【環球新視野】基金調研丨上海勤辰私募基金管理合伙企業(有限合伙)調研榮泰健康

根據披露的機構調研信息，4月7日，上海勤辰私募基金管理合伙企業(有限合伙)對上市公司榮泰健康（603579）進行了調研。

從市場表現來看，榮泰健康近一周股價下跌5.45%，近一個月下跌5.98%。

附調研內容：

(資料圖片)

首先，董事會秘書張波先生對公司2022年年度報告的主要內容進行簡要匯報：

2022年，受地緣政治沖突、經濟周期下行以及高通脹預期等因素對全球經濟的影響，國內外市場消費意愿普遍降低，需求端收縮，按摩器具行業整體出現下滑態勢，市場競爭加劇。

2022年公司實現營業收入20.05億元，較上年同期減少23.26%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.64億元，同比下降30.51%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.26億元，同比下降6.28%；經營性活動產生現金流量金額2.37億元，同比下降29.93%；基本每股收益1.23元，總資產34.24億元。歸屬于上市公司股東凈資產18.66億元。

影響營收因素，第一：海外市場，去年海外Q1、Q2表現較好，Q3趨勢轉變。一是6月份解封后集中發貨導致庫存較高，Q3、Q4在去庫存，二是消費疲軟逐漸顯現。韓國市場Q4表現也較差，在海外市場全年降幅最大，且韓國市場基數高，對公司整個收入端影響較大。第二；國內市場，國內是線下為主，受到疫情影響較大。國內Q3逐漸好轉，但因為Q4國內突然放開，商場人流量下降，影響線下消費。雙11、雙12整個電商行業表現不如過往。Q4盈利能力相對偏好一點，Q4扣非后盈利能力提高，主要因為線下及電商的產品結構進行了調整，毛利率較高的產品發貨量增多。

五、交流環節

問：韓國的經營趨勢為什么在去年Q4出現較大下滑？2023年和韓國合作的展望？

答：公司和韓國大客戶合作已有10多年歷史，近十年都處于高速增長，在2021年最高峰收入8.6億元，基數比較大，去年有將近2億元的下降。我們分析主要原因是：第一：每年四五月份、母親節等為相對旺季，去年這個時期公司封控，不能及時出貨，新產品上市時間受阻，錯過了新品推出的最佳時間，影響了客戶銷售；第二：去年韓國市場出了一個新產品按摩床，按摩功能單一，價格比按摩椅便宜，對客戶按摩椅業務有一定沖擊。公司和韓國客戶已推出新品積極應對。第三：去年七八月份客戶內部團隊調整，團隊內部在進行磨合。今年2月份團隊又調整回來了。2023年，韓國大客戶暫沒有量化的目標，外部因素長期存在，比如經濟下滑、按摩床等新品類的影響，目前還沒有前瞻性的指標。能否回到增長通道上，有待觀望。我們內部對韓國市場2023年計劃是在2022年的基礎上不下滑。春節后公司管理層去韓國和客戶進行溝通，他們內部調整基本完成，應該比去年要好，保持謹慎樂觀。

問：國內市場分渠道的增速和海外市場分區域的增速，在財報上的體現？

答：國內市場去年電商渠道表現尚可，但雙11、雙12摩摩噠品牌表現較差，總體電商增速有個位數下降。國內市場線下渠道有超過30%的下降；經銷商下降較大，國內代工下降大于公司經銷商，國內線下表現弱于海外。海外上半年韓國、美國兩大市場正增長，但Q3、Q4表現一般，因此全年海外收入下行20%左右，好于國內。美國市場去年上半年創新高，Q3較差，Q4逐漸恢復，全年下降10%多一點。歐洲、東南亞市場去年上半年表現較差，Q3調整產品結構后，推出中等價位按摩椅，效果明顯，全年下來表現比韓國好，比美國稍差。韓國Q4因為市場及內部原因，表現不夠理想，下滑超過20%，造成國外銷售額減少較多。由于上半年正增長，國外市場全年整體好于國內。

問：今年國內外的需求表現如何？

答：對于國內市場我們信心十足。根據3月底經銷商大會報告的全年計劃，今年一定會好于去年，有希望超過2021年。一是因為國內消費能力還較強，并且經過這兩年的壓抑，今年會有一定增長；二是疫情三年，大家對自身及家人健康更加關注。基于以上，消費者對按摩椅市場會有一定需求。國外市場營收占公司總營收比重過半，尤其是韓國市場，占比較高，韓國市場3月份表現一般，經營壓力較大；美國市場因為銀行事件影響，趨勢不太明朗；其他歐洲和東南亞市場我們充滿信心，一是庫存不高；二是去年這兩個區域下滑10%多一點，在預料范圍內；三是這兩個區域消費人口、潛在客戶相比韓國基數要多。東南亞市場，去年Q3進行產品結構調整，全年的下降幅度比上半年大大收窄。今年計劃在美國、歐洲、東南亞市場重點發力，提升其占比。行業方面，根據去年海關數據統計，按摩器行業在最近四五年第一次出現出口下滑，但也在合理范圍內。

