當(dāng)前速訊：激進(jìn)加息之殤：儲(chǔ)戶大逃竄，硅谷銀行陷擠兌危機(jī)

繼雷曼兄弟之后，硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）可能是金融危機(jī)以來另一家要“炸”的銀行，即使它比雷曼小的多，但不要低估它對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊。

第一財(cái)經(jīng)從多家外資行和風(fēng)投基金人士處了解到，當(dāng)前SVB的眾多儲(chǔ)戶開始四處逃竄，希望將存款取出并轉(zhuǎn)存到其他規(guī)模更大的銀行，例如花旗、匯豐等。硅谷銀行的目標(biāo)市場(chǎng)定位于高新技術(shù)企業(yè)，銀行采取的模式是投貸聯(lián)動(dòng)，貸款對(duì)象是接受過風(fēng)投機(jī)構(gòu)A輪或 A+輪投資的企業(yè)；在負(fù)債端，該銀行沒有個(gè)人儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，不吸收公眾存款，其資金來源于貸款客戶及風(fēng)投機(jī)構(gòu)的存款。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下，銀行債券投資敞口出現(xiàn)了巨額虧損，亦導(dǎo)致此輪危機(jī)發(fā)酵。

面臨擠兌壓力，小銀行往往不堪一擊。值得思考的是，加息導(dǎo)致美債收益率飆升，隱含終極利率預(yù)期已逼近6%，SVB可能是金融系統(tǒng)出現(xiàn)某種裂縫的第一個(gè)跡象，很難說這不會(huì)傳導(dǎo)至其他更大型的機(jī)構(gòu)，不少全球央行的資產(chǎn)端都已出現(xiàn)巨虧。

【資料圖】

擠兌危機(jī)發(fā)酵

“好幾家風(fēng)投基金希望來我們銀行開戶（原為SVB客戶），竟然有‘天降存款’這種好事。”某大型外資行業(yè)務(wù)人士對(duì)記者表示。

另一家大型外資行人士則表示，今天著急前來問詢開戶的基金客戶飆升，1000萬(wàn)-5000萬(wàn)元不等，還有團(tuán)隊(duì)拿到億元級(jí)別的存款，“似乎感受到了金融危機(jī)的氣息。”

硅谷銀行的母公司SVB金融集團(tuán)股價(jià)周四暴跌逾60%，盤后進(jìn)一步下跌近20%，這也導(dǎo)致美國(guó)最大的四家銀行市值一夜間蒸發(fā)了520億美元，周五盤前股價(jià)跌幅再超四成。有報(bào)道稱，包括硅谷風(fēng)投教父Peter Thiel的Founders Fund在內(nèi)的幾家基金建議客戶從SVB撤資。目前，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（擠兌）導(dǎo)致該機(jī)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)。

此次SVB陷入風(fēng)波，主要是因?yàn)殂y行債券投資敞口出現(xiàn)了巨額虧損。周四，硅谷銀行的母公司SVB Financial Group披露虧損并試圖通過發(fā)行新股籌集22.5億美元新資本，股價(jià)下跌超過60%。該銀行的資產(chǎn)和存款在2021年幾乎翻了一番，SVB將大量資金投入了美國(guó)國(guó)債和其他政府支持債務(wù)證券中。不久之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息。這重創(chuàng)了硅谷銀行服務(wù)的科技創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)投公司，導(dǎo)致其存款下降速度快于預(yù)期，并繼續(xù)加速。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022 年底，SVB持有1200 億美元的投資證券，其中包括910億美元的MBS（抵押貸款支持證券）遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。隨著美國(guó)利率飆升，債券價(jià)格下跌將造成SVB虧損，該行持有 910億美元的債券組合持有至到期，如今市場(chǎng)價(jià)值僅為760億美元。事實(shí)上，在激進(jìn)加息的背景下，今年全球央行的債券持倉(cāng)也都出現(xiàn)大額虧損。

