中報顯露基金經理調倉“小動作”，張坤、劉格菘上半年如何應對極致行情

8月30日，又有一大批基金產品披露2023年中期報告。與季報僅披露前十大重倉股不同，基金中報會披露該產品的全部持股情況。而所謂“隱形重倉股”，正是指持倉占比排名第11位至第20位的重倉股。

在業內看來，“隱形重倉股”不僅與基金凈值表現密不可分，也能在一定程度上反映基金經理的選股思路和策略。這也是半年報的一大看點之一。

截至目前，已有多位明星基金經理的“隱形”持倉動向浮出水面。整體來看，“頂流”們的持倉保持相對穩定，張坤在上半年增加了消費等行業的配置，降低了金融等行業的配置。而劉格菘則依舊圍繞“已經建立全球比較優勢的高端制造產業鏈”布局，同時加大了對于國產自主可控制造業的關注。

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“只要能充分發揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發揮，對前景悲觀是沒有理由的。”張坤在半年報中表示，目前市場的估值水平很有吸引力，已經到了不少優質公司私有化都可以算得過來賬的程度了。

張坤：增配消費板塊

8月30日，易方達基金的“頂流”基金經理張坤旗下產品披露了2023年半年報。目前，他共掌管著4只基金，在管基金總規模為776億元，管理規模在公募主動權益類領域中排名第一。

以其管理規模最大的易方達藍籌精選為例，該基金在上半年股票倉位基本穩定，由一季度末的93.92%，微降至二季度末的93.74%；同時增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

2023年中報數據顯示，易方達藍籌精選的持股更加分散，較2022年底的59只個股增至90只個股。除了此前季報就披露過的前十大重倉股外，第11至第20只重倉股合計占基金凈值比14.51%。而去年同期這一數字為13.34%。

這10只隱形重倉股中，醫藥生物板塊占比最高，有4只個股。其中，藥明生物作為易方達藍籌精選的第11大持倉，占基金資產比例的5.19%，也是該基金上半年累計買入金額的第三大個股。而海吉亞醫療、愛爾眼科、國際醫學則有不同程度的減持，三者占基金凈值比分別為1.4%、1.24%、0.65%。

此外，持股市值占基金凈值比在2%以上的個股還有李寧（3.08%）和百勝中國（2.48%）。其中，百勝中國是易方達藍籌精選上半年累計買入金額最多的個股，超過11億元，占報告期初基金資產凈值的1.93%；同期易方達藍籌精選也買入3.32億元李寧股票。

整體來看，張坤今年上半年增加了消費、電子等行業的配置，降低了金融等行業的配置。例如，他對山西汾酒的持倉數量相對上期增加了1300.3%；同時還買入了致尚科技、晶合集成兩只電子行業個股。

而香港交易所、騰訊控股雖然還在易方達藍籌的前十大重倉股中，在今年上半年分別被賣出12.88億元、9.45億元，持股數量相較于上期減少15.34%、28.53%。

不過，就上半年行情表現而言，這10只隱形重倉股并未對基金產品的業績帶來太多“助力”。有6只個股下跌超過20%。其中，藥明生物、李寧、國際醫學、山西汾酒等個股的區間跌幅超過30%。

劉格菘：仍聚焦高端制造產業鏈

廣發基金劉格菘，也是備受市場關注的一位明星基金經理，目前他的在管規模僅為461.01億元，上半年縮水超過百億元。數據顯示，截至8月29日，他管理的9只產品（不同份額分開計算）年內收益均為負值，跌幅在23%至32%之間。

以他管理時間最長的廣發小盤成長為例。截至上半年底，廣發小盤成長共持有25只個股。對比該基金2022年年報和2023年中報數據可以看到，該基金持倉個股變化不大，有20只重合。

其中，第11至第20只重倉股合計占基金凈值比24.28%，西部超導、石英股份、東微半導的持股市值占基金凈值比均超過2%，分別為3.5%、3.22%、2.04%；凱賽生物、健帆生物、德業股份、康泰生物、北新建材、千禾味業、天合光能占凈值比超過1%。

