新股前瞻｜聚水潭：三年累虧11億，ERP龍頭只是表面光鮮?|全球獨(dú)家

自2013年以來，中國已成為全球最大的電商市場，目前占據(jù)全球超過40%的份額。2022年，中國已擁有超過2300萬活躍的電商商家，并擁有復(fù)雜、具活力的電商生態(tài)系統(tǒng)。近年來，新的電商平臺不斷涌現(xiàn)，以創(chuàng)新的商業(yè)模式推動行業(yè)多元化，市場份額不斷增加。

在這樣的背景下，中國電商SaaS市場經(jīng)歷了指數(shù)級增長。根據(jù)灼識咨詢的資料，中國電商SaaS市場規(guī)模已從2020年的73億元（人民幣，下同）增長至2022年的101億元，復(fù)合年增長率為18.2%，并預(yù)計將按23.5%的復(fù)合年增長率進(jìn)一步增長至2027年的291億元。

隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)也在不斷向資本市場發(fā)起沖擊。

(資料圖片僅供參考)

近日，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭集團(tuán)股份有限公司（下稱“聚水潭”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，中金公司及摩根大通為聯(lián)席保薦人。

業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長，盈利難題待解

聚水潭招股書顯示，據(jù)灼識咨詢的資料，以2022年收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場占有率高達(dá)20.7%。在中國電商運(yùn)營SaaS市場中，按2022年SaaS總收入計，聚水潭同樣排名第一。

智通財經(jīng)APP了解到，聚水潭通過為電商企業(yè)提供一站式的SaaS產(chǎn)品和服務(wù)，商家可通過公司的電商SaaS ERP產(chǎn)品整合、協(xié)同及協(xié)調(diào)其所有店鋪、訂單、產(chǎn)品、庫存，管理其各平臺的運(yùn)營或財務(wù)數(shù)據(jù)。此外，公司還在一定范圍內(nèi)拓展提供其他電商運(yùn)營SaaS產(chǎn)品，滿足客戶財務(wù)會計、管理報告和分析、工作流程管理、批發(fā)采購等多樣化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已將其商家與超過350個全球電商平臺以及超700個全球物流倉儲服務(wù)提供商對接，是中國電商SaaS行業(yè)中覆蓋電商平臺最廣的提供商之一。

作為行業(yè)龍頭，聚水潭也獲得了多方客戶的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客戶由22600名增加至33100名，并進(jìn)一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的凈客戶收入留存率分別高達(dá)122%和105%，領(lǐng)先于行業(yè)均值。按服務(wù)的商家數(shù)量計算，聚水潭已成為中國主要電商平臺上中國電商SaaS ERP的首選解決方案提供商。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，聚水潭的收入呈快速增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司的收入分別約為2.94億元、4.33億元及5.23億元，年復(fù)合增長率高達(dá)33.38%。分業(yè)務(wù)來看，公司營收主要來自SaaS業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，SaaS業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益分別約為2.63億元、3.98億元、4.98億元，占營收比重分別為89.5％、91.9％、95.2％

遺憾的是，收入實(shí)現(xiàn)快速增長的同時，公司卻長期處于虧損狀態(tài)。報告期內(nèi)，公司期內(nèi)虧損分別約為3.64億元、2.55億元及5.07億元，虧損金額持續(xù)擴(kuò)大，短短三年間累計虧損金額已達(dá)到11.2億元。

營銷研發(fā)費(fèi)用高企，行業(yè)龍頭盈利難

其實(shí)從毛利表現(xiàn)來看，聚水潭的銷售毛利率水平并不低。報告期內(nèi)，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持續(xù)增長態(tài)勢。