亦有資深外資行公司金融業(yè)務(wù)從業(yè)者對(duì)記者表示，早年去開曼設(shè)立基金的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本都去SVB開戶，這也主要因?yàn)殚_戶較為方便快捷，且便于做融資，例如繳資信用貸款（capital call financing）等。和公募基金常見的要求投資者在認(rèn)購(gòu)時(shí)立即繳款不同，私募基金采取“capital call”的方式，在投資期（investment period）內(nèi)（比如5年）完成對(duì)非上市公司的投資。換句話說，項(xiàng)目要一個(gè)一個(gè)地看，然后要一個(gè)接一個(gè)地投。GP如果在基金成立初始就讓投資者認(rèn)繳了所有投資承諾，卻無(wú)法及時(shí)將所有資金都配置出去，將極大的降低投資金額對(duì)應(yīng)的IRR（內(nèi)部收益率）。

如今，大量基金似乎都在為存在SVB的存款找下一個(gè)去處，而這種擠兌加劇了小型銀行的壓力。

創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator總裁加里·譚(Garry Tan)在該項(xiàng)目中向創(chuàng)始人發(fā)布了這樣一條內(nèi)部信息：“我們對(duì)SVB發(fā)生的事情并不了解。但是當(dāng)你聽到任何一家銀行的償付能力出現(xiàn)問題時(shí)，你都應(yīng)該認(rèn)真對(duì)待它，優(yōu)先考慮你的初創(chuàng)公司的利益，不要讓自己在那里暴露超過25萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。和往常一樣，當(dāng)你因?yàn)槟撤N原因用光了錢，你的初創(chuàng)公司就會(huì)倒閉。”

據(jù)知情人士透露，SVB首席執(zhí)行長(zhǎng)貝克爾(Greg Becker)周四召開電話會(huì)議，試圖讓客戶對(duì)該行的財(cái)務(wù)狀況放心。知情人士說，貝克爾敦促他們不要從銀行取出存款，也不要對(duì)銀行的狀況散布恐懼或恐慌。

已有小銀行破產(chǎn)在先

前車之鑒令投資者更加謹(jǐn)小慎微。加密貨幣市場(chǎng)的頂級(jí)銀行之一Silvergate Capital Corp近期已經(jīng)先一步倒閉。該銀行周三表示，加密貨幣崩潰引發(fā)存款擠兌，迫使其以巨額虧損出售數(shù)十億美元資產(chǎn)，銀行也將關(guān)閉。

成立于 1986 年的 Silvergate是一個(gè)位于美國(guó)加州社區(qū)零售銀行，幾十年來一直保持沉寂，直到 2013 年決定進(jìn)入加密行業(yè)。該行主打的標(biāo)簽是，一個(gè)對(duì)加密貨幣非常友好的銀行，不僅接受加密交易平臺(tái)和交易者的存款，還為加密貨幣結(jié)算建立了自己的加密結(jié)算支付網(wǎng)絡(luò) SEN，幫助交易所和客戶更好的進(jìn)行出入金，成為連接法幣和加密貨幣的重要橋梁，比如 FTX 就一直使用 SEN 用于法幣出入金。 截至 2022 年 12 月，Silvergate 總共有 1620 個(gè)客戶，其中包括 104 家交易所。

當(dāng)加密牛市到來，大量資金進(jìn)入，來自加密行業(yè)的客戶存款急劇增加，特別是由于 SEN 的存在，導(dǎo)致大量交易所的資金不得不沉淀在 Silvergate。 從2020年三季度到 2021 年四季度，Silvergate 存款直接從 23 億美元飆升至 143 億美元，增長(zhǎng)接近 7 倍。這倒逼該公司不得不去“買資產(chǎn)”，發(fā)放貸款周期太長(zhǎng)，而且這也不是 Silvergate 的優(yōu)勢(shì)，于是該銀行選擇在 2021 年期間購(gòu)買了數(shù)十億美元的長(zhǎng)期市政債券和MBS。

之后的故事就和SVB當(dāng)前面臨的處境如出一轍。2022 年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入瘋狂加息模式，利率迅速上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下降。

鮑威爾周二表示，今年的利率峰值可能比12月預(yù)期的5.1%更高，并認(rèn)為如果數(shù)據(jù)持續(xù)火熱，有必要更快且更長(zhǎng)時(shí)間的加息。換句話說，50BP的加息概率再次浮現(xiàn)，隱含利率的峰值已經(jīng)升至5.67%。嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen告訴記者，此前，隨著激進(jìn)加息預(yù)期的卷土重來，近期2年期美債收益率一度突破5%，為自2007年以來首次，和10年期收益率倒掛程度進(jìn)一步擴(kuò)大至1.07%（截至3月8日）。