從累計買入金額超出期初基金資產凈值2%或前20名的股票來看，廣發小盤成長上半年累計買入金額前三名是卓勝微、東微半導和凱賽生物，分別買入3.14億元、1.64億元、1.55億元。

而此舉也讓上述三只個股躋身前列。例如，卓勝微首次進入該基金的前十大重倉股之列，東微半導則自2020年底以來首次在前15大個股范圍內，而凱賽生物則從去年年底的第26位上升至14位。

同時，該基金累計賣出金額最多的股票則是龍佰集團，在上半年拋售了5.09億元；此外，博創科技、通策醫療、高德紅外，累計賣出金額超過1.3億元。記者注意到，上述4只個股在廣發小盤成長的持倉中已不見蹤影。

總體而言，廣發小盤成長沒有大幅度調整。劉格菘也表示，該產品依然圍繞已經建立全球比較優勢的高端制造產業鏈布局，同時加大了對于國產自主可控制造業的關注。

“制造業是帶動我國經濟發展的核心行業，其中技術升級持續、已形成行業內產品力壁壘、需求短中長期態勢都較明確的細分行業有顯著的投資價值。”劉格菘稱。

“對前景悲觀是沒有理由的”

作為基金產品半年報或年報中的一大看點，基金經理的隱形重倉股也是投資者較為關注的重點內容。在業內人士看來，對于主動偏股基金整體而言，相對于較為穩定的前10大重倉股，隱形重倉股更能反映機構資金短期內的配置偏好，對基金表現的影響也較為顯著。

“體量大的基金產品比較少出現大量調倉換股的舉動，一般而言，如果看好會先購買少量再持續購入。”一位主動權益類基金經理與記者交流時表示。換言之，隱形重倉股也有可能是基金前十大重倉股的“預備軍”。

例如，張坤曾在2022年中報曾持有中國海洋石油1.55億元，2022年底增至2.6億元，持倉數量增加67.74%。今年一季度，中國海洋石油首次進入易方達藍籌精選的前十大重倉股，排名第十；今年二季度末，該股則上升至第8位。

不過，值得注意的是，基金經理的“隱形重倉股”雖然有一定借鑒意義，但從披露時點來看，這一數據已經相對滯后，在市場復雜多變的情況下也并非一成不變。“有些個股的持倉已經有變化了。”有基金經理這樣告訴記者。

整體而言，對于各自聚焦的領域，基金經理們的布局動作也有所差異，關注焦點也各不相同，但整體來看，大多對后市仍持有相對樂觀的態度。

“上半年國內權益市場對經濟的預期經歷了情緒面的反復。”在劉格菘看來，經過一季度經濟增速較好、宏觀定調穩健、數據逐月落實后，到二季度對后續經濟自身動能的信心持理性態度。

“過去一段時間，由于經濟恢復情況不及預期，一些投資者對經濟前景較為悲觀，股票市場的表現又進一步強化了預期。”張坤在半年報中表示，市場先生在一個短周期內往往只會聚焦于一面，放大哪一面更多取決于這個階段投資者的情緒。

在張坤看來，成熟的投資者更應該全面的思考問題，特別是被市場無視但又持續存在并發揮作用的那一面，這樣的認知往往是超額收益的來源。“只要一個企業產生的自由現金流不斷增長，不論投資者的情緒如何，公司的市值是可以一輪一輪跨越周期創新高的”。

他指出，站在此時，不論投資者的情緒如何，我們更要聚焦在一些長期不變的重要基本事實或者常識上。在他看來，這些因素都是不會輕易改變并且持續發揮作用的，只要能充分發揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發揮，對前景悲觀是沒有理由的。

與此同時，張坤也再次向投資者傳遞信心：“更重要的是，目前市場的估值水平很有吸引力，已經到了不少優質公司私有化都可以算得過來賬的程度了。”

張坤進一步表示，這樣的估值對短期遇到的困難定價非常充分，但對于上述長期有利的因素是沒有反映的。因此，對于優質企業的長期投資者，目前隱含的復合回報率是相當有吸引力的。

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