瑞信風波持續發酵，會否出現“滾動的危機”？

瑞士第二大銀行瑞士信貸（下稱“瑞信”，Credit Suisse）危機持續發酵，但在瑞士監管機構緊急發布聯合聲明，以及瑞信采取行動增強流動性后，市場情緒稍穩。

當地時間15日晚，瑞士國家銀行(SNB)和瑞士金融市場監督管理局(FINMA)發表聯合聲明稱，美國某些銀行的問題不會對瑞士金融市場構成直接蔓延風險。瑞信滿足對系統重要性銀行的資本和流動性要求。如有必要，瑞士國家銀行將向瑞信提供流動性支持。

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同時，最新消息稱，瑞信采取行動增強流動性，將從瑞士央行的流動性工具中借入500億瑞士法郎，并宣布將以最多約30億瑞士法郎的現金回購高級債務證券。

16日歐洲股市開盤后，截至16:00，瑞信歐股大漲40%，創歷史最大漲幅。當日瑞信美股盤前也漲逾23%。

有瑞信倫敦和香港的員工分別向第一財經透露，目前公司內部運營照舊，并無異常。一名所在機構與瑞信有業務往來的英國資管行業人士告訴記者，盡管形勢嚴峻，但“瑞信可能倒閉”的說法太過夸張，瑞信的資產負債狀況并不差，但重點是“投資者都沒有信心了”。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示：“瑞信危機也不會升級成為系統性風險，但市場信心的恢復需要時間。”

流動性危機

大股東無法注資、存款外流、財報問題等因素疊加，瑞信陷入一場流動性危機。

當地時間周二，瑞信稱在2022和2021財年的報告程序中發現了“重大缺陷”（material weaknesses），并正在采取補救計劃。瑞信2022財年全年凈虧損近80億美元。

作為瑞信最大股東，沙特國家銀行董事長阿爾庫達里（Ammar Al-Khudaly）周三被問及該行是否愿意在要求增加流動性的情況下援助瑞信時給出了否定的答案。去年，這家沙特銀行參與了瑞信的募資，并投資15億瑞士法郎，獲得了9.9%的股份，處于10%的監管紅線下方。

由于大股東不愿出手相助，根據標普全球市場情報的數據，瑞信五年期信用違約互換(CDS)飆升至574個基點（BP），創下歷史新高，一年期CDS報價則接近1000BP。CDS曲線大幅倒掛背后，意味著投資者押注瑞信短期風險大幅上升，目前瑞信CDS的報價已經是德意志銀行、瑞銀等歐洲同行的10倍以上。

早在去年10月，社交媒體上就一度傳出瑞信瀕臨破產的消息，投行業務和財富管理巨虧導致企業運營陷入困境。供應鏈金融公司Greensill的破產，導致瑞信最終關閉了其持有的100億美元供應鏈金融基金。家族理財辦公室Archegos Capital Management的“爆倉門”，前Tiger Asia基金主管Bill Hwang對包括維亞康姆CBS在內的多只股票的高杠桿押注最終崩盤，瑞信對該基金的敞口損失超50億美元。

最新財報預警也讓外界對其真實狀況感到擔憂。去年以來，該行的客戶資金持續出逃。數據顯示，僅去年四季度流出額已經超過了1100億瑞士法郎。在最新年報中，瑞信承認資金外流的狀況并未逆轉，但已穩定在較低水平。

瑞信歐股周三收盤重挫24%，創歷史新低，并拖累全球股市下挫。瑞信ADR（美國存托憑證）同日收跌13.95%，報每股2.1599美元，創1995年美國IPO以來收盤新低。

受其影響，16日亞太股市集體大跌，上證綜指和恒生指數分別跌1.12%和1.72%。

監管及時出手

尤其在近期美國硅谷銀行等地區性銀行破產后，外界對同樣面臨加息周期的歐洲銀行業金融系統風險擴散的擔憂也有所升級。

但前述瑞士監管機構聯合聲明認為，目前沒有跡象表明，美國銀行業市場的動蕩會直接蔓延至瑞士金融機構。瑞士的監管規定要求所有銀行保持資本和流動性緩沖，達到或超過巴塞爾標準的最低要求。此外，具有系統重要性的銀行必須滿足更高的資本和流動性要求。這使其可以應對重大危機并扛住負面影響的沖擊。

聯合聲明還指出，最近幾天，瑞信的股票交易價值及其債券價值尤其受到市場反應的影響。瑞士金融市場監督管理局與銀行保持著非常密切的聯系，并可獲得與監管法相關的所有信息。在此背景下，瑞士金融市場監督管理局確認瑞信滿足適用于系統重要性銀行的更高資本和流動性要求。此外，瑞士金融市場監管局和瑞士國家銀行正在密切關注事態發展，并與瑞士聯邦財政部保持密切聯系，以確保金融穩定。

