焦點(diǎn)滾動(dòng):風(fēng)口觀察 | 叮當(dāng)健康“流血上市”，醫(yī)藥電商迎下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，“賣(mài)藥”還是好生意嗎？

風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者 王貝貝

(資料圖片僅供參考)

9月14日，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)叮當(dāng)健康）在港交所主板敲鑼上市。

在叮當(dāng)健康上市之前，素有“醫(yī)藥電商三巨頭”之稱(chēng)的阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生已經(jīng)齊聚港股，市值也均超百億。如今叮當(dāng)健康上市，免不了會(huì)與“巨頭”進(jìn)行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)藥電商下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)雨欲來(lái)。

對(duì)于叮當(dāng)健康來(lái)說(shuō)，機(jī)遇和挑戰(zhàn)都是顯而易見(jiàn)的：憑借一句“28分鐘送到家”的廣告語(yǔ)在業(yè)內(nèi)迅速出圈的叮當(dāng)健康，及時(shí)到家配送業(yè)務(wù)是其重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；除此，叮當(dāng)健康背后還有仁和藥業(yè)的加持，招股書(shū)顯示，仁和藥業(yè)實(shí)控人楊文龍目前間接持有或控制叮當(dāng)健康50.48%的投票權(quán)。

不過(guò)，叮當(dāng)健康的業(yè)績(jī)卻難言理想。招股書(shū)顯示，從2018年到2022年一季度，4年多時(shí)間，叮當(dāng)健康的累計(jì)凈虧損已經(jīng)超過(guò)33億元。隨著上市圓夢(mèng)，叮當(dāng)健康能否成功“回血”，其商業(yè)路徑能否跑通？風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者第一時(shí)間聯(lián)系了叮當(dāng)健康，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，接下來(lái)，叮當(dāng)健康將持續(xù)豐富健康服務(wù)的覆蓋范圍，不斷擴(kuò)大叮當(dāng)健康的產(chǎn)品及服務(wù)，旨在通過(guò)進(jìn)一步加碼技術(shù)，提升公司營(yíng)運(yùn)效率，并完善叮當(dāng)健康向用戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)組合。

四年多連虧超32億

燒錢(qián)的醫(yī)藥電商賽道能走到上市并不容易。2015年前后，包括藥給力、藥快好等醫(yī)藥O2O行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司們出現(xiàn)資金斷裂，相繼離場(chǎng)。如今只有叮當(dāng)健康走到了上市階段。二次遞表的叮當(dāng)健康，本次IPO發(fā)行3353.70萬(wàn)股，其中香港公開(kāi)發(fā)售335.40萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售3018.30萬(wàn)股，另有超額配售503.05萬(wàn)股。

叮當(dāng)健康在2018-2021年的收入分別為5.9億元、12.8億元、22.3億元、36.8億元，4年復(fù)合年均增速達(dá)到84.6%，整體維持高速增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)上來(lái)看，公司的收入來(lái)源聚焦于主業(yè)，以2021年業(yè)績(jī)?yōu)槔．?dāng)健康藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)占收入比重達(dá)97%。

但截至目前，叮當(dāng)健康仍未實(shí)現(xiàn)盈利，根據(jù)招股書(shū)，從2018年至2022年一季度，叮當(dāng)健康分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈虧損1.0億元、2.7億元、9.2億元、 16.0億元、4.04億元。 過(guò)去4年多時(shí)間，叮當(dāng)健康的累計(jì)凈虧損已經(jīng)超過(guò)32億元。其中，去年叮當(dāng)健康的營(yíng)收增速為65.07%，明顯低于2019年、2020年118.19%、74.71%的營(yíng)收增速。

對(duì)于近年來(lái)虧損規(guī)模擴(kuò)大的情況，叮當(dāng)健康表示是因?yàn)榇罅繝I(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支及一般及行政開(kāi)支（主要由于以股份為基礎(chǔ)的付款增加）所致。同時(shí)，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)推廣規(guī)模擴(kuò)大，人工成本增加，未來(lái)銷(xiāo)售開(kāi)支將隨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而增加，推廣及廣告開(kāi)支也會(huì)增加。

