招商宏觀：當(dāng)前在悲觀一致預(yù)期下，一些積極變化正在浮出水面

文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

4-5月市場持續(xù)悲觀的主因有三點(diǎn)：脈沖過后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比走低持續(xù)尋底、政策未能如期發(fā)力以及匯率破7。這三個(gè)因素相互影響，但也略微獨(dú)立。當(dāng)前在悲觀的一致預(yù)期下，一些積極變化正在浮出水面。1）我們已將全年增速下修至5-5.3％，接近目標(biāo)下限；2）歐美經(jīng)濟(jì)部門錯(cuò)位之下，即便服務(wù)業(yè)拖累就業(yè)轉(zhuǎn)差、經(jīng)濟(jì)放緩，但商品性需求也不會(huì)太弱，國內(nèi)出口仍能實(shí)現(xiàn)全年正增長；3）7月全球?qū)⒐舱襁M(jìn)入被動(dòng)去庫存、10月附近進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存，美元貶值、原油價(jià)格中樞上移亦為大概率，一旦上述外因同時(shí)發(fā)揮作用，未來1-2個(gè)月內(nèi)人民幣匯率將重現(xiàn)升值、港股、工業(yè)金屬、國內(nèi)權(quán)益均將重回表現(xiàn)期。

脈沖過后，4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比走低營造了悲觀氛圍；但積極因素也開始發(fā)酵。1）景氣水平繼續(xù)回落，我們已將全年增速下修至5.0-5.3％，接近目標(biāo)下限。5月制造業(yè)PMI降至48.8，前值49.2，其中，新訂單和新出口訂單指數(shù)為48.3和47.2，比上月分別下降0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)內(nèi)外需同步承壓，制造業(yè)產(chǎn)需乏力亦拖累就業(yè)市場；5月服務(wù)業(yè)PMI降至53.8，前值55.1；5月建筑業(yè)PMI大幅降至58.2，前值63.9。2）高頻數(shù)據(jù)顯示5月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)減弱，6月數(shù)據(jù)基數(shù)切換后同比下滑壓力開始顯現(xiàn)，一旦就業(yè)轉(zhuǎn)弱，逆周期調(diào)節(jié)政策必要性將有所上升。5月30大中城市商品房銷售面積同比增長24.5％，環(huán)比持平前值，其中一三線城市環(huán)比各下降12.6％和14.6％，二線城市環(huán)比上升13.0％。5月最后一周開工率、產(chǎn)能利用率有所回升，但正如上期周報(bào)所述，5月生產(chǎn)指標(biāo)整體弱于4月。此外，5月重化工品價(jià)格持續(xù)低迷，反映需求前景仍然較差，企業(yè)去庫存和盈利壓力加大。3）3月起出口份額重新回升，外需仍是亮點(diǎn)。歐美生產(chǎn)端回落速度快于需求端。即便服務(wù)業(yè)拖累就業(yè)轉(zhuǎn)差、經(jīng)濟(jì)放緩，但商品性需求也不會(huì)太弱，預(yù)計(jì)國內(nèi)出口仍能實(shí)現(xiàn)全年正增長。

5月30日上海出臺(tái)《上海市加大力度支持民間投資發(fā)展若干政策措施》，支持民營企業(yè)廣泛參與數(shù)據(jù)、算力等人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；5月30日北京發(fā)布《北京市促進(jìn)通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》和《北京市加快建設(shè)具有全球影響力的人工智能創(chuàng)新策源地實(shí)施方案（2023-2025年）》，支持算力資源和人工智能芯片發(fā)展；5月31日深圳發(fā)布《加快推動(dòng)人工智能高質(zhì)量發(fā)展高水平應(yīng)用行動(dòng)方案（2023—2024年）》，培育人工智能企業(yè)和推進(jìn)“千行百業(yè)＋AI”。本周央行開展790億元逆回購操作，因本周有180億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放610億元。為維護(hù)月末流動(dòng)性和平穩(wěn)市場信心央行加大逆回購力度。10年期國債收益率下破2.7％，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期偏弱有關(guān)。

6月是全球主動(dòng)去庫存尾聲，未來1-2個(gè)月外因?qū)?duì)人民幣匯率及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)形成提振。1）美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫跡象。5月31日美聯(lián)儲(chǔ)最新褐皮書顯示，近幾周美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫跡象，美國經(jīng)濟(jì)似乎在以1~2％的速度擴(kuò)張，就業(yè)和通脹略有放緩。5月ISM 制造業(yè)PMI錄得46.9，已連續(xù)7個(gè)月下降，前值47.1，其中，新訂單加速萎縮，物價(jià)支付指數(shù)大幅降至年內(nèi)新低。此外，4月美國小企業(yè)樂觀指數(shù)降至近十年新低。2）美國失業(yè)率走高，6月FOMC或暫停加息，且加息結(jié)束的概率不低。5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增33.9萬人，前值25.3萬人；失業(yè)率升至3.7％，前值3.4％。失業(yè)率比非農(nóng)更重要，若失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月回升則進(jìn)入回升通道，也表明美國進(jìn)入周期性衰退。由于上調(diào)債務(wù)上限后財(cái)政壓力上升且今明兩年美國產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)負(fù)，因此若6月暫停加息本輪加息周期就大概率已經(jīng)結(jié)束。3）未來1-2個(gè)月全球資產(chǎn)將面臨變盤點(diǎn)。疫后原油定價(jià)權(quán)已重回OPEC手中，若油價(jià)不漲OPEC或進(jìn)一步減產(chǎn)。往后看，7月全球?qū)⒐舱襁M(jìn)入被動(dòng)去庫存、10月附近進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存，美元貶值、原油價(jià)格中樞上移亦為大概率，一旦上述外因同時(shí)發(fā)揮作用，未來1-2個(gè)月內(nèi)人民幣匯率將重現(xiàn)升值、港股、工業(yè)金屬、國內(nèi)權(quán)益均將重回表現(xiàn)期。

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、5月制造業(yè)內(nèi)外需繼續(xù)承壓

2、4月美國小企業(yè)樂觀指數(shù)降至近十年新低

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來自于2023年6月4 日的《 積極因素開始浮出水面——宏觀周觀點(diǎn)（2023年6月4日）》報(bào) 告，報(bào)告作 者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等

本文源自券商研報(bào)精選

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