相關ETF、QD基金熱度飆升，日本股市如何“枯木逢春”？

近期，日本股市的熱度和資金流入量都突然大幅飆升。其實，“失落的30年”的日本經濟自2012年就出現拐頭向上的態勢，但直到“股神”巴菲特近期的大周期買入，市場情緒被徹底引爆。

據第一財經記者了解，近一周以來，國內掛鉤日本股市的ETF和QDII基金受到空前關注。5月23日，兩只掛鉤日經225的ETF，由于超高的溢價率而再度暴跌。其中易方達的日經225ETF（513000）周一、周二分別下跌9.87%、7.48%，兩日合計下跌17.35%；華夏的日經225ETF（513520）則合計下跌14.44%。業內人士對記者表示，這多是因為QD額度有限且很少有賣盤，因此買家無奈只能付出更高的溢價，此時往往容易出現較大波動。

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短期大漲之后，日本股市已經有所修復，但多數機構認為仍可挖掘機會。國內唯一一只主動管理型日股QD股基摩根日本精選基金經理張軍對記者表示，日本市場出現了一些積極因素，經濟正在從疫情的長期停擺中迅速恢復，企業利潤開始強勁增長，資產負債表不斷修復，而且日本的估值相較于歐美股市有更明顯的優勢。在他看來，日本在全球產業鏈中具有優勢的地位，比如自動化精密設備、半導體等領域，有著相對較高的配置價值。

資金加速流入

日本第一季度GDP同比增長1.6%，跑贏預期0.7%和前值-0.1%。上周，日經指數在GDP數據公布后升破30000點，創下2021年9月以來的新高。東證Topix指數則創下1990年資產泡沫破裂以來的最高水平。截至5月24日收盤，日經225指數報30682.68點，年內漲幅19.31%。

此外，今年以來外資持續流入日本股市。彭博統計，截至5月19日，今年以來外資凈買入日股約7810億日元。同時，截至5月19日，外資已連續7周凈買入日股。

對于國內投資者來說，布局日本股市的最直接方法之一就是買入相關的ETF或者QD基金，目前共有五個產品。2019年6月，易方達日興資管日經225ETF、華夏野村日經225ETF、南方頂峰TOPIXETF和華安三菱日聯日經225ETF首批四只ETF互通產品掛牌交易。

但這些基金的熱度始終不溫不火，直到近兩周。掛鉤日經225指數的ETF規模都比較小，因而在市場一頭熱的時候，很容易出現極高的溢價率。“比如華夏、易方達的ETF規模都是1億元左右，前一周買盤特別集中，但QD額度又不夠，也沒有賣盤出來，因此需要不斷掛更高的價格去成交。”某公募機構人士告訴記者。記者也發現，在溢價最高時，ETF的二級市場買賣價格相較于指數的價格溢價了近兩成，也就是說要額外付出20%的成本。一般而言，在溢價率極高之際，買入ETF往往存在較大風險。

例如，“日經225ETF易方達”的價格在5月19日飆升至1.469的最高值，這主要因為溢價率高企，隨后兩個交易日則出現暴跌，截至5月24日收盤，該ETF報價1.21，當日較開盤價1.208微漲，終結了“兩連跌”，近1年的回報達到12.92%；另外，華夏的“日經ETF”也呈現同樣的走勢，上周最高觸及1.403，隨后出現連續兩天的暴跌，24日微漲，收于1.193，近1年的回報仍達到13.78%。

除了4只被動型的ETF產品，全市場還有一只主動型開放式基金摩根日本精選股票（007280）。“摩根日本精選股票”近1年以來的收益達到14.26%，跑贏基準。相比場內交易ETF基金容易出現折溢價，這類主動型基金一般不會出現上述情況。據記者了解，該基金中，日本股票的占比達到80%以上。公開信息顯示，該基金規模1.15億元，從2019年7月至今，基金經理任期回報為49.88%。截至2023年3月31日的信息顯示，該基金的重倉持股分別為索尼（4.26%）、豐田汽車（3.74%）、村田（2.93%）。

多重因素支撐日股強勢

此前無人問津的日本股市“鐵樹開花”，其背后存在多重邏輯的加持。

張軍告訴記者，近期推動日股強勢的原因第一是在日本央行前行長黑田東彥卸任后，繼任的新任行長植田和男在其任內首次議息會議上維持寬松貨幣政策不變（此前市場預計新任行長可能會偏鷹派），提振市場信心，利率保持低位也有助于風險資產的表現；第二則是5月17日公布的日本一季度GDP同比增長1.3%,好于預期；第三是外資的持續流入。