但聚水潭的高毛利表現(xiàn)并未換來高利潤，究其原因這與SaaS行業(yè)的行業(yè)特性有關(guān)。

從行業(yè)發(fā)展來看，近年來中國電商市場取得了顯著發(fā)展，且一直在迅速擴(kuò)張。同時，隨著電商平臺不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現(xiàn)，超過一半中國電商商家已實(shí)現(xiàn)跨多個平臺經(jīng)營。然而，缺乏一體化軟件產(chǎn)品的跨平臺運(yùn)營可能會混亂且低效。

在這樣的背景下，中國電商商家對于能幫助其商鋪蓬勃發(fā)展和成功的數(shù)字化解決方案的付費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)。根據(jù)灼識諮詢的資料，2022年，中國電商商家的IT支出總額達(dá)1160億元，預(yù)計到2027年將進(jìn)一步增長到2312億元。

智通財經(jīng)APP了解到，電商運(yùn)營SaaS是為簡化電商業(yè)務(wù)日常運(yùn)營中的工作流程并提高效率而設(shè)計的，其于2022年的市場規(guī)模為76億元，主要包括ERP、CRM、 銷售和營銷管理、數(shù)據(jù)分析、人力資本管理和財務(wù)管理。作為電商運(yùn)營的關(guān)鍵系統(tǒng)之一，ERP整合內(nèi)部和外部管理的核心運(yùn)營流程。

鑒于商家在日常運(yùn)營和管理中的需求日益復(fù)雜且不斷改變，電商SaaS ERP的市場規(guī)模在過往幾年中快速增長，預(yù)計未來五年也將在所有電商SaaS類別中實(shí)現(xiàn)最高的增長率。根據(jù)灼識咨詢的資料，按商家支出計，中國電商SaaS ERP市場規(guī)模已從2020年的16億元增長至2022年的22億元，復(fù)合年增長率為18.6%，預(yù)計2027年將進(jìn)一步增長至73億元，是2022年的三倍以上。2022年，電商SaaS ERP在中國2300萬活躍電商商家中的滲透率處于相對較低水平，為1.3%。由于商家的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營復(fù)雜度增加，及對線上線下業(yè)務(wù)整合的需求攀升，滲透率有望穩(wěn)步提高。

為了更好的把握市場的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步鞏固市場地位，公司在研發(fā)與營銷中持續(xù)投入。

聚水潭于招股書中坦言，公司為維持競爭優(yōu)勢，需要投入大量的資金來研發(fā)其SaaS產(chǎn)品，這或?qū)е鹿镜挠芰ο禄?，甚至虧損。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支持續(xù)增長，分別為6690萬元、1.92億元及2.34億元。與此同時，為了獲取更多客戶，公司在營銷的方面也積極投入。報告期內(nèi)，公司的銷售與營銷開支分別為1.6億元、2.4億元及3.1億元。

智通財經(jīng)APP了解到，SaaS產(chǎn)品一般需要對產(chǎn)品開發(fā)及客戶獲取和留存進(jìn)行大量初始投資，以提升市場接受度。因此，SaaS服務(wù)提供商實(shí)現(xiàn)收支平衡需要較長時間。根據(jù)灼識咨詢的資料，全球的SaaS公司于盈利之前通常會保持約15年的虧損狀態(tài)。

可見聚水潭的虧損狀況在短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)。公司于風(fēng)險因素中坦言，若聚水潭無法產(chǎn)生足夠收入及管理其成本及開支，公司未來可能繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損。若公司無法獲得足夠資本滿足資本需求，公司可能無法落實(shí)增長戰(zhàn)略，進(jìn)而導(dǎo)致其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及前景受到重大不利影響。

整體來看，隨著電商平臺不斷多樣化及創(chuàng)新商業(yè)模式的出現(xiàn)，電商SaaS行業(yè)的市場規(guī)模加速擴(kuò)張。行業(yè)需求的上升，帶動了聚水潭等行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績增長。從行業(yè)地位來看，聚水潭上市后或許能成為一個值得重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的，但若從盈利能力等基本面表現(xiàn)來看，當(dāng)前未必是投資聚水潭的最佳時點(diǎn)。

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