社論：發揮 LPR 改革效能，為市場主體寬信用提供糧草

5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期為3.7%，5年期以上為4.45%。其中，1年期與上月持平，5年期以上比上月下降15個基點（BP）。

這是自LPR報價形成機制改革以來，首次出現1年期LPR不降、5年期LPR下降，并且5年期LPR創下最大降幅。

這受益于上月央行新設的存款利率市場化調整機制。5年期以上LPR下行，凸顯出利率市場化下，貨幣政策的靈活性和對市場的敏感適應能力。

當前我國利率形成機制為：央行通過MLF等政策利率工具，直接影響貨幣市場利率、債券市場利率、非標債券市場利率和貸款市場報價利率等，并影響參考10年期國債收益率和1年期LPR利率的存款利率。

當前經濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三重壓力，為穩增長保市場主體，央行需保持流動性合理充裕的寬貨幣，為市場主體的寬信用提供糧草。隨著利率市場化形成機制投入運行，央行貨幣政策的靈活性，及貨幣政策與市場的感應-反饋效應也顯現出來。

從市場邏輯看，5年期以上LPR下降，實打實地降低了居民部門和企業部門負債成本。不同于以往，利率市場化下，只要5年期LPR下降，以其為基礎的所有貸款利率，即不論是存量，還是新增，都將隨之起伏。

以住房按揭貸款為例，5年期以上LPR下降，首套房貸款利率最低可下降至4.25%，以100萬貸款本金、30年期等額本息的償還方案測算，月供減少207元，合計減少約7.45萬元。

由于企業的中長期貸款也主要參考5年期以上LPR，同樣對企業部門來說，5年期LPR的下降，能顯著降低企業債務償付成本，提高企業邊際投資收益率，為市場主體進行“寬信用”提供可能。

這次長端LPR下降，與貸款市場需求收縮相關。

近日央行發布數據顯示，4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元；4月社會融資規模增量為9102億元，比上年同期少9468億元。央行有關負責人解釋，4月份當月人民幣貸款增長明顯放緩，同比少增較多，反映出近期疫情對實體經濟的影響進一步顯現，疊加要素短缺、原材料等生產成本上漲等因素，企業尤其是中小微企業經營困難增多，有效融資需求明顯下降。

這同時反映出市場預期中國經濟增長存在下行壓力，人們對未來的收入和投資收益預期轉弱，進而導致個體在心理賬戶上增加安全性支出比重，居民更愿意接受較低儲蓄利率，企業進一步傾向現金為王、降低資本支出意愿。

當前全球通脹在高位波動，主要經濟體貨幣政策加快收緊。下一階段，預計貨幣政策還將繼續加大力度為困難行業、企業和人群紓困，促進經濟加快企穩回升。

另一方面，也還需真正有效提高投資邊際收益率，降低邊際敞口風險，推動預期轉強。這就需要深化改革包括要素資源市場化改革、完善的社保福利體制改革、稅制改革，以及財政預算的公共服務財政轉型等，去極大釋放市場可行自由；而市場可行自由程度越大，市場邊際投資收益增長程度就越高，市場主體就會在市場自利博弈中傾向于信用創造。

總之，央行繼續深化利率市場化改革，完善市場化利率形成和傳導機制在先，著力發揮LPR改革效能，推動降低企業綜合融資成本，而要根本提振信用創造，還需后續多方面改革跟上。

標簽： LPR利率 融資成本 貨幣政策 全球通脹 實體經濟