百事通！特斯拉、寧德時代是大客戶，榮泰電工遭遇“庫存激增”?| IPO觀察

2023年開始，特斯拉（TSLA）大幅降價所引發汽車市場的連鎖反應，已經全面蔓延到了零部件領域。寧德時代（300750.SZ）等動力電池企業已經下調售價力求確保市場份額。汽車市場的不景氣，也反映在汽車零部件廠商的存貨快速上升。

(資料圖片)

浙江榮泰電工器材股份有限公司（以下簡稱“榮泰電工”）近日更新了招股說明書（申報稿）。榮泰電工擬募集資金8.8億元，用于年產240萬套新能源汽車安全件和補充流動資金等項目。保薦人為東興證券，會計師則是中匯會計師事務所（特殊普通合伙）。

第一財經記者發現，作為特斯拉、大眾、寶馬、沃爾沃甚至是寧德時代等新能源汽車安全件的主要供應商，榮泰電工下游客戶“價格戰”正在如火如荼的進行；另一方面，榮泰電工的存貨占流動資產比例也逐年大幅上升，應收賬款也有類似情況。

下游價格戰如火如荼

榮泰電工主營業務為各類耐高溫絕緣云母制品的研發、生產和銷售，報告期內，公司主要產品為新能源汽車安全件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等產品。

榮泰電工根據各類新能源汽車系統布局及相關熱失控、絕緣防護的安全標準，研發、設計和生產車型配套安全件，主要應用于新能源汽車電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護系統。

榮泰電工在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應用行業均積累了廣泛的客戶資源，公司主要客戶包括特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃、上汽集團、一汽集團等全球或國內知名汽車廠商及全球動力電池龍頭企業寧德時代。

“公司下游行業發展良好，市場前景廣闊，發行人業務處于穩步增長階段。如果未來國內宏觀經濟形勢波動較大，上述下游市場規模不及預期等因素致使市場出現需求波動，將對公司的經營業績構成不利影響。”榮泰電工表示。

“在產業化進程中電池批次一致性、材料自身熱穩定性、電池各組分間兼容性以及電解液高度易燃性等問題導致電池起火或爆炸的安全性事故頻出，動力電池的安全性問題成為新能源汽車亟待解決的重要技術挑戰。”榮泰電工表示。

據招股書顯示，榮泰電工的第一大客戶一直是特斯拉，其對該公司銷售的產品主要為新能源汽車安全件產品。2019年至2022年上半年，榮泰電工來自特斯拉的營業收入分別為4284.64萬元、3549.54萬元、7864.19萬元和3699.85萬元，所占營收比重分別為14.09%、9.73%、15.08%和13.20%。此外，寧德時代也是在榮泰電工前五名客戶的名單上。

2023年1月初，特斯拉的部分車型降價3萬元/輛以上，開年就全面挑起了汽車行業的“價格戰”，2月動力電池生產企業也開始了“鋰礦返利”爭奪份額，到了3月東風集團（00489.HK）等主要燃油車企則全面跟進降價，力求維持一定的市場份額。

3月10日，寧德時代發布的投資者關系活動記錄顯示，首次談及市場熱傳的“鋰礦返利”計劃。寧德時代方面表示：“公司鋰礦分享不是出于降價的目的，而是我們有一些礦產資源，不想獲取暴利，希望可以與長期戰略客戶分享，正在推進相關溝通。”

榮泰電工表示，新能源汽車安全件領域為公司的重要發展方向，為保證材料供應，下游汽車廠商一般會發展 2~3 家合格供應商。若未來其他競爭對手取得資質認證，與發行人客戶形成長期穩定的合作關系，而發行人不能積極調整經營策略并在產品質量、產品工藝等方面持續保持差異化競爭優勢，將可能面臨市場份額下降的風險。此外，行業上下游相關企業可能因為具有一定產業鏈優勢順勢作為潛在競爭者加入到競爭中，使公司面臨市場競爭進一步加劇的風險。

