環(huán)球視訊！BDI低位反彈，中國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇，干散航運(yùn)迎上行周期？

北京時(shí)間4月20日，受助于巴拿馬型船和超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)升勢(shì)，BDI（波羅的海干散貨指數(shù)）結(jié)束三日連跌小幅走高，報(bào)收于1372點(diǎn)。1月26日，BDI一度跌至1296點(diǎn)，創(chuàng)近13個(gè)月新低。但隨后，BDI自2月7日開(kāi)啟反彈。

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干散貨運(yùn)輸貨物通常為生產(chǎn)制造所需的原材料，如鐵礦石、煤炭、糧食、金屬等與經(jīng)濟(jì)、民生息息相關(guān)的物資，行業(yè)與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較強(qiáng)相關(guān)性。正是在這個(gè)意義上，BDI被譽(yù)為“全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。它的低位反彈，預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)有望從疫情以及地緣政治沖突等復(fù)雜因素導(dǎo)致的衰退中看到曙光。

與此同時(shí)，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）3月份達(dá)到51.9%，連續(xù)三個(gè)月位于景氣區(qū)間，其中2月的52.6%更是創(chuàng)下了自2012年4月以來(lái)近十年歷史新高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面回升，會(huì)拉動(dòng)對(duì)于干散貨的需求增加，將對(duì)A股相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

浙商證券大周期組組長(zhǎng)、交運(yùn)免稅首席分析師李丹對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，供需差拉大正在打開(kāi)干散貨運(yùn)上行周期，“隨著各國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023年干散貨海運(yùn)量有望提升，根據(jù)倫敦克拉克森船舶經(jīng)紀(jì)行（Clarksons）的預(yù)測(cè)，2023年和2024年全球干散貨海運(yùn)貿(mào)易量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%和1.7%。”

供需差拉大

干散貨運(yùn)輸是指不經(jīng)包裝直接放入船舶貨艙的干散形態(tài)的貨物水上運(yùn)輸方式，貨物通常為制造生產(chǎn)需要的原材料，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、建筑、電力等產(chǎn)業(yè)，因此，干散貨運(yùn)輸行業(yè)的景氣度與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較強(qiáng)相關(guān)性。

根據(jù)李丹團(tuán)隊(duì)的研究統(tǒng)計(jì)，大宗商品運(yùn)輸量約占干散貨海運(yùn)量的60%。2021年，全球干散貨海運(yùn)量約54.65億噸，占總海運(yùn)量的比例約為45%。根據(jù)運(yùn)輸量的大小，干散貨分為大宗散貨和小宗散貨，2021年，鐵礦石、煤炭和糧食三類(lèi)大宗散貨海運(yùn)運(yùn)輸量分別為15.17、12.28和5.28億噸，占干散貨總運(yùn)輸量的28%、22%和10%，大宗散貨占干散貨運(yùn)輸量的60%。

中國(guó)是散貨進(jìn)口第一大國(guó)，約占全球散運(yùn)周轉(zhuǎn)量四分之一，中國(guó)需求的邊際變化對(duì)散運(yùn)行業(yè)景氣度具有較大影響。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，中國(guó)占鐵礦石進(jìn)口周轉(zhuǎn)量的比例約75.5%，占據(jù)全球主導(dǎo)地位；中國(guó)占煤炭進(jìn)口周轉(zhuǎn)量的比例約為15%，僅次于印度，亦具有較大影響力。僅以鐵礦石和煤炭作為基數(shù)，中國(guó)散運(yùn)周轉(zhuǎn)量占全球的比重已達(dá)24.5%，考慮到中國(guó)同樣是糧食進(jìn)口大國(guó)，對(duì)散運(yùn)整體需求的占比可能更高。

BDI是航運(yùn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從中可以折射航運(yùn)業(yè)干散貨交易量的變化。隨著疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)干散貨海運(yùn)貿(mào)易量增長(zhǎng)。交通運(yùn)輸部2022年8月發(fā)布的《2021年中國(guó)航運(yùn)發(fā)展報(bào)告》顯示，我國(guó)主要航運(yùn)企業(yè)運(yùn)力規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，截至2021年底，中遠(yuǎn)?？傔\(yùn)力11187萬(wàn)載重噸、招商局集團(tuán)運(yùn)力4334萬(wàn)載重噸、山東海運(yùn)運(yùn)力902萬(wàn)載重噸、福建國(guó)航遠(yuǎn)洋運(yùn)力349萬(wàn)載重噸、國(guó)能遠(yuǎn)海運(yùn)力330萬(wàn)載重噸，繼續(xù)位居全國(guó)前五位。

世界銀行常務(wù)副行長(zhǎng)托森伯格在中國(guó)發(fā)展高層論壇2023年年會(huì)上表示：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力復(fù)蘇，不僅對(duì)中國(guó)是好消息，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也是好消息，因?yàn)槲覀児浪阒袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)占到了世界經(jīng)濟(jì)增速的三分之一。”

今年以來(lái)，國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，但對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)測(cè)仍保持為5.2%；3月中旬，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由此前的4.6%上調(diào)至5.3%。

