美國(guó)企業(yè)融資成本飆升、再融資難，部分企業(yè)轉(zhuǎn)向私人信貸市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十次上調(diào)基準(zhǔn)利率使其達(dá)到5%~5.25%，加之經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩前景以及持續(xù)的通脹，各評(píng)級(jí)的美國(guó)企業(yè)均面臨著大幅上升的融資成本。

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Calcbench Inc.對(duì)約1700家企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，今年一季度，美國(guó)企業(yè)的利息成本與去年同期相比平均增長(zhǎng)了近20%。以甲骨文（Oracle Corp）為例，在截至2月28日的今年一季度，該公司的利息支出為9.08億美元，而去年同期僅為6.67億美元。

(資料圖)

隨著更多此前發(fā)行的債券即將到期，很多現(xiàn)金流壓力大的企業(yè)不得不開(kāi)始尋找其他替代融資來(lái)源，從私人信貸領(lǐng)域獲得新融資，但也因此又推高了私人貸款的利率。

融資成本大幅上升

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司負(fù)責(zé)企業(yè)評(píng)級(jí)的首席分析官施坦（Gregg Lemos Stein）稱(chēng)：“對(duì)任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，如今融資的綜合成本都要高得多，這一切都與聯(lián)邦基金利率上升有關(guān)。”根據(jù)他們的估算，企業(yè)眼下在發(fā)行新債或?qū)磳⒌狡趥M(jìn)行再融資時(shí)會(huì)支付比此前高得多的費(fèi)用，而標(biāo)普的數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年和2025年將有數(shù)千億美元規(guī)模的美國(guó)企業(yè)債到期。

對(duì)于垃圾級(jí)企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況更為嚴(yán)峻。施坦表示，企業(yè)應(yīng)對(duì)更高利息成本的能力各不相同，這取決于其資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)力，而垃圾級(jí)企業(yè)的現(xiàn)金余額往往更低，可動(dòng)用的杠桿也較少。“對(duì)于一家評(píng)級(jí)為BBB的企業(yè)來(lái)說(shuō)，承受利息的增長(zhǎng)比一家評(píng)級(jí)僅為B的公司更容易，因而更高利率的沖擊會(huì)更多地體現(xiàn)在信貸譜系的低端。”他稱(chēng)，比如，郵輪運(yùn)營(yíng)商嘉年華（Carnival Corp.）在疫情開(kāi)始時(shí)因旅行陷入停頓而債臺(tái)高筑，跌至垃圾級(jí)企業(yè)。今年第一季度，其利息支出為5.39億美元，大幅高于上年同期的3.68億美元。

不過(guò)，即使對(duì)于評(píng)級(jí)較高的企業(yè)，分析師表示，雖然這些企業(yè)可以對(duì)沖部分利率敞口，但這些保護(hù)措施也無(wú)法永久持續(xù)下去。債券管理企業(yè)NeuGroup的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官諾伊（Joseph Neu）直言：“企業(yè)要渡過(guò)這一難關(guān)，就不得不撐到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息。

眼下，市場(chǎng)一直在押注美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議上暫停加息，并在今年稍晚降息兩次。而對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表較弱的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最終降息的時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要。

“如果企業(yè)不盡快走出困境，我們將看到更多不良債務(wù)出現(xiàn)。”諾伊稱(chēng)，早在去年，標(biāo)普CCC評(píng)級(jí)的企業(yè)就報(bào)告了負(fù)的自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流與債務(wù)比，這對(duì)其他評(píng)級(jí)的企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)重要警示信號(hào)。

轉(zhuǎn)向私人信貸市場(chǎng)

一些美國(guó)企業(yè)眼下不得不尋找新的資金來(lái)源——私人信貸市場(chǎng)。今年稍早，高端旅行社Internova Travel Group就轉(zhuǎn)向私人信貸市場(chǎng)，為此前通過(guò)摩根士丹利發(fā)售的將于2024年到期的債務(wù)進(jìn)行再融資。這項(xiàng)6.65億美元的貸款由HPS Investment Partners牽頭，支付的利息是Internova Travel Group五年前鎖定的發(fā)債利率的兩倍多，不過(guò)好處在于，其中一部分可以推遲償還。

隨著硅谷銀行的倒閉和瑞信的重組，傳統(tǒng)貸款條件變得嚴(yán)格，美國(guó)的銀行貸款已跌至2008年以來(lái)的最低水平，反觀私人信貸市場(chǎng)，則在蓬勃發(fā)展。在美國(guó)，包括阿波羅全球管理（Apollo Global Management Inc.）、黑石（Blackstone Inc.）和凱雷集團(tuán)（Carlyle Group Inc.）在內(nèi)的私人投資領(lǐng)域的一些大牌機(jī)構(gòu)都已開(kāi)始布局私人信貸。

貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）預(yù)計(jì)，更多企業(yè)將傾向于私人信貸而非公共信貸，因?yàn)殂y行業(yè)的動(dòng)蕩使銀行向企業(yè)貸款時(shí)變得謹(jǐn)慎。貝萊德的策略師Wei Li 在周一的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“我們認(rèn)為，私人信貸可能有助于填補(bǔ)銀行撤回部分貸款留下的空白，并為投資者提供潛在的有吸引力的收益。”他預(yù)計(jì)，這種變化將持續(xù)五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

不過(guò)，分析師也認(rèn)為，雖然私人信貸市場(chǎng)正在提供其他傳統(tǒng)貸款人無(wú)法提供的資本，但在某些情況下，這種修復(fù)作用可能只是暫時(shí)的。

Canyon Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人弗里德曼（Josh Friedman）稱(chēng)：“不論借助何種渠道，如果企業(yè)在今天的利率環(huán)境下進(jìn)行再融資，資產(chǎn)負(fù)債表勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)的爆炸式增長(zhǎng)，錄得五倍、六倍或七倍的杠桿，這意味著，剩余的現(xiàn)金流也都會(huì)被支付利息所消耗掉。”

而根據(jù)貝萊德的數(shù)據(jù)，作為私人信貸的一部分，更高需求之下，直接貸款的利率近期已升至至少2016年以來(lái)的最高水平，接近12%，而美國(guó)垃圾債和投資級(jí)債券的利率則反而分別從近10%和6%的近期高點(diǎn)下降。

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