出臺(tái)政策落實(shí)，支持剛性和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，加大保交樓金融支持，加快完善住房租賃金融政策體系，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。

植信投資研究院資深研究員馬泓預(yù)計(jì)，二季度各地仍將大概率保持較為寬松的購(gòu)房政策，季節(jié)性改善特征和去年低基數(shù)效應(yīng)將幫助整體商品房市場(chǎng)具備復(fù)蘇的延續(xù)性，房?jī)r(jià)有望持續(xù)回升。

全年CPI將呈“U”形走勢(shì)

3月通脹讀數(shù)偏低與金融數(shù)據(jù)高增形成背離，由此也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通縮的熱烈討論。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉4月18日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上對(duì)此回應(yīng)稱，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮。接下來(lái)物價(jià)會(huì)穩(wěn)步恢復(fù)，價(jià)格帶動(dòng)會(huì)逐步增強(qiáng)。隨著下半年影響因素逐步消除，價(jià)格會(huì)回到一個(gè)合理水平。

此次鄒瀾再次回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，稱對(duì)“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價(jià)水平持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，M2（廣義貨幣）和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，與通縮有明顯區(qū)別。

為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近一段時(shí)間我國(guó)保持了強(qiáng)信貸的貨幣政策思路。但疫情傷痕效應(yīng)尚未消退，消費(fèi)意愿尤其是大宗消費(fèi)需求回升仍需時(shí)間。

這也導(dǎo)致雖然今年以來(lái)M2增速始終處于高增長(zhǎng)水平，但以企業(yè)活期存款為主的M1（狹義貨幣）增速在3月末降至5.1%，M2-M1剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。與此同時(shí)，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向仍然較高，3月居民部門新增存款達(dá)2.9萬(wàn)億元左右。

中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，這體現(xiàn)出資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)、形成企業(yè)活期存款的效率較低，也就是所謂的“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，背后原因主要是由于基建形成實(shí)物工作量慢于信貸投放，并且房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流仍存在壓力、建筑公司回款速度偏慢，貸款低利率也可能導(dǎo)致部分資金進(jìn)入定期存款“套利”。

強(qiáng)信貸并沒有帶來(lái)強(qiáng)內(nèi)需，市場(chǎng)對(duì)于通縮的擔(dān)憂可能來(lái)自于對(duì)中長(zhǎng)期我國(guó)陷入低通脹的擔(dān)心，背后仍是供給過(guò)剩和總需求不足的問(wèn)題。

對(duì)此，鄒瀾表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的效應(yīng)傳導(dǎo)有一個(gè)過(guò)程，疫情反復(fù)擾動(dòng)也使企業(yè)和居民信心偏弱，需求端存有時(shí)滯。總體看，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際上反映出供需恢復(fù)不匹配的現(xiàn)狀。

鄒瀾認(rèn)為，隨著金融支持效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，消費(fèi)需求有望進(jìn)一步回暖，下半年物價(jià)漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”形走勢(shì)。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

林英奇預(yù)計(jì)，二三季度隨著基建落地加快、房地產(chǎn)“保交樓”推進(jìn)，M1增速有望上行，資金空轉(zhuǎn)情況有望減少。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進(jìn)有退

2023年一季度，盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力導(dǎo)致外需持續(xù)低迷，但在內(nèi)需明顯回暖的帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)。一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。

央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)指出，將進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要堅(jiān)持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”。

鄒瀾表示，近幾年，國(guó)內(nèi)外面臨的超預(yù)期沖擊較多，貨幣政策一直堅(jiān)持穩(wěn)健的取向，量?jī)r(jià)一直都是適度和比較平穩(wěn)的，應(yīng)對(duì)了來(lái)自內(nèi)外部的多重沖擊，實(shí)現(xiàn)了較好的調(diào)控效果。

過(guò)去五年我國(guó)M2和社融年均增速在10%左右，與近8%的名義GDP年均增速基本匹配，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定。另外，去年以來(lái)，全球主要央行持續(xù)大幅加息，但中國(guó)央行先后兩次引導(dǎo)公開市場(chǎng)操作利率累計(jì)下行了20個(gè)基點(diǎn)，1年期和5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）分別下行了15個(gè)和35個(gè)基點(diǎn)。

“硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生以來(lái)，利率風(fēng)險(xiǎn)引起了更多的關(guān)注。去年末我國(guó)資管市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，也警示我們要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。”鄒瀾稱，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，利率沒有大起大落，這為金融機(jī)構(gòu)管控好利率風(fēng)險(xiǎn)也創(chuàng)造了較好的貨幣環(huán)境。

除了總量政策外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用較多也為應(yīng)對(duì)疫情沖擊、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤發(fā)揮了積極作用。截至今年3月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一共是17項(xiàng)，余額大約6.8萬(wàn)億元。

談及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具退出時(shí)，鄒瀾解釋稱，“是平穩(wěn)有序的”。工具退出指的是中央銀行不再新發(fā)放資金，但已經(jīng)發(fā)放的存量資金可以繼續(xù)使用，最長(zhǎng)使用期限可以達(dá)到3到5年，也就是說(shuō)工具的機(jī)制設(shè)計(jì)本身就是緩?fù)似碌摹?/p>

對(duì)于后續(xù)貨幣政策，鄒瀾指出，將精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持再貸款、再貼現(xiàn)等長(zhǎng)期性工具的穩(wěn)定性，同時(shí)實(shí)施好多項(xiàng)仍在實(shí)施期的階段性工具，為普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供持續(xù)的支持。

植信投資研究院高級(jí)研究員羅奐劼建議，探索設(shè)立消費(fèi)再貸款以緩解銀行成本壓力，推動(dòng)消費(fèi)貸款市場(chǎng)利率下行，加大投放力度，提升居民資金的可獲得性，降低防御性儲(chǔ)蓄。對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)其適度下調(diào)存款利率，適當(dāng)降低攬儲(chǔ)力度，在預(yù)防資金套利與空轉(zhuǎn)的同時(shí)也利于刺激居民消費(fèi)；加大對(duì)民企的信貸支持，助力民間投資恢復(fù)增長(zhǎng)。

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