最終或等政府紓困

除了加息對(duì)債券敞口帶來的賬面損失風(fēng)險(xiǎn)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)投基金的投資組合公司（SVB的貸款客戶）也不排除存在壞賬率攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

資料顯示，SVB客戶的還款來源一般為下一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的入資或企業(yè)被第三方收購(gòu)的收購(gòu)款。除了利息收入，通過設(shè)定認(rèn)股期權(quán)，獲得期權(quán)收益也是SVB的一大特色。

知名對(duì)沖基金經(jīng)理Bill Ackman發(fā)推稱，SVB的失敗可能會(huì)摧毀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，因?yàn)轱L(fēng)投支持的公司依賴硅谷銀行提供貸款并持有運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金。如果私人資本不能提供解決方案，則應(yīng)考慮高度稀釋的政府優(yōu)先救助計(jì)劃。

在看到摩根大通紓困貝爾斯登后美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其的所作所為，Bill Ackman不認(rèn)為還有哪家銀行會(huì)出手幫助SVB。他認(rèn)為，政府也可以為存款提供擔(dān)保，以換取發(fā)行稀釋權(quán)證和其他契約和保護(hù)。如果SVB確實(shí)有償付能力，這將為硅谷銀行恢復(fù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和籌集新的私人資本贏得時(shí)間。

如何影響金融系統(tǒng)

“這是金融系統(tǒng)可能出現(xiàn)某種裂縫的第一個(gè)跡象，”Smead資本管理公司董事長(zhǎng)兼首席投資官Bill Smead說。該公司擁有55億美元的資產(chǎn)，持有美國(guó)銀行和摩根大通。

面臨激進(jìn)的加息沖擊波，如果銀行能夠持有債券直至到期，他們的債券投資組合就不會(huì)產(chǎn)生損失。但如果他們突然不得不虧本出售債券以籌集現(xiàn)金，這時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就會(huì)要求他們?cè)谑找嬷酗@示已實(shí)現(xiàn)的虧損。如果公司將投資歸類為“可供出售”或“持有至到期”，就可以將債券損失排除在收益之外。有時(shí)這些損失會(huì)讓投資者措手不及，即使問題已經(jīng)慢慢形成并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)得到了充分披露。SVB的未實(shí)現(xiàn)虧損在去年全年不斷累積，幾乎眾人皆知。以2年期美債為例，收益率已從2022年初的1.3%附近飆升至目前的4.8%，債券價(jià)格的虧損幅度之大可見一斑。

美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC) 2月的報(bào)告稱，截至2022年12月31日，美國(guó)銀行業(yè)在可售證券和持有至到期證券上的未實(shí)現(xiàn)虧損總計(jì)6200億美元，高于一年前美聯(lián)儲(chǔ)加息前的80億美元。在某種程度上，美國(guó)的銀行正在遭受新冠存款熱潮的后遺癥，這讓它們擁有大量需要“投出去”的現(xiàn)金。FDIC的數(shù)據(jù)顯示，從2019年底到2021年底，存在聯(lián)邦保險(xiǎn)銀行的國(guó)內(nèi)存款增長(zhǎng)了38%。同期貸款總額增長(zhǎng)7%，在利率接近歷史低點(diǎn)之際，許多機(jī)構(gòu)有大量現(xiàn)金可用于投資證券。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，同期商業(yè)銀行持有的美國(guó)政府債券激增53%至4.58萬(wàn)億美元。銀行體系中大部分未實(shí)現(xiàn)的投資損失都發(fā)生在最大的銀行身上。

美國(guó)銀行（BOA）在其年報(bào)中稱，截至2022年12月31日，其持有至到期債務(wù)證券的公允市場(chǎng)價(jià)值為5240億美元，比其資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的價(jià)值低1090億美元。BOA以及其他大銀行在被迫將這些損失具體化之前，仍有能力放棄大量存款。

SVB的大部分負(fù)債(截至2022年底為89%)是存款，而作為大銀行的BOA，其資金來源更為廣泛，包括更多的長(zhǎng)期借款，其中69%的負(fù)債是存款。與SVB和Silvergate不同的是，大銀行持有一系列資產(chǎn)，服務(wù)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公司，從而能將任何一個(gè)行業(yè)的低迷給它們帶來嚴(yán)重?fù)p害的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

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