MLF降息“靴子落地”，LPR或非對稱下調，對市場影響如何？丨火線解讀

6月MLF降息如期而至。

人民銀行6月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2023年6月15日人民銀行開展2370億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元7天期逆回購操作，其中，MLF利率下調10個基點至2.65%，7天期逆回購利率為1.90%。Wind數據顯示，當日20億元逆回購和2000億元MLF到期，實現凈投放370億元。

在此次MLF降息之前的6月13日，7天逆回購利率、常備借貸便利（SLF）隔夜、7天期、一個月期品種利率，均下調10BP。

(資料圖)

浙商證券認為，在6月高頻數據的進一步走弱和存款利率“小步快走式”調降背景下，市場期待更多刺激政策邏輯。降息或為政策靜默期畫上“句號”，但調降原因或更多出于提升市場信心，引導市場預期考慮。

MLF降息符合預期

本月MLF操作利率為2.65%，較上月下調0.1個百分點，為2022年8月以來首次下調。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次政策性降息過程啟動，主要有兩個原因：一是二季度以來經濟修復動力穩中偏弱，樓市也再度出現轉弱勢頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調節力度。二是近期物價水平明顯偏低，其中1至5月CPI累計同比僅為0.8%（5月為0.2%），扣除波動較大的食品和能源價格、更能體現整體物價水平的核心CPI累計同比為0.7%（5月為0.6%），明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調政策利率提供了空間。

中信證券首席經濟學家明明表示，MLF降息符合預期，是之前7天期逆回購利率下調后的順勢下調。本期MLF“量增價降”，說明央行加強逆周期刺激，以支持宏觀經濟復蘇。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也認為，MLF“量增價降”續做，符合預期，跟隨逆回購利率調降，保持逆回購利率與MLF利率利差平穩，暢通貨幣政策向實體經濟傳導。

LPR或非對稱下調

王青認為，6月MLF操作利率下調后，當月兩個品種的LPR報價也將跟進下調。

“自2019年8月LPR報價改革以來，在此前5次MLF操作利率下調過程中，當月LPR報價均跟進下調。考慮到當前企業貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉弱，6月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價有可能出現非對稱下調，即1年期LPR報價可能下調0.05個百分點，5年期以上LPR報價下調0.15個百分點。”王青預計，這將帶動企業和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅下調。數據顯示，2022年1年期LPR報價下調0.15個百分點，帶動企業貸款利率下行0.6個百分點；5年期以上LPR報價下調0.35個百分點，帶動居民房貸利率下調1.29個百分點。

光大證券固收團隊指出，從歷史經驗上看，MLF利率常隨OMO和SLF利率同向、同幅波動，這樣有助于形成正常的、向上傾斜的收益率曲線。本月亦是如此，MLF利率如市場所愿地下行了10bp。當前我國經濟景氣水平有所回落，恢復發展基礎仍需鞏固，政策利率的接連下調非常明確地釋放出了提振市場信心，加強逆周期調節，全力支持實體經濟的信號。

該機構認為，LPR是在MLF利率基礎上按照市場化方式加點形成的，MLF利率代表銀行的平均邊際資金成本。疊加前期存款利率下調、CD利率低位運行等因素，今年6月1Y和5Y以上LPR均可能有所下行。

對市場影響如何？

光大證券首席宏觀分析師家高瑞東認為，對于股票市場而言，降息可降低實體經濟融資成本，改善企業經營現金流；同時，低利率環境還可刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，短期內會對股市產生提振效應。但從中長期來看，降息對股市的影響，還是取決于降息落地后，實體經濟景氣的改善程度。對債券市場而言，調降政策利率，可引導市場利率進一步下行，從而打開國債收益率的下行空間。

浙商證券李超表示，降息對債市影響較為直接，6月13日公開市場逆回購操作降息后，10年期國債活躍券收益率迅速下行4BP至2.64%左右低位，在下半年或仍有降準、降息判斷的基礎上，預計債券市場的牛市行情值得期待。

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