本次發行募集資金擬用于年產240萬套新能源汽車安全件項目和補充流動資金，項目全部達產后，榮泰電工預計將新增年銷售收入7.92億元，新增年利潤總額2.13億元，占新增銷售收入和新增利潤總額的比例分別為7.10%和26.48%。

競爭對手方面，榮泰電工披露了包括瑞士豐羅集團（Von Roll Group）、SWECO Inc.（韓國唯一一家生產電氣絕緣產品的綜合性企）；國內企業則有固德電材系統（蘇州）股份有限公司。

不過榮泰電工并未披露自身市場份額等數據。

存貨占流動資產超過三分之一

榮泰電工存貨占比不斷上升，而且下游汽車銷售不景氣，都讓人擔憂其庫存的積壓越來越嚴重。

2019年到2022年上半年，榮泰電工存貨賬面價值分別為5891.57萬元、8695.50萬元、1.18億元和1.63億元，占流動資產的比例分別為22.41%、23.93%、31.16%和35.62%，主要為庫存商品和原材料。

關于存貨占流動資產比例不斷上升，榮泰電工解釋：公司產品品種較多，為保證對客戶及時交貨，保持了一定量的安全庫存，同時對用量較大的常用原材料也保持了一定量的安全庫存用以支撐生產活動的正常開展。

“若未來市場環境發生變化、競爭加劇導致產品滯銷、存貨積壓、市場價格大幅下跌，將導致公司存貨跌價損失增加，對公司的業績水平產生不利影響。”榮泰電工稱。

其中，原材料主要包括云母礦石、有機硅膠水、泡棉膠帶、云母紙、玻璃纖維布、玻璃纖維絲、包裝材料等。2019年到2022年上半年各期末，公司原材料的金額分別為 2344.36萬元、4090.33萬元、5915.70 萬元和6559.47萬元，原材料余額總體呈現上升趨勢。庫存商品的金額分別為3009.99萬元、3856.68萬元、4875.98萬元和 8669.93萬元，占存貨的比例分別為51.09%、44.35%、41.18%和53.16%，2022年上半年庫存商品金額大幅上升主要系公司受上半年度疫情影響，客戶訂單未及時送達。

關于上游供應，榮泰電工表示，云母礦產資源分布比較廣泛，主要分布在中國、美國、韓國、加拿大、印度、法國、南非、巴西等國家。我國云母資源豐富，云母礦幾乎分布在全國各地，年總產量約占世界產量的10%。由于云母儲量豐富，分布廣泛，且主要用于耐高溫絕緣材料生產，使用范圍相對狹窄，因此供給較為充分，使得產業上游云母紙等云母初加工產品供應較為充足，為行業內企業原材料采購提供了更多的選擇。

2019年到2022年上半年各期末，榮泰電工應收賬款賬面價值分別為8220.23萬元、1.13億元、1.64億元和1.67億元，占公司流動資產的比例分別為31.27%、31.03%、43.25%和36.44%，占比較高。榮泰電工也表示，未來應收賬款可能仍將隨著生產經營規模的擴大而不斷增長，如果由于客戶經營狀況變化導致公司的應收賬款回收困難，可能導致壞賬增加，從而對公司生產經營產生不利影響。

公司競爭劣勢方面，榮泰電工則披露的比較“輕描淡寫”，并沒有從行業角度跟競爭對手做出比較。

“公司目前處于快速發展階段，業務規模快速擴大，僅依靠自身資金和銀行貸款已無法滿足公司的快速發展壯大的需求。同時，公司未來將進一步擴大生產規模，加大研發投入。公司先進生產和研發設備的引入，核心管理和研發技術人員的培養都需要進一步增強資本實力，拓寬融資渠道，依靠資本市場支持公司快速發展。”公司稱。

對此，有保薦代表人人士向第一財經記者表示，因為下游汽車銷售數據各品牌都是比較透明，具體產品市場份額來看，就算沒有第三方數據，中介機構都是可以根據行業來估算市場份額的；具體業務、產品上跟競爭對手的詳細比較，估計也需要保薦人東興證券做出進一步披露。

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