熱文：人民幣較中間價跌幅逼近2%下限，7.1后匯率怎么走？

9月21日，人民幣對美元中間價報6.9798，當日即期交易價格最弱觸及7.106，較中間價的偏離程度達到近1.6%，逼近2%的下限。截至北京時間19:24，美元/離岸人民幣報7.0853。

22日凌晨，美聯儲如預期加息75BP，但提升了2022年~2024年的利率預測，分別從3.4%、3.8%、3.4%調整為4.4%和4.6%、3.9%，徹底粉碎2023年降息的幻想。中美利差倒掛的幅度有所擴大。

(資料圖)

即期匯率偏離中間價近2%

2014年3月17日起，作為匯率改革的關鍵一步，銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%（貶值或升值2%）。“8·11匯改”之后，人民幣匯率管理走向有管理的浮動匯率制度，當時，兩日之內人民幣對美元中間價下調超過3%。

多位中外資行交易員和分析師對第一財經記者表示，截至9月22日，央行連續近21天將人民幣中間價定在高于模型預測的水平。彭博數據顯示，9月22日的負偏差是彭博從2018年開始發布中間價預測數據以來最大的，達到了約850點（即22日中間價按照公式應該報7.0648）。9月15日“破7”當日，偏差近550點，是當時一段時間的高點。

盡管如此，9月22日開盤后，人民幣即期價格迅速走低，導致即期交易價格對中間價的偏離度一度達到了近1.6%。

“人民幣匯率允許在中間價的上下2%區間內交易。如果偏離繼續擴大，我們認為央行可能會執行2%的上限。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙近期對記者表示，該機構目前對年內美元/人民幣的目標價為7.15，明年一、二季度分別為7.25和7。

從中間價不難看出，央行持續釋放穩定信號，機構普遍認為，未來中間價仍將釋放穩定信號，央行的工具箱也仍然充足。

此外，央行繼續發行央票，通過適度吸收離岸市場的流動性，支撐人民幣匯率。9月20日，央行在中國香港成功發行50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.2%。

高盛對今年年底的美元/人民幣預測值為7.1，野村為7.2。萬得數據顯示，人民幣對美元匯率在2020年5月和2019年9月接近7.2，目前這也是交易員密切關注的水平。

今年以來，人民幣對美元貶值近10%，幅度遠低于歐元及韓元、日元等亞洲貨幣。目前CFETS一籃子貨幣報102.09，與年初基本持平，也體現了人民幣對主要貿易國貨幣并沒有出現明顯貶值，主要貶值由美元走強造成。

外貿和投資資金是關鍵變量

貿易順差和布局中國股債的國際資金流入是匯率的關鍵變量，未來也將主導人民幣走勢。

巴克萊認為，鑒于海外經濟體面臨衰退風險，外部部門的利好因素可能會減弱。2023年，中國的經常賬戶順差或將從2022年的3370億美元（占GDP的1.9%）收窄至2490億美元（占GDP的1.3%），貿易順差將從2022年的9450億美元降至2023年的8690億美元，但這仍是比較高的位置。

“我們預計第四季度出口增長將放緩至3%左右，因為全球經濟衰退正在逼近，新出口訂單放緩。由于美國和歐盟需求疲軟，中國8月出口增長低于預期。”巴克萊提及，全球宏觀背景繼續惡化，受歐洲嚴重衰退的影響，發達經濟體料將在2023年進入衰退。

投資性資金的變化也不容忽視。“投資者對久期或匯率持謹慎態度，套利交易已經放緩，尤其是對于全球收益率而言。今年2月至8月，外國持有的人民幣債券減少了828億美元。”張蒙對記者稱。不過她預計資金外流的速度可能會放緩，并在一定程度上出現逆轉，因為現在大部分持有量反映的是儲備管理機構、主權財富基金和指數跟蹤基金。到2024年第四季度，納入富時羅素WGBI每季度所引發的相關資金流入將達到100億美元左右，總額為1300億美元。

此外，盡管北向資金近期比較低迷，但并沒有大幅流出的跡象。摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑日前對記者表示，“摩根大通做了一個中日（資產）的比較，日經Topix股指在1989年12月開始經歷將近14年的下降，到了16倍的市盈率，現在中國股市是10~11倍，性價比相當高。”估值低的優勢在于，市場已為眾多可預見的風險進行了定價或折現。

今年以來，北向資金凈流入468.8億元，低于去年全年的4000億美元（歷史新高），9月以來凈流出165.63億元。

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