港股雙柜臺模式落地，下一步或聯(lián)接人民幣柜臺與港股通交易

今天（6月19日），香港交易所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺模式”，為發(fā)行人和投資者提供港幣和人民幣計價股票的選擇。

“港股是世界上第一個實施兩種貨幣柜臺結(jié)構(gòu)的市場。這種全新的模式能夠進(jìn)一步鞏固香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的地位。”港交所行政總裁歐冠升表示，截至目前，獲批雙柜臺證券的一共有24家港股公司，按今年首4個月市場成交額計算，這些港股股票的成交額占港股市場日均成交量的四成左右。

(資料圖)

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“港幣-人民幣雙柜臺模式”上線后將進(jìn)一步加速人民幣國際化進(jìn)程。下一步發(fā)展方向或是聯(lián)接人民幣柜臺與港股通交易，讓內(nèi)地投資者可以直接投資以人民幣計價的港股市場。

參與者有何特征？

6月19日，港交所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺模式”。雙柜臺模式是指，在港股市場設(shè)立港幣和人民幣兩個柜臺，分開交易兩種貨幣股票，允許投資者跨柜臺自由轉(zhuǎn)換以縮小價差，同時引入做市商（莊家）機制以解決流動性問題。值得注意的是，如果某證券有兩個以港幣和人民幣計價、用于交易和交收的柜臺，并不能自動成為雙柜臺證券。港交所表示，雙柜臺模式推出時及推出后，只有由交易所根據(jù)交易所規(guī)則指定的、擁有港幣及人民幣柜臺的證券為“雙柜臺證券”。

根據(jù)港交所最新公布的雙柜臺證券名單，首批“嘗鮮”的證券有24只，其中既有四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭B（百度）A（阿里巴巴）T（騰訊）J（京東），也有中國移動、中國海洋石油等央企。根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前使用“港幣-人民幣雙柜臺模式”的證券中，除了長城汽車、商湯-W、吉利汽車市值不足千億港元以外，其余22只股票全部是千億大市值個股。騰訊控股、阿里巴巴-SW、中國移動市值均在萬億港元以上，分別為3.4萬億港元、1.9萬億港元、1.4萬億港元。

（圖片來源：港交所）

此前，首批參與雙柜臺模式的做市商名單已出爐，港交所信息顯示，中信里昂、國泰君安國際、中金香港、中銀國際等9家機構(gòu)被納入名單。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在當(dāng)前雙柜臺模式下，做市商主要功能是提供流動性、減少價差。一方面，目前雙柜臺模式仍處于啟動階段，可能存在交投不活躍等情況，需要做市商為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報價，通過自營部門交易提升港股人民幣柜臺交易活躍度，注入必要流動性；另一方面，由于諸多外部因素，人民幣與港股柜臺之間存在價差空間，需要做市商在雙柜臺模式出現(xiàn)價差時進(jìn)行跨柜臺交易，引導(dǎo)雙柜臺之間的價差空間持續(xù)縮小。

對于投資者而言，雙柜臺模式的個股將會有兩個交易所代碼和兩個證券簡稱。港幣柜臺上，個股維持原有代碼和簡稱不變；人民幣柜臺上，個股代碼改為首位為8，后四位不變的代碼，并在原有簡稱后加后綴“-R”。以騰訊控股為例，港幣柜臺為騰訊控股，00700.HK；人民幣柜臺為騰訊控股-R，80700.HK。

此外，兩個柜臺有獨立統(tǒng)計價格和成交量等數(shù)據(jù)，買入、賣出指令不能進(jìn)行跨柜臺匹配。但同一投資者可以進(jìn)行T+0跨柜臺交易，如在港幣柜臺買入，當(dāng)天在人民幣柜臺賣出。

未來或?qū)⒙?lián)接人民幣柜臺與港股通交易

雙柜臺模式落地后將進(jìn)一步加速人民幣國際化。央行《2022年人民幣國際化報告》顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款余額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款余額超9000億元，在各離岸市場中排名第一。

“雙柜臺的啟動將為離岸人民幣配置提供新的資產(chǎn)選擇，作為一個全新起點，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過來也會增加境外投資者持有人民幣資金和資產(chǎn)的意愿，形成資金和流動性的正向反饋。”中金公司在研報中指出，未來雙柜臺資產(chǎn)選擇如果逐步擴大至更多股票和產(chǎn)品范圍、更多投資者群體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。

不過，當(dāng)前南向“港股通”投資者參與人民幣柜臺的渠道依然受限，市場普遍認(rèn)為雙柜臺模式落地后，下一步發(fā)展方向或是聯(lián)接人民幣柜臺與港股通交易。

目前，“港股通”的投資者通過“支付人民幣-兌換成港幣-在港幣柜臺買入證券-賣出港股-兌換成人民幣”的方式交易。在這個過程中，內(nèi)地投資者將兩次面對人民幣-港元兌換帶來的匯率風(fēng)險。

事實上，此前港交所方面明確表態(tài)，希望將人民幣柜臺證券納入互聯(lián)互通機制，但時間表未確定。“接下來，集團希望將人民幣柜臺證券納入互聯(lián)互通機制，即允許內(nèi)地投資者直接投資以人民幣計價的港股市場，這將需要一點時間來實施。”歐冠升表示。

6月初，港交所聯(lián)席營運總監(jiān)兼股本證券主管姚嘉仁表示，將會再增加更多雙柜臺證券，下一步計劃是允許內(nèi)地投資者透過“港股通”買賣人民幣柜臺證券，以及研究讓在岸人民幣直接南下買賣人民幣計價股票。

不少機構(gòu)認(rèn)為，目前聯(lián)接人民幣柜臺與港股通交易在具體實施端仍存在一定不確定性。

中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻認(rèn)為，如果港股通中納入人民幣柜臺交易，一方面將給境內(nèi)機構(gòu)投資者帶來便利，一方面也會吸引更多境內(nèi)散戶投資者投資港股。不過，港股市場環(huán)境與A股有較大差異，港股市場機構(gòu)投資者參與率較高，因為信息不對稱，可能導(dǎo)致境內(nèi)個人投資者對港股市場存在認(rèn)知偏差等風(fēng)險。

此外，他還指出，由于當(dāng)前港股通交易的流程自成體系，中國結(jié)算在結(jié)算交收方面擔(dān)任重要責(zé)任，人民幣柜臺加入當(dāng)前的系統(tǒng)流程還在準(zhǔn)備推進(jìn)中。另外，當(dāng)前已獲批準(zhǔn)設(shè)立人民幣柜臺的個股中，有三家是二次上市標(biāo)的，包括百度集團-SW（09888.HK）、京東集團-SW（09618.HK）與阿里巴巴-SW（09988.HK）。但根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，目前二次上市標(biāo)的尚不能納入港股通，即便未來該等個股可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知，具體還取決于未來監(jiān)管要求。

國信證券海外策略研究首席分析師王學(xué)恒及其團隊認(rèn)為，港股通聯(lián)接雙柜臺的方式有兩種可能。第一種方式是港股通參與者既可以在人民幣柜臺交易，也可以在港幣柜臺交易。在港幣柜臺交易時，港股通投資者需要負(fù)擔(dān)額外的兌匯成本，在人民幣柜臺交易則不需要；第二種方式是將所有的港股通交易納入人民幣柜臺，即港股通投資者只能在人民幣柜臺交易。

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