當前訊息：首批8家做市商名單出爐，科創板和券商將迎來哪些新變化？

9月16日，第一財經從證監會網站獲悉，證監會批復了首批8家券商的科創板做市商資格，分別為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券。

據記者了解，目前，上海證券交易所（下稱“上交所”）在做市交易業務技術系統、業務備案、監督管理等方面均已準備就緒。

上交所表示，下一步，該所將根據符合條件的證券公司申請，完成特定科創板股票備案，穩步推進科創板股票做市交易業務上線，全力保障科創板做市商機制有序落地，進一步發揮科好創板改革“試驗田”作用，全面推動科創板高質量發展。

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在多家券商看來，科創板股票做市交易業務是A股市場由訂單驅動向報價驅動的一次重大轉變，也是科創板從原先單一的市場競價交易機制，逐漸過渡為做市商和競價并軌的混合交易機制，是中國資本市場的一次創新。做市商通過為市場提供高質量的流動性，可以促進市場價格發現，提高市場定價效率，減少市場投機因素導致的股價波動。

有望提高科創板流動性、定價效率、穩定性

科創板開板3年多以來，市場規模不斷擴大，大量中小科創型公司實現上市，但市場交易活躍度有分化趨勢，價值發現、資源配置、持續增長的良性循環依然有進一步挖掘的空間。

券商普遍認為，科創板實施做市商制度，將主要給市場帶來三方面影響：一是能夠提高做市標的的流動性；二是平抑非理性交易，降低證券市場價格的波動，提高穩定性；三是通過發揮機構投資者在估值方面的專業定力能力，可改善股票價格發現機制，有助于提升科創板股票定價效率。

從提高流動性方面來看，中信證券認為，交易所對于做市商有比較嚴格的考核，做市商需要在集合競價、常規交易時間都滿足相當的參與率，另外，交易所也對做市商的最小掛單量有嚴格的規定。因此，做市商的存在會增進盤口的掛單量和縮小了最優買賣價差，進而一定程度上降低了投資者買賣的沖擊成本，提高了流動性。

中信建投也稱，做市商通過專業的做市雙邊報價和存貨管理能力，可以在較好控制自身風險的前提下，持續為市場提供流動性，有效降低市場買賣沖擊成本，并給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗。

“注冊制背景下市場穩步擴容，部分個股流動性水平下降，引入做市商機制有利于提升科創板流動性與活躍度，滿足市場交投需求，進而提升市場活躍度。”國信證券表示。

今年7月15日發布的《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》規定顯示，根據股票流動性不同，做市商報價對連續競價、開盤及收盤集合競價參與率達到60%或80%以上，做市商履行做市報價義務，有助于提升市場流動性。

從穩定市場方面來看，華泰證券認為，沒有做市商制度的市場經常出現由于投資者“羊群效應”導致的證券價格過度反應。做市商在資金、系統、人員等方面的優勢可以最大程度地平抑市場的“非理性波動”。

“在競價交易的基礎上引入做市商機制，有助于增加市場訂單深度，一定程度上降低大單交易對市場的沖擊，提升市場穩定性，減小市場買賣價差，降低投資者交易成本。”申萬宏源稱。

另外，有市場觀點認為，科創板上市企業主要為科技創新型企業，企業前期研發投入較高，成長的不確定性較大，估值定價的難度較大。故投資者對部分科創板企業的內在價值預期一致性和穩定性相對較低，進而導致投資者較難投資。

對此，東方證券表示，證券公司憑借強大的研究實力能夠更好地對股票進行定價，并以此價格為基礎，對買賣雙方持續報價和回應報價，從而促進市場更合理地定價。

“科創板引入做市商制度，可以為市場提供上市公司的參考報價，穩定市場對企業二級市場價格的預期，從而提升投資者的交易參與意愿，促進企業的價格向內在價值回歸。”國金證券稱。

中信證券也稱，部分做市商對于個股的公允價值有相對更客觀的判斷，促進了股票的價格發現，尤其是對于流動性相對較差的個股，噪音投資者存在同買同賣的羊群效應，短期市場容易供需不平衡，做市商可以在這個時候充當這部分噪音投資者的對手方，使得市場相對均衡，進而減小波動。

對于科創板企業科技創新角度而言，銀河證券認為，科創板做市商制度推出有利于更好地服務科技創新企業。做市商制度推出將提升科創板流動性，有利于科技創新企業赴科創板上市融資進程，也有助于已上市企業的再融資。同時，做市商通過發揮機構投資者在估值方面的專業定力能力，將提升科創板的價值發現功能，從而引導資金更好地服務于真正具備較強科創屬性與研發能力的高技術企業，更好地促進國家科技產業發展。

券商：將增加新盈利點，不存在操作市場意圖

科創板股票做市業務將成為證券行業的一個嶄新賽道，也將成為各機構不斷優化迭代基礎設施和基礎制度建設的突破口。

“對于證券公司，科創板做市交易業務是一項創新業務。參與科創板做市能夠為證券公司增加新的盈利模式，有利于提升證券公司業績的穩健性。同時，做市交易業務可以與投行業務、研究咨詢等業務聯動，延展客戶服務鏈條，提升證券公司核心競爭力。”東方證券稱。

財通證券也稱，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業能力，一改過去偏通道的傳統業務模式。通過整合資本+投研+交易優勢，優化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業也將迎來高質量可持續的發展機遇。

在申萬宏源看來，開展科創板股票做市交易業務有助于促進證券公司建立完整的科創板服務鏈條，在滿足證券公司信息隔離要求的前提下，與證券公司其他業務形成協同發展效應，優化證券公司業務結構，提高證券公司自有資金和證券的使用效率，增強綜合金融服務能力和業務競爭力。

除了延伸原有的服務鏈條之外，國金證券認為，科創板做市也對券商的風控能力、資本實力、內控機制等提出了更高要求，促使券商進一步完善自身業務內控以及風控體系，夯實自身業務基礎，為構建國際一流券商提供了重大機遇，推動券商高質量發展。

那么，在實施做市商業務的過程中，券商是否會存在操作市場的意圖？

“經備案的做市商不會對市場造成負面影響。”中信證券的理由在于：首先，做市商的資格獲取非常嚴格，需要同時滿足證監會的一系列要求及交易所的各項嚴格的檢查和測試，最終首批做市商預計最多十幾家，這部分券商都是國內做市業務最優秀的券商，有非常嚴格的合規和風控體系，內控制度和交易系統上都是不允許操縱市場的。其次，做市商在能融券的前提下，做市會采取市場中性策略，做市策略會基本保持日內的買賣平衡，做市商的交易對于股價的長期走勢不具備影響。

華泰證券也稱，除了分類評級和凈資本等硬性指標外，科創板股票做市交易業務對證券公司的系統、資金、人員、風控、合規、策略等方面都提出了非常高的要求，各做市商針對科創板股票市場特點進行了大量投入。相較傳統的市場參與者來說，做市商對于市場方向的態度更為中性，利益沖突更小，風險控制條件更為嚴格，不會對市場的穩定運行造成風險，是市場秩序的維護者。

“做市商對標的證券的交易旨在充當投資者的交易對手，其不以持有或賣出證券為交易目的，這保證了做市商對證券的買賣報價不會大幅偏離合理價格附近。因此，做市商通過價格發現，所確定的雙向報價會始終圍繞在合理價格附近，不僅不存在操作市場的意圖，反而會對各類中小投資者起到相應的保護作用。”國泰君安稱。

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