黃金是個好東西，它又王者歸來了嗎

從2022年下半年開始，黃金重新受到青睞，國際金價持續上行，不少國家的央行逐步增購黃金，消費者對黃金的熱情也重新點燃。

在全球經濟滯脹邊緣，黃金是個好東西，它又王者歸來了嗎？

回顧歷史，從1900年的全球黃金大會到上世紀70年代布雷頓森林體系的崩潰，當代意義上的國際金本位維持的時間不長，并伴隨著經濟動蕩乃至戰爭沖突。

【資料圖】

歐元之父特里芬評價金本位時說，人們走遍天涯海角勘探開采黃金，最終卻是將黃金放置在更壁壘森嚴的地窖之中，看起來荒唐而浪費。

凱恩斯則說，在人類邁進現代文明之際，在貨幣領域卻仍殘留著一小截貴金屬的尾巴。

當今人類已從貴金屬本位走向強權國家本位，甚至數字貨幣數字資產也已按耐不住，可見人類不太可能重返金本位，但緣何如今黃金大熱？

1.應對“新滯脹”的憂慮。

次貸危機至今的15年，主要央行的發鈔紀律都很松弛，全球新冠大流行加劇了流動性泛濫。無論是機構還是家庭，對信用貨幣的信任都受挫，撒錢遍地是個不爭的事實。接踵而來的是通脹迅速抬頭，除東亞地區外，歐美民眾正受到持續通脹的煎熬，以不斷罷工提出加薪要求。

不少發展中國家則陷入通脹、貨幣和債務失控的威脅。物價高企、金融動蕩、增長停滯的“新滯脹”看起來仍將持續約兩年，主要央行面對工資－通脹螺旋上升的陷阱進退兩難。

在這種憂慮下，人們將保存財富和維持最終支付手段的眼光投向了黃金。中國的情況略有些不同，中國經濟還是使用謹慎的“經濟修復”為宜，中高速增長的經濟復蘇很難，預期趨弱伴隨著通縮氣息，可能使國人偏好儲蓄，并兼愛黃金。（注：今年一季度人民幣存款增加15.39萬億元，其中，住戶存款增加9.9萬億元，比去年同期多增2.08萬億元，占存款增量的64%。2022年，住戶存款曾猛增17.84萬億元，創歷史新高。）

2.美元武器化的陰影。

布雷頓森林體系的本質是虛置黃金做實美元的霸權體系，美元從初期的短缺走向了泛濫，并最終使該體系崩潰。之后的國際貨幣體系，本質上是美元、歐元、日元等少數主權貨幣代行國際貨幣的職能。

盡管曾有美蘇對抗的冷戰時期，但國際貨幣體系始終為西方所主導，離岸金融中心的迅猛發展一定程度上也緩解了西方金融霸權泛政治化和武器化的色彩。

但是環顧當下，尤其是俄烏沖突以來，美元體系公然地武器化，國際支付體系和儲備體系的政治化色彩日益濃重。這迫使國際資本部分地選擇重新配置到中國香港、新加坡，配置到黃金甚至比特幣等數字資產之中。

順帶一句，離岸美元和離岸金融體系的發展，本是對美元霸權過分政治化的一種對沖，但在如今氛圍之下，此類緩沖也幾乎蕩然無存了。美元武器化的壓力，使得人們重新將國際清結算的最后倚賴投注在黃金之上。

3.美國軟硬實力的弱化。

和第二次世界大戰時期，或上世紀90年代新經濟時期相比，美國硬實力下降明顯，與之不相稱的則是其相對夸張的軟實力，包括貨幣金融霸權。

從歷史長河看，軟硬實力相輔相成，但硬實力是根基。在次貸危機之前，對諸多央行和機構投資者而言，懷疑美元和美債的信用基礎，似乎不是個嚴肅的話題。

但今非昔比，美國聯邦政府的債務負擔率已逾120%，美聯儲的資產負債表較之次貸危機前擴張了七八倍，美聯儲仍在持續加息中。

美國財政部借新還舊維持債務滾動的成本明顯超過美經濟增長率，甚至有可能超過美國GDP的5%。新滯脹已使美國財政部長耶倫面臨的美國債務可持續狀況，和其上任伊始時大不同。

對美元美債的擔憂不再是杞人憂天。筆者曾寫過《國家破產：主權債重組機制研究》一書，提出當今金融體系下，看似窮國掙扎在舉債和違約的泥潭中，但從債務規模及可持續性看，富國重債問題才真正堪憂。

上述三種原因，在可預見的未來都沒有清晰可行的解決之道。也許人們或多或少都在既有美元主導型國際貨幣體系之外，努力尋找一種“備胎”方案，也許黃金由此出演了王者歸來的角色。

金價繼2010～2011年之后，于近期重回高位。經濟衰退在即，美元晦明未定，離岸金融昔日黃花，出于防御性動機，黃金得到了重視。

國人始終有貴金屬偏好的歷史傳承。中國既是全球首位的黃金生產大國，也是全球首位的黃金消費大國，也許國內每年逾300噸的黃金產能主要都由政府收儲，中國央行也在進口黃金，因此官方實際擁金絕不薄弱。

中國民間黃金工業和消費用金每年約數千噸，主要依賴進口并已持續多年，近年來金條等實物黃金消費上升，快于飾品金消費增速。因此民間擁金量更為龐大。這令人欣慰。

黃金是一種很難持續投資獲利的資產，其價格波動周期規律性不強。此外，對機構和個人而言，黃金跨境流動是很困難的事情。但黃金往往有助于人們度過艱難甚至苦難的日子。

除了實物金之外，合同黃金和黃金ETF產品也受到歡迎。中國央行是全球為數不多的堅持正常貨幣政策和發鈔紀律的央行，中國官方和民間黃金保有量相當雄厚。國家間本幣的互換使用也在升溫之中。

黃金是個好東西，希望穿越漫長經濟周期者、高凈值家庭，可適當配置實物黃金，不必拘泥于金價一時的高低，這樣可無所奢求，有所可守。

一個小故事是，師徒兩僧在荒野小徑中行進，小徒看到黃澄澄一堆物品，視之說是毒藥。老僧上前復視，亦復言之。一路人尾隨而來，待師徒倆遠去，趨上檢視，乃是一堆金錠。就笑而納之，并嘀咕說僧人愚不可及。

故事的結尾自然不是此路人由此富貴生平，而是爛事不斷纏身。由是觀之，黃金和《百喻經》都是好東西呵。

（作者系民生加銀基金首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“秦朔朋友圈”。

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