瑞信方面回應第一財經表示，集團正在采取果斷行動，主動強化自身流動性。計劃行使選擇根據擔保貸款安排和短期流動性安排，以優質資產提供全額抵押，向瑞士國家銀行借入最高500億瑞士法郎資金。此外，旗下瑞士信貸國際 (Credit Suisse International）將向若干運營公司優先債務證券發起現金要約回購，規模最高約為30億瑞士法郎。

另據外媒報道，瑞士政府和瑞信正在討論穩定該銀行的方法，選擇包括剝離瑞士分部以及與規模更大的瑞士競爭對手瑞銀集團進行長期合作。目前尚不清楚這些舉措是否會實際執行。瑞士政府還提出了在必要時收購瑞信股份作為增資的一部分的想法。

面臨金融穩定風險，監管機構對于加息的態度可能也會出現些許變化。瑞士百達財富管理宏觀經濟研究主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）對記者表示，突發事件使得抗通脹和穩定金融風險之間難以權衡。“我們預計美聯儲將在下周加息25BP至4.75%~5.0%，但之后會停止加息。”

盡管考慮到高通脹，銀行業出現動蕩，但歐洲央行周四（16日）仍加息50BP，符合市場預期。歐洲央行在聲明中表示，正在密切關注當前的市場緊張局勢，并隨時準備在必要時做出反應，以維護歐元區的價格穩定和金融穩定。歐元區銀行業具有彈性，資本和流動性狀況強勁。

影響外溢

美國地區銀行危機以及瑞信危機發酵后，影響外溢回全球債市：美債流動性急劇惡化，利率期貨市場出現罕見熔斷；歐洲銀行債券遭到大幅拋售；美國企業債CDS指標也大幅惡化。

周三（15日），2年期美國國債收益率一度下跌54個基點至3.71％，至去年9月中旬以來最低水平，令交易暫停兩分鐘。根據彭博匯編的數據，14日，美國2年期、10年期和30年期國債的買賣價差均躍升至至少6個月最高水平。數據還顯示，衡量美債隱含波動性的指標——美國銀行MOVE指數，本周飆升至2009年金融危機以來的最高水平。

有分析師警示稱，美債市場流動性的惡化表明，在三家美國地區銀行接連倒閉后，美聯儲加息前景存在不確定性，這種波動可能會蔓延到以美債為基準的其他資產。

美國投資級企業債的信用違約掉期（CDS）指數本周也已升至90.2BP，創下去年11月以來的最高點。分析師警示稱，CDS指標和利差飆升表明，投資者正在對沖信貸質量惡化的風險。

而在周二，歐洲銀行發行的風險最高的銀行債券——可轉換債券聞聲大跌，使得其今年迄今以美元計算的總回報率跌至-0.6%。上周四，總回報率還是2%。

意大利聯合信貸銀行(UniCredit SpA)分析師Tullia Bucco認為，市場對歐洲銀行債券的拋售可能還會繼續。“我們預計這種動蕩將持續下去，歐洲銀行的債券投資組合會遭受隱性損失。而更令人擔心的是，市場情緒受到的打擊可能會對歐洲銀行業和更廣泛的歐洲經濟產生連鎖反應，投資者可能對投資歐洲銀行債變得更挑剔，令歐洲銀行發債標準趨嚴，發債成本上升。”他在報告中寫道。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）表示，瑞信面臨的困境說明最糟糕的情況還沒過去，未來可能還會有更多銀行出現問題。恐懼再次籠罩著市場，人們擔心過去的危機重演，特別是對金融體系和全球經濟的影響。

避險情緒迅速升溫，德國2年、5年、30年期國債收益率創歷史最大單日跌幅。荷蘭國際集團ING高級利率策略師布維特（Antoine Bouvet）認為，歐洲銀行業也存在問題。

“末日博士”魯比尼稱，瑞信可能“太大而不能救”，不排除倒閉風險，“瑞信是歐洲和全球市場的雷曼時刻”。貝萊德CEO芬克預言，金融體系可能出現一場“滾動的危機”。

“瑞信和美國硅谷銀行完全沒有什么可比性。”Jerry Chen則認為，截至2022年底，瑞信總資產規模近5800億美元，是硅谷銀行規模的兩倍多。作為一家全球系統性重要銀行，瑞信所管理的資產規模近1.4萬億美元，接近歐元區GDP的10%。

“這也導致瑞士央行等監管機構迅速趕來救助，和前幾天美聯儲、美國財政部救火的情形一模一樣。但瑞信和硅谷銀行的情況并不相同，也沒有太大的關聯，因此并不認為會升級成系統性的風險。”他稱。

不過，接二連三的風險事件無疑令市場的神經變得更為脆弱和敏感，任何風吹草動都可能被無限放大。“投資者暫不敢‘接飛刀’，市場在接下來的一段時間內可能會處在一種無序混亂的狀態之中。”Jerry Chen表示，“今年以來，市場對歐洲銀行業已經累積了大量的多頭頭寸，這部分投資人可能成為之后股市下跌的推動力量。市場信心的恢復需要時間。”

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