全球微動態丨BBA等是終端客戶，三聯鍛造毛利率連年下滑?| IPO觀察

汽車行業的整車零售價格戰將會對零部件供應商產生怎樣的影響？

從事汽車鍛造零部件的蕪湖三聯鍛造股份有限公司（下稱“三聯鍛造”）擬登陸深交所主板，保薦機構是安信證券。過去幾年伴隨毛利率大幅下滑，該公司高壓共軌產品市場份額同樣經歷了明顯下滑。

坐擁奔馳、寶馬、奧迪（BBA）等主要高端德系車終端客戶，不過隨著2023年汽車終端銷售的“價格戰”打響，對三聯鍛造影響依然是未知數；另一方面，三聯鍛造采購交易對手都是有規模的鋼材生產集團，議價能力受到考驗，三聯鍛造面臨著“兩頭受壓”的局面。

(資料圖)

產品主要應用于德系車

公開資料顯示，三聯鍛造主要從事汽車鍛造零部件的研發、生產和銷售，產品應用于對零部件機械性能和安全性能要求較高的汽車動力系統、傳動系統、轉向系統以及懸掛支撐等系統。

2019年到2022年上半年，三聯鍛造營業收入分別為5.30億元、6.18億元、9.29億元和4.72億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4773.07萬元、6481.55萬元、6676.15萬元和2601.33萬元，

三聯鍛造主要客戶為舍弗勒、采埃孚、麥格納、博世、利納馬等，產品廣泛應用于奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用、路虎、比亞迪、小鵬、理想和蔚來等國內外知名汽車品牌，產品境內外銷售均采用直銷模式。

2019年到2022年上半年，三聯鍛造向前五大客戶銷售額占當期營業收入的比例分別為56.60%、55.93%、58.83%和60.60%，客戶集中度較高。該公司表示，主要客戶均為2022年全球汽車零部件供應商百強榜上榜企業，其中博世、采埃孚和麥格納位列前五名。此外，三聯鍛造已成為博世高壓共軌產品的主要供應商。

三聯鍛造擬IPO上市募集4.3億元，用于“精密鍛造生產線技改及機加工配套建設項目”等投資項目。

坐擁多家德系豪華車客戶，但三聯鍛造的市場地位變化受到市場的關注。

高壓共軌類產品份額下滑

關于市場地位，涉及到三聯鍛造對上下游的議價能力。該公司主要產品輪轂軸承類2022年上半年的市場份額約10.02%，高壓共軌類則遭遇了市場份額大幅滑坡。

三聯鍛造表示，根據中國鍛壓協會統計，國內骨干鍛造企業數量約 460 家，企業平均產量較低。因汽車零部件企業一般生產多種產品，不同的企業生產的產品單位重量差異較大，需綜合考慮其他指標衡量汽車鍛件企業的市場地位。

“產品中輪轂軸承類和高壓共軌類的產量最多，為公司代表性產品，可反映公司市場地位。”三聯鍛造強調。

三聯鍛造的輪轂軸承類產品中銷量最大的為軸輪、外輪，軸輪和外輪配套使用，內銷的軸輪主要應用于國內乘用車。每臺乘用車四個車輪需使用四個軸輪，因此可以根據我國乘用車銷量數據，估算公司軸輪產品的市場占有率。2022年上半年為10.02%。輪轂軸承類占三聯鍛造營業收入總額的40.81%。

高壓共軌產品主要應用于商用車中卡車的柴油發動機上，少量用于乘用車。柴油發動機一般采用高壓共軌系統或其他燃油噴射系統，每臺卡車如果采用高壓共軌系統，則僅使用一根高壓共軌。根據我國卡車銷量數據和公司高壓共軌產品銷量，估算高壓共軌產品的市場占有率。

然而上述產品市占率從2019年超過40%不斷下滑到2022年上半年的29.34%，不過招股書并未解釋具體原因。高壓共軌類產品收入占三聯鍛造總收入的14.71%。

“風險因素”里面，三聯鍛造作出如此陳述：“公司大部分產品如球頭拉桿、輪轂軸承等可以應用于燃油車和新能源兩種車型，部分產品如高壓共軌等主要應用于燃油車，亦有少量產品專用于新能源汽車。如果新能源汽車未來能夠實現對燃油車的大規模替代，短期內公司參與的新能源定點開發項目不能按期完成或由于研發失敗未能獲取新能源汽車零部件訂單，公司將失去進入新能源汽車零部件配套體系的重要機會，對公司的經營將產生不利影響。”

毛利率下滑，采購鋼材或遭遇漲價

在2023年本輪汽車行業價格戰全面打響之前，三聯鍛造就已經經歷了毛利率的大幅下滑；未來下游價格戰對這類零部件企業會繼續產生怎樣的影響？

2019年到2022年上半年，三聯鍛造綜合毛利率分別為26.76%、26.64%、21.15%、20.41%。

關于毛利率下降，三聯鍛造解釋稱：主要原因系2021年度原材料成本、海運費、人工成本大幅提升，與各主要客戶進行協商調整產品銷售價格需要一定時間導致當年度產品毛利出現一定幅度下降。

2019年到2022年上半年，三聯鍛造采購總額分別為3.14億元、3.58億元、6.53億元、3.02億元。三聯鍛造生產主要原材料為鋼材，原材料采購主要來自于中信泰富特鋼集團股份有限公司、南京鋼鐵股份有限公司、東北特殊鋼集團股份有限公司等優質鋼材供應商。公司供應商生產的鋼材品質優良，生產經營穩定。公司生產采用以銷定產并考慮安全庫存的模式。

三聯鍛造表示，鋼材價格將直接影響公司產品的生產成本。受到國內外經濟形勢、國家宏觀經濟政策調控以及市場供求關系等因素的影響，鋼材價格變動存在一定的不確定性。基于鋼材價格的波動性，公司與主要客戶會就鋼材價格波動與產品銷售價格聯動作出約定，定期調整產品售價。雖然公司通過上述措施在一定程度上可以降低主要原材料價格波動對公司業績的影響，但仍然不能排除未來原材料價格出現大幅波動，進而導致公司經營業績出現較大波動。

“未來隨著原材料及各項成本要素價格趨于平穩，公司綜合毛利率和主營業務毛利率將逐漸恢復至合理水平。”三聯鍛造強調稱。然而2023年開始，下游銷售終端就開始全面價格戰，也已經傳導到部分中游的電池等零部件。

2023年1月初，特斯拉的部分車型降價3萬元/輛以上，全面挑起了汽車行業的“價格戰”，2月份開始，動力電池生產企業也開始“鋰礦返利”爭奪市場份額。到了3月份，東風集團（00489.HK）等主要燃油車企則全面跟進降價，力求維持一定的市場份額。

“就短期而言，這一輪價格戰是汽油車跟電動車的同步‘內卷’，可能至少會‘卷’到7月份，重新緩和一段時間后，再進入下一階段的價格戰。”玄甲基金總經理林佳義向第一財經記者表示。

三聯鍛造表示，受我國宏觀經濟增速放緩等多方面因素影響，2018年開始我國汽車產銷量呈下降趨勢，若未來因居民消費水平及汽車消費意愿變化等原因導致我國汽車銷量進一步下降，公司可能面臨業績增長放緩甚至下滑的風險。

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