焦點關注：春節(jié)過后，萬億“超額儲蓄”能否引發(fā)報復性消費反彈？

自中國優(yōu)化防控舉措后，在經(jīng)濟復蘇的預期下，“超額儲蓄”的概念被各大機構頻繁提及。疫情期間，家庭儲蓄持續(xù)累積，機構普遍預計去年超額儲蓄約為2萬億元人民幣。同時，自疫情開始以來銀行存款增長近50%——中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2022年全國家庭人民幣存款增長了創(chuàng)紀錄的17.8萬億元人民幣(合2.6萬億美元)，與2021年的9.9萬億元人民幣相比大幅增加。

各界預計，隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能開始消費這些儲蓄，并將部分資金投入房地產(chǎn)市場或國內(nèi)股市等其他資產(chǎn)。摩根士丹利經(jīng)濟學家最近預測，中國今年的經(jīng)濟增長將更加靠前，“主要由儲蓄過剩、家庭資產(chǎn)負債表改善的消費支撐以及就業(yè)市場和收入預期的復蘇。”

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然而， “超額儲蓄”引發(fā)的報復性消費反彈是否被夸大？在“三駕馬車”中，消費能否扛起2023年經(jīng)濟增長的大旗？

春節(jié)期間消費反彈

國家稅務總局方面表示，春節(jié)假期旅行社及相關服務業(yè)銷售收入同比增長1.3倍，已恢復至2019年春節(jié)假期的80.7%。旅游飯店、經(jīng)濟型連鎖酒店分別恢復至2019年的73.4%、79.9%；文化和旅游部方面表示，春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年的88.6%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年的73.1%。

野村的研究顯示，根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，從1月7日到1月25日，也就是2023年春運的前19天，平均每天有3680萬人次的乘客出行。按農(nóng)歷計算，這一數(shù)字比2022年同期增長了50.8%，但仍比2019年大流行前的水平低47.0%。

“這是自三年前首次暴發(fā)疫情以來家庭聚會和節(jié)日慶?；顒訑?shù)量最多的一次。隨著許多人涌向景點、觀看煙花表演、擠進餐館和酒店，被壓抑的需求正在釋放。”野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺在發(fā)給記者的郵件中表示。

即將恢復的出境游也將產(chǎn)生溢出效應，盡管這需要額外的時間。以農(nóng)歷為基準的跨境航班7日均值回升至10.3%，高于一周前的9.3%。隨著中國邊境重新開放，出境旅行團即將恢復，出境機票預訂量也大幅增加。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，在2023年春節(jié)的前四天(2023年1月22日至25日)，中國內(nèi)地游客在平臺上的出境游機票預訂量翻了兩番，出境游酒店預訂量翻了一番。

“由于2022年第四季度環(huán)比增長高于預期，以及向群體免疫的過渡速度快于預期，我們認為2023年第一季度GDP增長預期存在較大上行可能。”陸挺稱。

超額儲蓄或?qū)⒁l(fā)報復性消費

拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”是消費、出口、投資。就目前來看，各界預計出口有可能受累于海外經(jīng)濟衰退、需求放緩，而投資仍待觀察，消費可能是更為確定的因素。

存款和超額儲蓄的增加則強化了各界的信心。央行調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄意愿目前是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最高。同時，“超額儲蓄”的概念也被多家機構提及。例如，國泰君安國際首席經(jīng)濟學家周浩此前表示，“根據(jù)我們的估計，在過去三年里，由于防疫措施和供應沖擊導致的消費減少，預防性儲蓄總額已累計約4.2萬億元。” 

上述機構預計，2023年中國零售額同比增長6.8%，比彭博的共識預期6.3%高出0.5個百分點；瑞銀則預計今年消費同比增速將達6%左右。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略趙耀庭日前亦對記者提及，消費帶動經(jīng)濟復蘇的一個關鍵因素就是中國家庭的超額儲蓄。疫情期間，家庭儲蓄持續(xù)累積，去年超額儲蓄約至人民幣2萬億元，與此同時，自疫情開始以來銀行存款增長近50%。隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能會開始消費這些儲蓄。

不過，不乏觀點認為，上述看法仍有待驗證。京東集團首席經(jīng)濟學家沈建光表示，去年額外儲蓄釋放對今年消費拉動是可以起到一定作用，但也很難起決定性影響。

他稱，房地產(chǎn)行業(yè)下行也打壓了其他相關行業(yè)消費，如家電、裝修和家具的支出。由于房地產(chǎn)供需兩端面臨多重困難，2023年房市企穩(wěn)回升進程不會太快，購房支出減少所帶來的高額儲蓄可能難以快速釋放、且只能通過地產(chǎn)相關品類間接用于消費；其次，理財?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)贖回帶來的儲蓄，本就可能用于消費，后續(xù)即便釋放也將流向資本市場；最后，只有增強消費者信心，才能把更多收入用于消費。

不少接受記者采訪的經(jīng)濟學家和機構人士表示，理財資金回表對于存款的提振也不容忽視，這一部分資金多數(shù)以定期存款、大額存單等理財替代物的方式存續(xù)，并不太會被動用于消費。近日，普益標準最新統(tǒng)計情況顯示，2022年四季度銀行理財市場存續(xù)規(guī)模大幅下降，從三季度的28.96萬億下降至四季度的26.65萬億，環(huán)比降幅達7.96%，降幅規(guī)模超2萬億。

無獨有偶，瑞銀中國金融業(yè)研究主管顏湄之此前對記者表示，“定期存款其實去年是大幅上漲的，很多人不投理財，而是將資金放到定期存款里，定期存款的成本也相對下降，銀行不想拿這么多定期存款從而對息差造成影響。我們估算，相較于往年，去年有5萬億~8萬億元多余的存款涌進了銀行體系。”

陸挺表示，“我們認為不應過分夸大超額儲蓄和被壓抑的消費額，特別是考慮到家庭資產(chǎn)負債表的轉(zhuǎn)弱。”他稱，購物中心人流量、新房購買量和汽車銷售數(shù)據(jù)表明，大額消費可能仍然低迷。以農(nóng)歷為基準，1月24日，30個城市樣本的新屋銷售量7日均值增幅從一周前的-23.1%降至-43.9%。在為期7個月的50%購置稅減免政策結束后，1月1日至15日乘用車零售額同比增長下降至-21%，低于去年12月的3%。

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