世界今熱點(diǎn)：春節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)乍暖還寒：同比明顯反彈，但仍弱于疫情前

春節(jié)假期前后的高頻數(shù)據(jù)有何亮點(diǎn)？

【資料圖】

春節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)乍暖還寒：同比明顯反彈，但仍弱于疫情前

春節(jié)假期前后的高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較2022年同期大幅好轉(zhuǎn)，不過(guò)部分指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于2019年疫情之前的水平。中國(guó)已取消了大部分防疫限制、且新冠疫情感染可能已達(dá)峰回落，受此影響，1月初經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（尤其是消費(fèi)和服務(wù)）較上月疲態(tài)大幅改善。

2023年春節(jié)假期期間，人口流動(dòng)、出境旅游和國(guó)內(nèi)旅游收入較2022年同期大幅反彈，但仍遠(yuǎn)低于2019年疫情前的水平。這與我們?cè)诖汗?jié)前的把脈調(diào)查結(jié)果一致。隨著被抑制的需求釋放，春節(jié)假期期間電影票房創(chuàng)下有史以來(lái)的第二高水平。

另一方面，1月房地產(chǎn)銷(xiāo)售、整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)和汽車(chē)銷(xiāo)售走弱，后者部分是由于汽車(chē)購(gòu)置稅減免到期和春節(jié)假期擾動(dòng)的影響。

春運(yùn)旅客發(fā)送量同比大幅反彈，但仍遠(yuǎn)低于2019年水平。隨著防疫限制取消，感染病例快速回落，今年春運(yùn)旅客發(fā)送量較2022年大幅反彈，春運(yùn)前22天（2023年1月7日至1月28日）的旅客發(fā)送量同比增長(zhǎng)56%（較2022年1月18日至2月8日），但仍?xún)H為2019年疫情前水平的53%。

春節(jié)假期期間，30個(gè)主要城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售由于假期等因素影響同比大幅下降79%，為2019年水平的34%。春節(jié)假期期間的房地產(chǎn)銷(xiāo)售量通常很低，因此無(wú)法準(zhǔn)確代表實(shí)際的市場(chǎng)情況。不過(guò)，過(guò)去三周的房地產(chǎn)銷(xiāo)售依舊低迷，較去年春節(jié)同期下降24%。另一方面，春節(jié)假期期間整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)同比走弱，較2022年同期下降26%，而過(guò)去三周均值也較去年春節(jié)同期下降16%。

今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較早擾動(dòng)1月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)。與往年一樣，大部分1~2月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)將在3月合并發(fā)布。1月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較有限，且今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)早于2022年，這也會(huì)給數(shù)據(jù)帶來(lái)一些擾動(dòng)。由于大多數(shù)城市感染病例可能已在12月底或1月初達(dá)峰，瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)（同比）在1月前10天大幅反彈。不過(guò)隨著春節(jié)臨近和假期因素?cái)_動(dòng)，瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)（同比）在1月中下旬大幅走弱。

1月前4周，30個(gè)主要城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下降40%。18大城市的地鐵客運(yùn)量同比跌幅從46%收窄至23%，而百城交通擁堵指數(shù)也從之前同比下降13%收窄至同比下降6%。然而，整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)同比跌幅從33%擴(kuò)大至42%，主要由于今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)更早。

受春節(jié)假期因素和汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策到期影響，1月前15天汽車(chē)零售同比大幅下跌，從12月的同比增長(zhǎng)15%轉(zhuǎn)為同比下降21%，汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售也從同比下降4%進(jìn)一步走弱至同比下降20%。

經(jīng)濟(jì)重啟將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)反彈。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在本輪疫情感染結(jié)束后復(fù)蘇并反彈，可能在春節(jié)之后，尤其從2023年二季度開(kāi)始大幅反彈。疫情期間的超額儲(chǔ)蓄可能得以釋放，服務(wù)業(yè)（特別是中小企業(yè)活動(dòng)）的復(fù)蘇有助于支持就業(yè)和家庭收入，兩者均有助于支撐消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇。未來(lái)如果出現(xiàn)新一輪（或多輪）疫情感染可能對(duì)市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，而且相比取消防疫限制，居民收入、資產(chǎn)負(fù)債表和消費(fèi)信心的修復(fù)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間。我們維持對(duì)2023年消費(fèi)實(shí)際同比增長(zhǎng)6.7%的預(yù)測(cè)。

1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻

對(duì)于即將公布的1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（通脹、信貸和外匯儲(chǔ)備），我們預(yù)計(jì)：

CPI可能走強(qiáng)，PPI走弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，1月份平均主要生產(chǎn)者價(jià)格再度環(huán)比下降（前20天統(tǒng)計(jì)局追蹤的一籃子商品價(jià)格環(huán)比下降1.9%）。因此，官方PPI環(huán)比可能下降，進(jìn)而帶動(dòng)整體PPI同比下降1.0%（此前同比下跌0.7%）。

另一方面，內(nèi)需反彈可能推動(dòng)非食品CPI走強(qiáng)，尤其是服務(wù)價(jià)格，而國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格在1月14日上調(diào)，1月18日下調(diào)。高頻數(shù)據(jù)顯示，平均食品價(jià)格可能受假期需求影響而環(huán)比上漲，其中豬肉價(jià)格環(huán)比下降18%（同比上漲9%），蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲16%（同比上漲6%），水果價(jià)格環(huán)比上漲7%（同比上漲14%）。總體而言，整體CPI同比增速可能上升至2.7%，部分由于基數(shù)較低。

信貸增速可能進(jìn)一步放緩。得益于對(duì)基建項(xiàng)目的持續(xù)信貸支持，疊加近期放松房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資以及企業(yè)信貸需求復(fù)蘇，1月新增人民幣貸款可能達(dá)到4.1萬(wàn)億元，小幅高于去年水平（同比多增1200億元）。

另一方面，政府債券凈發(fā)行量可能為5000億~6000億元，小幅低于去年同期。企業(yè)債券凈發(fā)行量可能為1000億~1500億元，大幅低于去年同期（同比少增超過(guò)4500億元）。影子信貸可能增長(zhǎng)4000億元，與去年基本持平。總體而言，我們估計(jì)1月新增社會(huì)融資規(guī)模5.4萬(wàn)億元，同比少增7000億~8000億元。因此，官方社融和我們估算的整體信貸（社融剔除股票融資）同比增速可能進(jìn)一步下行0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.1%~9.2%。信貸脈沖可能從之前的-0.6%降至-1.8%（占GDP比重）。

外匯儲(chǔ)備可能增加150億至200億美元。得益于近期人民幣對(duì)美元升值，1月份資本外流壓力可能有所緩解。我們估計(jì)，由于美元較主要貨幣走弱，主要儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)可能帶來(lái)200億至250億美元的估值收益。進(jìn)一步考慮到其他因素（商品貿(mào)易順差小幅收窄、服務(wù)貿(mào)易逆差小幅擴(kuò)大、FDI凈流入平穩(wěn)等），我們估算外匯儲(chǔ)備規(guī)模可能增加約150億至200億美元至3.145萬(wàn)億美元。

（作者系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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標(biāo)簽： 1月經(jīng)濟(jì)