按2021年收入計(jì)算，叮當(dāng)健康在中國(guó)數(shù)字零售藥房行業(yè)中排名第三，市場(chǎng)份額為1.0%；而排名在叮當(dāng)健康以前的京東健康和阿里健康市場(chǎng)份額分別為10%和6.5%。對(duì)比之下，叮當(dāng)健康市場(chǎng)份額與前者仍存在較大差距。

醫(yī)藥電商的盈利難題，困擾著的不止叮當(dāng)快藥。8年過(guò)去，平安好醫(yī)生背后的平安健康，都沒(méi)能盈利。平安健康公布的2022年中期財(cái)報(bào)中，其總營(yíng)收28.28億元，同比降低了25.94%；而凈利潤(rùn)虧損達(dá)4.24億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2014年8月至今，平安健康累計(jì)虧損數(shù)額已經(jīng)超過(guò)了60億元。

大部分收入靠線上送藥

盡管在規(guī)模上與京東健康和阿里健康有差距，但叮當(dāng)健康也有屬于自己的優(yōu)勢(shì)——及時(shí)到家配送。叮當(dāng)健康的及時(shí)到家數(shù)字藥房專(zhuān)注于限時(shí)轉(zhuǎn)送，通常在用戶下單后30分鐘內(nèi)將指定藥物配送給用戶，這也是叮當(dāng)健康“28分鐘送到家”的廣告語(yǔ)來(lái)源。

叮當(dāng)健康大部分收入是通過(guò)線上銷(xiāo)售藥品帶來(lái)的。根據(jù)已有數(shù)據(jù)，截至2022年3月，公司藥品以及健康收入中通過(guò)線上直營(yíng)渠道獲取的收入占比為74.5%，遠(yuǎn)高于分銷(xiāo)業(yè)務(wù)與線下零售業(yè)務(wù)。單以即時(shí)到家數(shù)字藥房的市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，叮當(dāng)健康在2021年是國(guó)內(nèi)最大的及時(shí)到家數(shù)字藥房企業(yè)，市場(chǎng)份額達(dá)到6.8%。

高效率地讓藥品和消費(fèi)者有效銜接既是叮當(dāng)健康的優(yōu)勢(shì)，也是其最燒錢(qián)的所在。

創(chuàng)立之初，叮當(dāng)健康走“輕資產(chǎn)”模式，即由叮當(dāng)健康提供訂單，藥店將藥品送至消費(fèi)者手中。往往疾病的突發(fā)性就要求藥品電商需要7x24待命，而藥店自行配藥的散慢性也難以滿足叮當(dāng)提出健康“28分鐘送藥上門(mén)”承諾。

叮當(dāng)快藥轉(zhuǎn)而開(kāi)始走“重資產(chǎn)”模式的自建藥店和配送系統(tǒng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，叮當(dāng)健康已經(jīng)在17個(gè)城市建立了351個(gè)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)，在業(yè)務(wù)覆蓋范圍內(nèi)提供7x24小時(shí)的送藥上門(mén)服務(wù)。這種模式給叮當(dāng)健康帶來(lái)了極高的成本負(fù)擔(dān)。2018-2021年，叮當(dāng)健康履約成本分別是9750萬(wàn)元、2億元、2.83億元以及4.12億元，占營(yíng)收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。

對(duì)此，楊文龍表示：“很多人認(rèn)為自建配送團(tuán)隊(duì)成本高，這是誤解，因?yàn)楫?dāng)配送量達(dá)到一定程度的時(shí)候，會(huì)比和第三方合作成本更低。”

“賣(mài)藥”是一門(mén)好生意么？

從數(shù)據(jù)來(lái)看，叮當(dāng)健康所在的行業(yè)市場(chǎng)擁有不錯(cuò)的潛力。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016年至2020年，即時(shí)到家數(shù)字藥房市場(chǎng)以67.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率自2016年的20億元開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1380億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.3%。此外，預(yù)計(jì)數(shù)字零售藥房市場(chǎng)上的即時(shí)到家數(shù)字藥房的占比將從2020年的9.15%增加至2030年的10.0%。

