單季度營(yíng)收創(chuàng)新高卻增收不增利，中國(guó)中免是否值得期待？ 新視野

在剛剛過(guò)去的2023年首季出行需求迎來(lái)大幅回暖，旅游市場(chǎng)也迎來(lái)了“開(kāi)門紅”。

文旅部披露，根據(jù)國(guó)內(nèi)旅游抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2023年一季度，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜?2.16億，同比增長(zhǎng)46.5%；國(guó)內(nèi)旅游收入（旅游總花費(fèi)）1.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)69.5%。

作為國(guó)內(nèi)免稅龍頭，中國(guó)中免（01880.SZ）的業(yè)績(jī)和旅游市場(chǎng)的景氣度有著比較深的聯(lián)系。

(資料圖)

4月27日，該公司披露了2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。在出行需求回暖的大勢(shì)下，這份最新“成績(jī)單”成色如何？

首季營(yíng)收創(chuàng)單季度新高，為何增收不增利？

數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.69億元（以下均指人民幣），同比增長(zhǎng)23.76%，創(chuàng)單季度新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.01億元，同比下降10.25%，繼2022年度下滑后再遭下降；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)22.96億元，同比下降10.28%。

期內(nèi)營(yíng)收的增長(zhǎng)主要受益于線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇和客流恢復(fù)，東吳證券研報(bào)顯示，2023年一季度三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)和海口美蘭機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量合計(jì)1267.9億人次，同比增長(zhǎng)48%，恢復(fù)至2019年同期的95%。

而在出行需求大幅增長(zhǎng)下，中國(guó)中免的線下門店銷售呈現(xiàn)明顯回升態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，結(jié)合營(yíng)收和凈利的情況來(lái)看，一季度該公司還是出現(xiàn)了增收不增利的情況。

至于利潤(rùn)端的下滑，主要受促銷活動(dòng)下毛利率下降、租金成本增加、匯率波動(dòng)下采購(gòu)成本增加等因素的影響。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，中國(guó)中免的綜合毛利率為29%，同比下降了5個(gè)百分點(diǎn)，原因即是促銷活動(dòng)下商品價(jià)格下降以及匯率波動(dòng)下采購(gòu)成本上升。

據(jù)悉，2022年第四季度美元匯率處于高位，當(dāng)期采購(gòu)的存貨成本較高，拖累2023年一季度所銷售貨品的毛利率水平。

另外，中國(guó)中免一季度的銷售費(fèi)用增加得非常明顯，達(dá)20.48億元，較上年同期的14.61億元增長(zhǎng)了40.18%。

這部分增加的銷售費(fèi)用源于航線恢復(fù)后計(jì)提的機(jī)場(chǎng)租金成本增加，而上年存在機(jī)場(chǎng)租金減免的情況，這也導(dǎo)致了該公司的銷售費(fèi)用率提升1.15個(gè)百分點(diǎn)至9.86%。

據(jù)了解，如果剔除租金減免及供應(yīng)商返利等因素影響，2023年一季度的歸母凈利潤(rùn)同比基本持平。

值得一提的是，在這份一季報(bào)披露后，中國(guó)中免的A股出現(xiàn)了小幅高開(kāi)，但隨后便遭遇了下跌，截至A股收盤微跌0.38%。而其H股一度跌近4%，此后出現(xiàn)回升。

另外，自今年1月底以來(lái)，該公司的A股、H股均遭遇了持續(xù)下跌，且跌幅不小。

機(jī)構(gòu)如何看待這份“成績(jī)單”？

不過(guò)，雖然股價(jià)表現(xiàn)不大行，但多家券商機(jī)構(gòu)依然給予了中國(guó)中免“買入”或“推薦”評(píng)級(jí)。

東吳證券研究人員認(rèn)為，海南客流的逐步恢復(fù)、疫情管控放開(kāi)、國(guó)際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴佟Ｖ忻馐袌?chǎng)地位穩(wěn)固，隨著海口國(guó)際免稅城業(yè)績(jī)持續(xù)爬坡、三亞海棠灣一期二號(hào)地于2023年投入運(yùn)營(yíng)，公司將重新進(jìn)入市場(chǎng)份額提升通道，中長(zhǎng)期看好中國(guó)中免作為旅游零售龍頭受益跨省及出境游的逐步恢復(fù)。考慮2023年成本端上漲超預(yù)期及供應(yīng)鏈問(wèn)題導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)分別為94.66/133.34/157.01億元（前值123.27/151.33/184.83億元），對(duì)應(yīng)PE38/27/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

平安證券發(fā)布研報(bào)表示，中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)絕對(duì)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，供應(yīng)鏈及渠道壁壘深厚。現(xiàn)階段疫情影響逐漸消除，海南及出入境客流逐步回暖，疊加免稅利好政策相繼落地，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。基于一季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司23-25年收入880億元、1157億元、1463億元（維持原預(yù)測(cè)），歸母凈利潤(rùn)122億元、164億元、208億元（維持原預(yù)測(cè)），EPS分別為5.90元、7.94元、10.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為27x、20x、16x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

東北證券研報(bào)則指出，2022年第四季度海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店擴(kuò)容落地、河心島改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，海棠灣一期2號(hào)建設(shè)及招商談判有序進(jìn)行、海棠灣三期攜手太古里達(dá)成戰(zhàn)略合作，預(yù)計(jì)年內(nèi)將有海外項(xiàng)目落地。

多個(gè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及海南多維度的卡位優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)將助力中免的銷售額高增長(zhǎng)，供給端的擴(kuò)容將進(jìn)一步刺激內(nèi)需。機(jī)場(chǎng)免稅重啟，市內(nèi)店政策呼之欲出更將帶來(lái)多重看點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為99億/144億/177億，維持“買入”評(píng)級(jí)。

作者|燕十四

編輯|Terry

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