一財社論：孕育穿越周期的力量

走過夜路的人，才懂得光；穿越過周期的企業(yè)，才明得失。

8月30日，深陷債務展期拉鋸戰(zhàn)的碧桂園發(fā)布了半年報顯示，上半年剔除公允價值變動、匯兌凈損益等影響后凈虧損453.5億元，短短半年虧損額相當于2022年全年虧損額的15倍以上；同時，1011.2億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物中，有294.5億元受到限制。自有現(xiàn)金流下降，加之主要布局三四線城市面臨的更不容易的銷售回款率，曾自稱最不容易出事的碧桂園，在短短半年發(fā)生如此蛻變，令市場吃驚不已。

(資料圖)

同時，位列市場頭部的恒大、富力等企業(yè)目前都已相繼深陷債務漩渦，這些曾在市場叱咤風云的“華南五虎”，如今都已褪去往日榮光。

不僅是房地產(chǎn)行業(yè)，光伏太陽能等產(chǎn)業(yè)也在這些年間經(jīng)歷了行業(yè)周期和企業(yè)周期的交織，凸顯出穿越周期的不易。

經(jīng)濟學家特維德說，經(jīng)濟周期逃不開，如同四季輪換，唯有穿越周期，企業(yè)才能真正錘煉出其應對瞬息萬變市場的獨特敏感適應能力。對于一國經(jīng)濟，也需要一個對失敗包容、對困頓解剖的激勵約束兼容機制，淬煉宏觀微觀的跨越周期能力。

對碧桂園和恒大等微觀鮮活案例，在其跌落的地方進行庖丁解牛般的風險識別和定價，是其破產(chǎn)重整抑或破產(chǎn)清算的基礎。這些經(jīng)驗教訓，也有助于為后來者提煉跨越周期的敏感適應能力。

以房企為例，在房地產(chǎn)處于賣方市場的周期左側(cè)，民企的高周轉(zhuǎn)、高負債、高杠桿的三高運營模式，至少可以證明相關企業(yè)通過充分發(fā)揮企業(yè)家精神抓住了經(jīng)濟和行業(yè)的脈搏。伴隨著房地產(chǎn)進入買方市場，三高運營模式自然就需讓位于品牌鍛造等更適合買方市場的運營模式。碧桂園、恒大等的問題，恰是其踏錯了行業(yè)周期右側(cè)的節(jié)奏。

并非所有企業(yè)都能全部踏準周期的節(jié)奏。為此，明確基于企業(yè)生命周期、行業(yè)周期及經(jīng)濟周期進行排兵布陣、戰(zhàn)略規(guī)劃，是企業(yè)形成跨越周期能力的關鍵，也是經(jīng)濟健康運行的印記。而抽離市場周期、行業(yè)周期、企業(yè)生命周期等來審視任何一種運營模式，都是刻板的刻舟求劍。

這恰是經(jīng)濟大浪淘沙的魅力所在，唯有營造相應的退出機制，經(jīng)濟才能完成新陳代謝和接力賽，否則踏錯經(jīng)濟周期的企業(yè)不能及時退出，阻礙的是經(jīng)濟滾滾向前的步伐。當然，房地產(chǎn)行業(yè)中，人們需反思的不僅是微觀企業(yè)的運營成敗，還需審視一些行業(yè)性問題，如房市供給體系、交易結(jié)構(gòu)和定價機制等，是否真正實現(xiàn)了讓市場在資源配置中發(fā)揮決定作用，是否存在扭曲激勵問題。

孕育穿越周期的力量，少不了政府這只行善之手的善意支持。周期迫近時，如何更好地發(fā)揮政府作用，同樣是一堂必修課。

以金融支持實體經(jīng)濟為例，最近央行等多部委集體發(fā)聲，提出金融支持民企的呼聲，其力度史無先例，尤其是對受困房企的支持，從去年下半年祭出三箭齊發(fā)的利好政策，到最近認房不認貸的落地，再到調(diào)降存量房貸利率，政策支持幾乎就沒停過，政策的考量也不可謂不周全。

不過，成效需要重視細節(jié)。如保交樓等促使一些地方政府嚴控開發(fā)商預售資金的同時，也不可避免地影響了房企的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。碧桂園觸雷既源于三四線城市布局下庫存沉沒化，又與其經(jīng)營現(xiàn)金流不暢、金融機構(gòu)忌憚其高風險而不愿為其融資有關。

提升企業(yè)跨越周期能力，政府需做的是為企業(yè)創(chuàng)造一個低成本運行環(huán)境，讓進入企業(yè)生命衰退期的企業(yè)，能更好地告別舞臺或完成重整；同時，為新生企業(yè)提供基于透明化擔保體系的市場競爭秩序，即政府應基于經(jīng)濟周期、行業(yè)周期和企業(yè)生命周期的特征，為市場經(jīng)營主體營造一個全生命周期的公共外部性治理體系，護航企業(yè)跨越周期。

海日生殘夜，江春入舊年。跨越周期不是政策發(fā)力撫平周期，而是做好孕育與周期同頻共振能力的制度保障，這既需開放包容的試錯容錯機制，更需往日不可諫、來日猶可追的經(jīng)濟社會遺傳結(jié)構(gòu)，讓每一個走過夜路的人，能為他人撐起一盞明燈。

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