一季度進入技術性牛市，美股科技大盤股面臨考驗

美國銀行業危機疊加由此導致的美聯儲加息見頂預期，使得美股科技大盤股在一季度大幅反彈，進入技術性牛市。但不少分析師認為，科技大盤股在一季度漲勢過度，支持其上漲的因素并不成立，而美股第一季度財報預計也將給科技股帶來新考驗，或使得美股科技股重返前期低位。

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科技大盤股成了美股一季度最大贏家

彭博的數據顯示，截至一季度末，納斯達克綜指錄得2020年以來最佳季度表現，剔除金融股后，主要是大型科技公司的納斯達克100指數在一季度自去年低點反彈超20%，進入技術性牛市。市值超過5000億美元的七家大型科技公司蘋果（AAPL)、微軟(MSFT)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL)、亞馬遜（AMZN）、英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）以及META在2023年第一季度分別上漲了至少20%。同期，標普500指數僅上漲7%，以小公司為主的羅素2000指數漲幅更是不到3%。

其背后的原因之一是美國銀行業危機。銀行業危機導致的信貸緊縮對大型科技公司而言也是利好。假如借貸變得更加困難，那業績最有韌性的顯然是那些現金流最充裕、不依賴借貸的大型科技企業。與此同時，銀行業危機還同時引發債市劇烈波動，也令部分債券投資者涌入大型科技公司股票“避險”

美國銀行援引EPFR Global的數據稱，市場紛紛押注利率峰值已經臨近，并將大型科技公司視作銀行業面臨壓力的避風港，流向股市的資金主要流向科技股，在一季度收官之際，科技股連續六周錄得資金凈流入，創下近一年來最長資金連續流入紀錄。

另一個更主要的原因則在于，銀行業危機加之一系列最新通脹、勞動力方面的經濟數據令市場押注美聯儲將結束加息。摩根大通資產部策略主管Myles Bradshaw稱，市場普遍利率已經見頂，并預計年底前降息。不過，摩根大通仍然預測美聯儲至少會再加息一次，而且在2024年之前不會降息。NASDAQ官網的專欄作者Martin Tillier表示，科技股接下來的表現仍將在很大程度上取決于美聯儲第二季度的貨幣政策。

漲勢過度，還將面臨一季度財報季考驗

不少分析師認為，美股科技股一季度的漲勢過度，且支持上漲的原因并不成立。

摩根士丹利的首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）警告稱，科技股一季度的瘋狂上漲是不可持續的，該板塊將重返新低。他指出，之所以出現一季度的情況在于板塊輪換：在多家美國銀行倒閉后，投資者紛紛逃離銀行等經濟敏感類股票，推動納斯達克100指數進入牛市。這種輪換的部分原因是科技股被視為傳統的防御性股票。但威爾遜不同意這種觀點，認為公用事業、必需品和醫療保健股才是真正的防御性板塊，能夠提供更好的風險回報。威爾遜在去年的《機構投資者》調查中排名第一，因為他正確預測了美股的拋售。

“科技股實際上更順周期，在熊市中觸底的時間往往與大盤一致。”他稱，“我們建議投資者等待美股大盤觸底并持續一段時間后，再更積極地增持科技股，因為科技股通常會在大盤觸底一段時間后，出現跑贏大盤的強勁表現。在此期間，科技股的周期性才會傾向上行。”

摩根大通策略師馬特伊卡（Mislav Matejka）也認為，防御性板塊比包括科技板塊在內的其他板塊更適合目前的美股投資環境。他表示，公用事業板塊可能會受益于未來監管不確定性的下降，能源板塊可能也會受到更便宜的估值以及下半年更好的利潤前景的支撐。

威爾遜還補充道，那些預期美聯儲將很快結束加息的投資者也將失望，“我們不認為最近擴大的銀行融資計劃是一種最終會提振風險資產的量化寬松形式。”

此外，科技股還將面臨第一季度財報季的考驗。

包含Lily Calcagnini和David Kostin在內的高盛策略師最新預測認為，即將到來的美國財報季將是新冠疫情以來表現最差的一季，預計只有能源、工業和消費類這三個行業的利潤率會有所提高，其他大多數行業的利潤率可能會下降超過2個百分點。

馬特伊卡也表示，科技股“可能已經不再處于結構性有利位置了”。由于盈利下降風險、估值不吸引人、股價已經非常高等因素，科技股將不再能繼續強勁跑贏大盤，對科技股保持中立。

資管機構lands Berg Bennett的首席投資官Michael Landsberg也表示，在當前的宏觀經濟環境下，人們不該把科技股繼續當成避風港。隨著美國經濟陷入衰退，需求將開始軟化，科技公司的基本面正持續惡化。“這就是科技公司大舉裁員的原因。現在需求減少了，他們可以減少雇員數量來削減開支，但即使如此，他們的收入也并沒有增長。”他稱。

美股資深投資者、城堡對沖基金前交易員陳大龍對第一財經記者表示，他預計貫穿科技股第一季度財報季的話術將是，情況并不好，但應該會很快好轉。問題是，他稱，在一季度“買入謠言”后，科技股已經大幅上漲，如今可能是時候“賣出消息”了。

在第一季度財報季中，他重點關注的科技股仍是其長期看好的蘋果。“基本上可以確定，蘋果將在最新財報發布時宣布提高股息并擴大股票回購計劃。但對于蘋果來說，要想重振增長還是有一些棘手的問題。目前華爾街預計蘋果第一季度收入將下降4%，今年全年收入將下降1%。”他稱，“對于蘋果的投資者來說，重點是今年秋天將發布的iPhone 15的情況。在此之前，預計蘋果還會推出虛擬現實和混合現實類產品。一個懸而未決的問題是，蘋果計劃如何介入并把握人工智能領域的發展。”我得問一下ChatGPT。

此外，他還關注云計算服務，涉及的科技公司主要包括亞馬遜Web Services（AWS）和微軟的Azure，這兩家公司仍然主導云計算領域，今年一季度的股票分別上漲了24%和20%。

但他稱，由于客戶緊縮預算，這兩家公司的云計算業務都經歷了連續多個季度的盈利增速下降。根據FactSet的數據，分析師預計第一季度AWS將增長17%，低于去年第四季度的20%和第三季度的27%。分析師預計Azure一季度將增長28%，低于前四個季度的31%、35%、40%和46%。不過，他稱，正如華爾街普遍的共識那樣，無論美國經濟衰退與否，向云計算的過渡都將繼續。比起云計算業務，對微軟來說，近期財報的擔憂點應該在于個人電腦需求疲軟，對亞馬遜來說則是網上購物增長緩慢。

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