問：今年3月份經營壓力很大，是否會影響到2023年全年的經營目標？

答：目前，公司整體目標沒有變化，力爭利潤和收入恢復到2021年的經營體量。6月份視市場形勢變化再考慮是否進行調整。

問：海外主要客戶的庫存是什么水平？

答：經過去年Q3、Q4去庫存，據我們了解，除了韓國之外海外庫存相對較低。美國市場庫存比2021年有將近一半的縮減。但因為擔心突發銀行危機事件的持續影響，現在還沒有大力度補庫存，消費能否恢復到2021年的水平還不好判斷。

問：公司經銷商的數量和開店計劃的細節？

答：2022公司新開一百多家門店，但同期關店也較多，大多是最近兩年新開的新渠道的店鋪，比如汽車4S店，因為一些4S店本身關門歇業，或者部分商超借疫情原因來進行升級裝修。去年整體店鋪數量是負增長，現有1400多家店。今年開店的指標沒有強要求，重點工作聚焦在兩方面：一是去年臨時性的、階段性關閉的店，今年要逐漸恢復正常；二是去年開了20多家臨街專賣店，包括山姆店、京東mall等，由于這些店的成本較低、轉化率較高，因此今年會著重開臨街專賣店，目標是到今年底開到100家臨街專賣店。

問：臨街專賣店的轉化率是多少？體量是多少？

答：臨街專賣店是從2021年下半年開始嘗試，2022年也沒有持續運營，是短時間的營業，因此轉化率暫時無法統計。堅持做臨街專賣店的原因：一是成本相對傳統商超較低，不同城市成本有三分之一到二分之一的降低；二是該模式具場地較大，陳列的樣品較多，品牌曝光度高、人貨場匹配度高、引流方式精準多樣等優勢。

問：2023年公司會聚焦于性比價維度還是高端維度？

答：各個渠道均有差異，總體以高端為主。國內因為公司線上和線下規模都較大，這兩個維度存在矛盾，需要平衡。線下高端按摩椅占據主導地位，因為租金成本較高、銷售頻率較低，因此必須以高端按摩椅為主。線下實體店鋪很重要，因為對于按摩椅的銷售，用戶的親身體驗和接觸是比較重要的，高端按摩椅的功能和體驗感都比線上低價按摩椅要好很多。疫情3年，線下的市場推廣、品牌宣傳、展銷活動明顯減少，對于線下業務有很大影響。今年在增加臨街專賣店數量的同時，線下市場推廣、品牌宣傳、展銷活動要恢復到疫情前，公司今年對線下恢復充滿信心。線上在天貓、京東、抖音等線上渠道的競爭加劇，參與者越來越多，因此價格競爭更為明顯，比線下低很多；線上主價格段位于3千~1萬的區間。線上抖音會加大投放力度，其他平臺按照618、雙十一等大促期間平臺的投放計劃進行投放，并針對一些競品的價位段、新品銷量情況進行細微調整。因為抖音渠道增幅很快，并且是新平臺，公司以自播為主，所以在抖音平臺會重點發力。

問：公司外匯套保的區間？外匯套保的收益？

答：公司去年的外匯套保微盈。公司海外業務收入占比較高，并且多以外幣結算，當匯率現較大波動時，匯兌損益將對公司的經營業績造成一定影響，做外匯套保主要是為了降低風險，其次才是收益。

問：公司去年Q4的管理費用為負的主要原因？

答：公司股權激勵業績指標未完成，對前期已扣減的股份支付進行調整，導致管理費用減少800多萬。

問：今年按摩小件業務的收入預期是多少？對這部分業務有哪些規劃呢？之前小件的毛利率下降，預計今年小件毛利率會到什么水平？長期來看，毛利率會到什么水平？

答：對于業績目標沒有具體數值，今年小件會加大市場和產品投入，對于小件的規劃是希望未來3-5年突破5億銷售，營收占比突破10%。今年重新調整了組織架構，更換了業務負責人，加大人員配置，在經銷商訂貨會表現亮眼，未來充滿期待。去年毛利率偏低，一定程度影響了推廣力度。今年通過調整產品結構，提升毛利率水平，希望毛利率提升4%-5%。