此外，日本上市企業持續回購也是推動力之一。在東京證交所推動股價低于賬面價值的上市公司制定資本改善計劃后，不少上市企業紛紛宣布推出股票回購的計劃，獲得市場資金的認同；同時，盈利基本面的加持也為日本股市上漲提供基礎。根據彭博數據，市場預估，今年會計年度東證上市企業的盈利增速或可達6%。無論是每股盈利還是每股凈值，今年以來東證指數均好于標普500指數（摩根士丹利的模型預計美股盈利可能下行20%），多重因素下，日股或成為今年以來亞洲表現居前的市場。

日本近期無疑吸引了全球資管機構的關注。第一財經早在上周就報道，國際資管巨頭富達國際近期表示，日本股市開啟新階段，投資前景可期。“日本股市被稱為全球最不受歡迎的資產類別。”富達國際日本投資主管鹿島美由紀（Miyuki Kashima）此前對記者說道。不過，目前她感覺這一市場正處于一個非常有趣的階段。

此前日本股市備受冷落，從1990年開始，日經指數從40000點一路下行，直到2015年在7000點附近觸底。“市場總有牛熊變化，但很少見到一個熊市能持續幾十年。”鹿島美由紀稱，這是因為過去30年間日本GDP增長相當緩慢，并經歷了嚴重的通縮時期。但從2012年開始，日本名義GDP就重回增長軌道。事實上，截至2012年的過去十年，日本股市的累計回報高達174%，超過了標普1500指數、FTSE全股指數等，而期間日本存款利率接近0。這和“安倍經濟學”不無關系，雖然這種增長被新冠疫情暫時打斷，但IMF最新預計，日本GDP將在未來幾年達到600萬億日元的目標。

此外，地緣格局似乎使得日本受益。全球資深宏觀基金經理袁玉瑋對第一財經記者表示，“現在日本、美國、韓國等都轉移至日本擴大芯片生產產能，日本出口美國的金額也創了歷史新高，短期內還在加速。日本股票上漲和地緣有很大關系，不單純是‘安倍交易’。”

巴菲特的“帶貨”加大了日本股市的受關注度。巴菲特在今年4月時透露，日本是美國以外最大的投資目的地，將對三菱商事和三井物產等5家日本商社的持股比例提高至7.4%。他同時發行總額達1644億日元的低息債券，三年期日元公司債的發行利率約為0.907%，遠低于五大商社3%～6%的股息收益率水平，可謂“完美套利”。

大漲后機會仍存

目前日股的漲幅是否已兌現今后的潛力？

事實上，加大在日本投資的美國機構并不在少數。“除了巴菲特，還有Elliott，這是美國比較大的維權投資者；另外則是鼎鼎大名的Citadel。這三家機構基本上都和美國政府關系密切，而且它們的投資涉及比較重要的地緣關系或宏觀敞口，這種布局亦可能是一個新的轉機。”袁玉瑋稱。

他稱，“2008年金融危機快結束時，巴菲特收購高盛的股票，當時是美國政府牽頭。2009年次貸危機剛結束，巴菲特收購美國的鐵路，鐵路交通是對經濟景氣非常敏感的行業，能選在危機剛結束時買應該是看好宏觀趨勢的反轉； 2021 年末巴菲特減持蘋果，并加大石油股敞口，明顯也是根據通脹在做資產配置。巴菲特幾次比較大的決定，都是有宏觀在背后驅動。”

據報道，自今年年初以來，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在東京開設辦事處，或是在日本國內擴大業務范圍。投資者興趣如此強烈復蘇的原因之一是日本企業管理層現在面臨著明確而不可避免的壓力，要求日本企業提高企業價值、回報股東、關注資本成本，這也符合大型機構的布局邏輯。

張軍對記者表示，在連續數周的上漲之后，日本股市估值得到了一定修復，但是日本作為全球僅次于美國和中國的第三大經濟體，在許多領域的競爭力居全球前列，日本股市在資產配置中的價值較高，仍然值得投資者關注。從橫向對比來看，日本股市的估值并不高，依然是全球的洼地。萬得數據顯示，截至2023年5月18日，日經指數的PB只有1.74倍，遠低于納斯達克指數、道瓊斯指數和標普500等，投資價值相對較高。

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