BDI波羅的海指數(shù)是由幾條主要航線(xiàn)的即期運(yùn)費(fèi)（Spot Rate）加權(quán)計(jì)算而成，反映的是即期市場(chǎng)的行情。國(guó)際干散貨運(yùn)主要采用BDI反映市場(chǎng)綜合運(yùn)價(jià)。2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，干散貨需求攀升，推動(dòng)BDI指數(shù)大幅上行，2021年10月BDI指數(shù)最高達(dá)5650點(diǎn)。

雖然BDI指數(shù)已經(jīng)低位反彈，但鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在諸多不確定性因素，如疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)運(yùn)力退出不及預(yù)期等，綜合判斷，李丹在國(guó)航遠(yuǎn)洋（833171.BJ）深度報(bào)告里認(rèn)為：“預(yù)期2023年隨著行業(yè)供給收縮，驅(qū)動(dòng)干散貨運(yùn)輸供需差拉大，有望帶來(lái)上行周期。”

還有其他影響因素

從資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)角度看，BDI、中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)與A股以及大宗商品市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的有強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。

中國(guó)是全球最大的大宗干散貨消費(fèi)國(guó)，國(guó)航遠(yuǎn)洋（833171.BJ）、海通發(fā)展（603162.SH）、長(zhǎng)航鳳凰（000520.SZ）、寧波海運(yùn)（600798.SH）、招商輪船（601872.SH）等航運(yùn)企業(yè)上市公司的干散貨業(yè)務(wù)，或迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。

海通發(fā)展主要從事國(guó)內(nèi)沿海以及國(guó)際遠(yuǎn)洋的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)。4月19日，海通發(fā)展于上交所主板掛牌上市，截至發(fā)稿，報(bào)收于28.52元，較發(fā)行價(jià)37.25元/股下跌超過(guò)20%。

長(zhǎng)航鳳凰主要業(yè)務(wù)為干散貨航運(yùn)及港航物流服務(wù)業(yè)，以沿海進(jìn)江干散貨運(yùn)輸為核心。受破產(chǎn)重整等一系列因素影響，長(zhǎng)航鳳凰運(yùn)力減少，市場(chǎng)占有率較低。

以煤炭為主要貨種的寧波海運(yùn)，過(guò)去兩三年由于工業(yè)生產(chǎn)端受疫情影響較大，大宗散貨需求同比下降，導(dǎo)致散運(yùn)需求增速明顯下滑。成立于2004年的招商輪船，是以油氣和散貨為雙核心，多元化布局的綜合航運(yùn)龍頭。2022年財(cái)報(bào)顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入297.08億元，同比增加21.69%。國(guó)信證券在研報(bào)中參考過(guò)往盈利數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，招商輪船干散貨板塊2022年到2024年的利潤(rùn)將維持原有體量。

北交所航運(yùn)第一股國(guó)航遠(yuǎn)洋為國(guó)內(nèi)大型干散貨運(yùn)輸企業(yè)，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，公司形成了以航運(yùn)業(yè)務(wù)為主、以船舶管理、商品貿(mào)易等業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)布局，其中，運(yùn)輸業(yè)務(wù)占比95%以上。截至2022年6月末，公司自營(yíng)干散貨船舶18艘，自營(yíng)運(yùn)力達(dá)123.94萬(wàn)噸，控制運(yùn)力達(dá)349萬(wàn)噸，運(yùn)力規(guī)模在國(guó)內(nèi)干散貨航運(yùn)業(yè)排名靠前，于2022年12月15日在北交所上市。

以招商輪船作為可比公司，浙商證券認(rèn)為，國(guó)航遠(yuǎn)洋通過(guò)提高船舶資產(chǎn)使用效率、綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過(guò)募集資金，公司計(jì)劃購(gòu)置6艘新造干散貨運(yùn)輸船舶，有助于進(jìn)一步提升公司自有運(yùn)力，擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模。給予國(guó)航遠(yuǎn)洋“增持”評(píng)級(jí)。

當(dāng)然，影響航運(yùn)企業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的因素還有很多，比如運(yùn)費(fèi)價(jià)格。在原料需求增加的情況下，運(yùn)費(fèi)的漲幅如果可以大過(guò)油價(jià)成本的漲幅，航運(yùn)企業(yè)的獲利就可維持。在這種前提下，BDI指數(shù)會(huì)上漲，運(yùn)輸股的股價(jià)也會(huì)上漲；假設(shè)原料需求依舊增加，但貨輪供給增加而打壞運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)，此時(shí)BDI指數(shù)會(huì)下跌，當(dāng)然運(yùn)輸股的股價(jià)也會(huì)跟著下跌。

正是基于這樣的考慮，交通運(yùn)輸部在《2022年水路運(yùn)輸市場(chǎng)發(fā)展情況和2023年市場(chǎng)展望》中預(yù)計(jì)，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)需求低速增長(zhǎng)，運(yùn)價(jià)或低位震蕩，“2023年，預(yù)計(jì)全球干散貨海運(yùn)量低速增長(zhǎng)。其中，鐵礦石海運(yùn)量相對(duì)穩(wěn)定，煤炭和糧食海運(yùn)量增速有所上升。運(yùn)力繼續(xù)保持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但境外港口擁堵可能進(jìn)一步改善，市場(chǎng)總體運(yùn)力過(guò)剩，市場(chǎng)行情謹(jǐn)慎樂(lè)觀。通脹壓力、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情等仍會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)仍存在一定不確定性。”

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