除了市場(chǎng)的藍(lán)海，醫(yī)藥電商政策也出現(xiàn)了重大利好。9月1日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布了《藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法》，該《辦法》將于 2022 年 12 月 1 日起施行。這不僅意味著，網(wǎng)售藥品有了合法身份，而且在沒(méi)有限制第三方平臺(tái)網(wǎng)售醫(yī)藥同時(shí)，網(wǎng)售處方藥獲得許可，消費(fèi)者需求有望進(jìn)一步放大。

資本的反應(yīng)是最敏銳的。叮當(dāng)健康在上市之前，便備受資本寵愛(ài)。叮當(dāng)健康曾累計(jì)獲得過(guò)7輪融資，其中，多輪融資規(guī)模在3億元人民幣至2.2億美元不等，包括軟銀中國(guó)資本、招銀國(guó)際、中金、天壹資本、龍門(mén)投資、海盈基金、泰康人壽、同道資本等在內(nèi)的多家知名機(jī)構(gòu)都參與了融資。值得一提的是，軟銀中國(guó)資本是叮當(dāng)健康較早的機(jī)構(gòu)投資者，并且三度參與叮當(dāng)健康的融資。

未來(lái)，叮當(dāng)健康可能將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。一方面，將有越來(lái)越多的連鎖零售藥店的市轉(zhuǎn)型線上做醫(yī)藥電商。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年我國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)有望增長(zhǎng)10倍，達(dá)到上萬(wàn)億元的規(guī)模；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們開(kāi)始打起了賣(mài)藥的主意。除了京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生，蘇寧易購(gòu)、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，紛紛布局電商醫(yī)藥賽道。

這為叮當(dāng)健康帶來(lái)了不小的壓力。值得注意的是，叮當(dāng)健康招股書(shū)中所提及的”線上直營(yíng)“并非僅指叮當(dāng)健康A(chǔ)PP、小程序帶來(lái)的訂單，也包括了美團(tuán)、餓了么等第三方線上平臺(tái)的官方旗艦店產(chǎn)生的訂單。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，截至2022年一季度的一年內(nèi)，叮當(dāng)健康通過(guò)第三方線上平臺(tái)銷(xiāo)售的產(chǎn)品占比達(dá)到72.6%，自營(yíng)平臺(tái)僅有27.4%。且從毛利率上來(lái)看，第三方平臺(tái)的銷(xiāo)售毛利率為34.8%，也要遠(yuǎn)高于自營(yíng)平臺(tái)的毛利率26.7%。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸見(jiàn)頂，線上流量的價(jià)格和獲客成本也在持續(xù)增長(zhǎng)，依靠傳統(tǒng)的流量采買(mǎi)方式來(lái)拓展用戶，只會(huì)變得越來(lái)越困難。

從叮當(dāng)健康上市融資的資金用途看，其中約45.0%預(yù)期將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，例如進(jìn)一步開(kāi)發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)，以使公司的業(yè)務(wù)達(dá)到合規(guī)要求，以及向公司的業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持，并提升用戶增長(zhǎng)及參與度。約15.0%用于優(yōu)化公司的技術(shù)系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。約10.0%用于提升公司的服務(wù)及業(yè)務(wù)。約20.0%用于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行的潛在投資及收購(gòu)或戰(zhàn)略合作。約10.0%用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡表示，上市為叮當(dāng)健康儲(chǔ)備充裕的現(xiàn)金流，同時(shí)擴(kuò)張、吸引新的客流量都需要資金支持。相較原有智慧藥房的復(fù)購(gòu)增長(zhǎng)，新增線下智慧藥房帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)能更快顯現(xiàn)，但如何降低成本、減虧也是叮當(dāng)健康需要解決的。

對(duì)此，楊文龍稱(chēng)：“公司將一如既往的抓住機(jī)遇、乘風(fēng)破浪，充分發(fā)揮數(shù)字科技優(yōu)勢(shì)，積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，通過(guò)智能化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)不斷提升業(yè)績(jī)，致力以綠色、長(zhǎng)期、可持續(xù)的發(fā)展回報(bào)廣大投資者” 。

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！）

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