康樂衛(wèi)士上市首日大跌15.43%，HPV疫苗股為何不香了

從新三板摘牌的康樂衛(wèi)士(833575.SJ)，于3月15日轉(zhuǎn)板上市，雖然“頭頂”著HPV疫苗概念股，但當(dāng)天股價卻出現(xiàn)破發(fā)，最后以大跌15.43%收盤。

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本次上市之前，康樂衛(wèi)士向不特定合格投資者公開發(fā)行了股票805.00萬股，發(fā)行價為42.00元/股，而上市后的首日，股價僅報35.52元/股，這意味著，上市前買入的投資者，每股虧6.48元。

康樂衛(wèi)士尚未實現(xiàn)盈利。公司合計擁有10個重組人用疫苗在研項目，包括三價HPV疫苗、九價HPV疫苗(女性適應(yīng)證)、九價HPV疫苗(男性適應(yīng)證)、十五價HPV疫苗、二價新冠疫苗、多價諾如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、帶狀皰疹疫苗、多價手足口病疫苗和脊髓灰質(zhì)炎疫苗等重組人用疫苗產(chǎn)品，公司尚無疫苗產(chǎn)品上市銷售。

康樂衛(wèi)士有望率先實現(xiàn)商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品，主要是HPV疫苗。據(jù)公司發(fā)布的招股書顯示，公司三價HPV疫苗、九價HPV疫苗(女性適應(yīng)癥)和九價HPV疫苗(男性適應(yīng)證)已進(jìn)入三期臨床，預(yù)計三價HPV疫苗將于2026年獲批上市。

人乳頭瘤病毒(Human Papillomavirus，HPV)是一種感染皮膚或黏膜細(xì)胞的無包膜小DNA病毒，其共有200多種型別，大約40種可以通過直接性接觸傳播。HPV亦是宮頸癌形成的關(guān)鍵因素。接種HPV疫苗，是預(yù)防宮頸癌的有效措施。一般而言，HPV疫苗價數(shù)更高，可以預(yù)防的HPV類型更多。

CIC灼識咨詢執(zhí)行董事劉立鶴對第一財經(jīng)記者表示：“HPV疫苗賽道現(xiàn)在已經(jīng)較為擁擠，而康樂衛(wèi)士三款核心產(chǎn)品均為HPV疫苗，進(jìn)度最快的產(chǎn)品提交上市申請時間預(yù)計在2025年，真正獲批商業(yè)化至少要等到2026年。除HPV疫苗外，康樂衛(wèi)士其他疫苗管線產(chǎn)品的進(jìn)度都較為早期，使得公司短期內(nèi)的表現(xiàn)必須依賴三款可能會互相競爭的核心產(chǎn)品。”

康樂衛(wèi)士在研的這三款HPV疫苗，目前也試圖與市場形成差異化競爭。具體看，相比已上市的二價HPV疫苗和四價HPV疫苗，該公司的三價疫苗多覆蓋了誘發(fā)東亞地區(qū)宮頸癌的第三大高危型別HPV 58；該公司的九價HPV疫苗是首個針對男性適應(yīng)證開展臨床試驗的國產(chǎn)HPV疫苗；其十五價疫苗覆蓋國際癌癥研究機(jī)構(gòu)（IARC）定義的全部高危型HPV病毒。

但無法避免的是，等到康樂衛(wèi)士最快HPV疫苗2016年上市時，將面對的是HPV疫苗市場競爭更加激烈的局面。

當(dāng)下，全球范圍內(nèi)上市的HPV疫苗共5款，這些疫苗也皆在國內(nèi)實現(xiàn)上市，其中兩款是國產(chǎn)疫苗，均是二價苗；另外三款是進(jìn)口疫苗，二價、四價、九價各一款?，F(xiàn)階段，中國市場二價HPV疫苗供應(yīng)較為充足，而供應(yīng)緊張的主要是體現(xiàn)在四價以及九價疫苗上。但即使如此，留給四價以及九價疫苗的“黃金時間”似乎也并不多了，這從今年1月底智飛生物披露的一則與默沙東續(xù)簽協(xié)議可以窺探出一二。

進(jìn)口四價以及九價疫苗的生產(chǎn)廠商是默沙東，這兩款疫苗的國內(nèi)獨家代理商是智飛生物（300122.SZ）。根據(jù)智飛生物與默沙東續(xù)簽的采購HPV疫苗（包含四價以及九價）協(xié)議，HPV疫苗基礎(chǔ)采購金額在2024年將達(dá)到326.26億元，但2025年、2026年，反而分別下降至260.33億元、178.92億元。市場也在猜測稱，進(jìn)口四價以及九價疫苗在中國的銷售拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)于2025年，而之所以出現(xiàn)拐點，或也跟將有更多HPV疫苗面世有關(guān)。

目前國內(nèi)還有眾多企業(yè)在開發(fā)HPV疫苗中。康樂衛(wèi)士在招股書中亦表示，除公司外，已有多家國產(chǎn)疫苗企業(yè)的HPV疫苗產(chǎn)品進(jìn)入臨床研究階段，預(yù)計2025-2026年，將有5-6款低價HPV疫苗上市銷售，預(yù)計2027-2028年將有5款九價HPV疫苗上市銷售。

康樂衛(wèi)士表示，根據(jù)相關(guān)測算，未來一段時間內(nèi)HPV疫苗市場將以存量市場為主，但增量市場占比將逐步提高，2022年上半年已披露的HPV疫苗批簽發(fā)量有較大增長，預(yù)計隨著其他HPV疫苗企業(yè)產(chǎn)品的陸續(xù)上市以及擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，存量市場的消耗將進(jìn)一步加快，中國HPV疫苗市場競爭將進(jìn)一步加劇。若未來HPV疫苗被納入國家免疫規(guī)劃，公司HPV疫苗存在價格大幅下調(diào)的可能性。而且近年來中國新生兒數(shù)量有所下降，將導(dǎo)致未來中國適宜接種HPV疫苗的9-14歲青少年數(shù)量下降，進(jìn)而導(dǎo)致HPV疫苗整體市場空間減少。如果公司不能有效開拓新興市場或提高自身產(chǎn)品的市場競爭力，可能會因市場空間減少而使公司產(chǎn)品銷售受限，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

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