問：今年榮泰和摩摩噠兩個品牌的產品定價策略分別是什么樣的？去年榮泰推出了低價位的按摩椅產品，今年會采取什么樣的產品定價策略呢？

答：受外部環境影響，應對線上用戶需求，榮泰去年推出低價產品，實際上在同類產品中價格也不低。低價位段和摩摩噠有部分重合，重合度會到此為止，保持現有的狀態。整體而言，對品牌形象影響不大，去年特殊時期效果還可以。摩摩噠今年計劃開拓線下渠道，同時榮泰品牌今年會推出高價位的新品，如分離式小腿，雙手打開按摩結構等行業內顛覆性的產品。兩個品牌：榮泰中高端為主，摩摩噠占領中低端，未來品牌價位和定位不會有太大變化。榮泰線上3000價位段會保留，做引流產品。直播間賣得最好的是A52（7999元），成為雙十一爆款。

問：2023年產品均價會不會進一步下調？毛利率或盈利端的展望？

答：價格端不會下調，可能因為收入結構對價位段有些調整。線上價格已經較低，不會再向下調整，線上布局已經基本穩定。線下推出新品，價格會有所提升。去年毛利率環比有所改善，但不明顯。因為2022年上半年原材料的儲備量較大，且部分材料購買時的價格比現在要高，Q3、Q4在進行消耗，因此毛利率的改善不大。未來原材料價格下降，產品結構調整，國內的毛利率改善會比較明顯，爭取今年毛利率有1到2個點的提升。

問：今年費用端的投入有什么規劃嗎？預計銷售、研發、管理費用率變動趨勢是什么樣的？

答：今年戰略上沒有大動作，還是主要以新產品推出為主線，費用端基本維穩，研發費用公司近幾年都在營收的5%左右，銷售費用在10%左右，管理費用會有一些精簡，也控制在5%以內。

問：今年新品推出的節奏是怎么樣的？大概什么時候會推？有沒有重磅新品？

答：今年3月份已推出S80悅享家按摩椅反饋很好，4月中旬會陸續發貨，在618期間會推出首款分離式小腿產品，10月會有推出更高端產品，米家按摩椅在下半年推出。除以上新品外，還有其他在售產品的升級換代。

問：去年摩摩噠品牌收入規模大概是多少？今年對摩摩噠的收入規劃是多少？

答：摩摩噠2022年下滑不到10%，實現1.86億的銷售收入。去年榮泰有較低價格的按摩椅在雙11推出，對摩摩噠有一定影響。也有平臺的原因，比如去年小米有品內部調整，之前小米有品是第一平臺，影響較大。今年摩摩噠收入規劃恢復到2021年水平，希望突破2億，甚至更高；摩摩噠品牌按摩椅會做線下門店試點，傳統渠道京東、天貓、有品保持穩定，抖音提高占比。

問：線上營銷策略主要開拓抖音流量，其他策略？

答：針對每個節日，會有一整套的營銷推廣計劃。馬上可以看到母親節S80悅享家按摩椅的推廣方案。營銷方面，會采取以產品為主的策略，按照產品推出的節奏，加大該節點的投入。線下店鋪對周圍社區的投入，包括商場廣告、電梯廣告、樓宇廣告等，更加貼近用戶。

問：分析和展望公司層面的競爭優勢？

答：公司主要有以下幾方面的優勢：第一：渠道優勢，公司進入按摩椅行業比較早，渠道布局比較全，公司建立了以購物中心、連鎖賣場、汽車4S店、傳統電商、內容電商、臨街專賣店、ODM、早期還有電視購物、共享按摩等相結合的立體式營銷渠道，公司以創新作為立企之本，電子商務、購物中心、商務按摩椅、共享按摩在業內都是第一個介入。第二：技術優勢，公司每年研發投入占營收比重在5%左右，公司自成立以來就十分重視技術研發在企業經營中的作用，目前的柔性導軌技術、雙機芯技術仍然是行業內的領先技術。第三：生產管理優勢，訂單式生產模式，即根據市場需求生產產品，庫存周轉率高，存貨呆滯風險低。優化生產工序，保留附加值較高的工序并將簡單工序委外開發，保證質量的前提下節約和制造成本。引進智能化設備，通過ERP/MES等系統實現信息流、物流智能式生產。

問：公司和韓國大客戶談的產品價格變化怎么樣？

答：公司和韓國客戶合作十幾年了，雙方合作還算默契，目前產品價格比較穩定，合作是ODM模式，公司有一定話語權，會保持正常毛利空間。

問：今年公司會有新的股權激勵計劃推出嗎？

答：會考慮推出新的股權激勵。但要先對2021年股權激勵未完成部分進行回購注銷。時間和方案還未確定。具體以公司信息披露為準;

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