倫敦商學(xué)院教授復(fù)盤瑞信收購案：擔(dān)心應(yīng)急可轉(zhuǎn)債市場萎縮，銀行股估值恐持續(xù)下降

距離瑞銀官宣收購瑞信過去近一周時間，市場仍在不斷消化這樁收購案的后續(xù)影響。

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當(dāng)?shù)貢r間23日晚間，有歐洲媒體援引知情人士的消息稱，瑞士當(dāng)局和瑞銀試圖最短在一個月之內(nèi)完成對瑞信的收購，以留住客戶和員工。

倫敦商學(xué)院助理教授斯塔夫拉卡瓦長期研究銀行治理和金融監(jiān)管問題。在接受第一財經(jīng)專訪時，斯塔夫拉卡瓦（Vania Stavrakeva）表達(dá)了對瑞信收購案所暴露出的問題的諸多擔(dān)憂。她認(rèn)為，由于此次收購在操作層面漠視股東和債權(quán)人權(quán)益，可能會導(dǎo)致應(yīng)急可轉(zhuǎn)債（Contingent Convertible Bonds）市場的萎縮，更將打壓銀行業(yè)估值。

第一財經(jīng)：你如何評價此次對瑞信的處理方案？

斯塔夫拉卡瓦：我認(rèn)為處理方案的操作方式存在問題。第一，方案在很短的時間之內(nèi)迅速推出，尚不清楚在這個過程中他們征求了多少股東的意見。目前看來，很多股東似乎都沒有發(fā)言權(quán)。

這一點(diǎn)之所以重要， 因?yàn)樗婕叭绾尉S護(hù)產(chǎn)權(quán)的核心問題，這也是一個公司治理問題。你不能無視股東，他們是資產(chǎn)的所有者，在沒有征求他們意見的情況下，一夜之間改變規(guī)則，從法律上來說，這樣的事情不應(yīng)發(fā)生。

第二個問題是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的處理方式。此次收購案中，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債在股東權(quán)益被減記之前便被直接全部減記，這簡直聞所未聞。

應(yīng)急可轉(zhuǎn)債是一個規(guī)模高達(dá)數(shù)千億美元的市場，這個市場對行業(yè)和監(jiān)管層來說都非常重要。它不僅影響瑞士，也影響美國、歐洲和亞洲。所以從本質(zhì)上講，為了30億瑞士法郎，也就是瑞信被收購的價格，損害了一個價值數(shù)千億美元的市場，我認(rèn)為這是個錯誤。

第一財經(jīng)：目前市場條件下，還有更好的解決方案嗎？

斯塔夫拉卡瓦：用收購的方式來解決瑞信的相關(guān)風(fēng)險和危機(jī)，確實(shí)是一個很好的解決思路，因?yàn)樗軌蜃钄囡L(fēng)險的蔓延。在當(dāng)下，的確需要快刀斬亂麻，只是操作方式可以有所不同。

第一財經(jīng)：圍繞瑞信的相關(guān)風(fēng)險是否已完全解決？

斯塔夫拉卡瓦：從投資者的角度來看，瑞信本身已經(jīng)不存在了，但相關(guān)風(fēng)險傳導(dǎo)到了其他領(lǐng)域，比如應(yīng)急可轉(zhuǎn)債投資者遭遇被減記的損失。這些債務(wù)實(shí)際上優(yōu)先級高于銀行的股權(quán)， 不是一件可以忽略的小事。

其他風(fēng)險方面，就其他金融機(jī)構(gòu)的損失而言，有一些沙特阿拉伯的大型機(jī)構(gòu)投資者受到了沖擊。但這些投資者對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說不那么重要， 因?yàn)樗麄兪浅墒斓耐顿Y者，應(yīng)該有能力處理風(fēng)險， 他們不應(yīng)指望得到救助。

目前相關(guān)方討論的結(jié)果是，瑞信能夠傳導(dǎo)到其他歐元區(qū)和美國的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險是有限的。如果真是這樣的話，瑞信危機(jī)可以說已經(jīng)告一段落。

第一財經(jīng)：歐洲和美國已經(jīng)有多家銀行遭遇危機(jī)，影響也外溢到了包括亞洲在內(nèi)的其他主要市場。這是否會演變成全球性的金融危機(jī)？

斯塔夫拉卡瓦：這個問題非常好，也是一個需要搞清楚的問題，即全球金融危機(jī)的定義。目前金融領(lǐng)域存在問題，但與2008年經(jīng)歷的全球金融危機(jī)有很大不同。現(xiàn)在銀行業(yè)面對危機(jī)，銀行股的估值由于種種原因受到打壓。這是銀行業(yè)的危機(jī)，但不是我們對金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)定義。

通常，當(dāng)我們談?wù)摻鹑谖C(jī)的時候，行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府關(guān)注的是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的顯著的溢出效應(yīng)，而現(xiàn)在美國和歐洲主要擔(dān)憂的是銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化。

商業(yè)銀行相當(dāng)一部分利潤來自息差。但如果成熟的投資者突然意識到，他們可以迅速開立投資賬戶并投資于短期政府債券，獲得更高的利率，銀行存款會大量流失，于是就有了我們現(xiàn)在看到的銀行業(yè)面對的危機(jī)。

第一財經(jīng)：瑞信收購案的長期影響是什么？

斯塔夫拉卡瓦：長期來看，在于對銀行監(jiān)管趨勢的影響， 在于對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在產(chǎn)權(quán)問題上的重視程度的影響。對于具有系統(tǒng)重要性的銀行，政府會有更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

我主要擔(dān)心的是，這樁交易之后，銀行股的估值會持續(xù)下降，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債市場也將縮水，而這是一個非常有用的、巨大的市場。在我看來，這就是瑞信被收購案的操作方式將帶來的后果。

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