中國持有美債創4年新低 未來誰將填補日本、中國減持的缺口?

當前美聯儲持有的美債為4.66萬億美元，成為美債的最大持有人，超過了國際官方持有人的總和。

根據美國財政部最新公布的國際資本流動報告(TIC)，海外投資者10月持有美債規模為7.07萬億美元，而其中，官方持有者(多為央行)的美債持倉量為4.17萬億美元。

另一組數據更令人震驚。截至12月16日美聯儲公布的最新數據，當前美聯儲持有的美債(除公司債、MBS等)為4.66萬億美元，較此前幾個月持續攀升。這意味著，美聯儲持有的美債已超海外主要官方持有人的總和。

同時，當前美聯儲資產負債表上的資產總和已高達7.34萬億美元，而且這一擴表的勢頭遠未停止。

作為美國國債的最大海外持有國，日本在10月減持了67億美元，持有美債降至12695億美元;中國的美債持倉量減少77億美元至10540億美元，創下2017年1月以來的近4年低位。至此，中國和日本已分別連續5個月和連續3個月削減了美債持倉。

未來，美債購買的趨勢如何?誰將填補日本、中國減持的缺口?

日本、中國持續減持美債

10月，國際資金凈流出美債106億美元。按持有美債的海外國家或地區來看，排名前十的持有人中，中國內地、中國香港、日本、巴西在10月減持了美債。其中，中國香港減持力度最大，削減美債持倉量達163億美元，為連續第3個月減持;日本和中國內地則分別減持67億美元和77億美元。

盡管整體呈現凈流出，但事實上，私營部門是減持的大頭(-289億美元)。數據顯示，官方部門10月仍然在小幅增持美債(186億美元)。這可能和美元走軟、美債收益率隨著通脹預期走升有關。

具體而言，美國的第三大海外債權國英國當月繼續顯著增持，規模增139億美元至4428億美元。今年2月，英國曾大幅增持305億美元美債，以4032億美元的持倉規模躍升為第三大債主，并一直延續至10月。

值得注意的是，開曼群島當月的美債持倉規模跌出前十，取而代之的是印度，該國一舉增持89億美元，躋身美債持倉第十名。

事實上，中國在2019年就出現減持美債的趨勢，從美債的第一大持有國降為第二。今年前5個月，中國的美債持有情況較為反復，但6月后，美債持倉量又形成了連續下降的態勢。9月數據顯示，中國持有的美債量較2015年年底的1.24萬億美元，下降了14.35%。

美聯儲買成最大債主

令人驚訝的是，盡管美債吸引力下降，但美聯儲的美債總持有量已經超過了國際官方持有人的總和。

根據Bianco Research的數據，美聯儲一共持有4.66萬億美元的美債，各國官方外匯儲備持有美債總量為4.17萬億美元。11月時的數據顯示，亞洲機構投資者和個人投資人一共持有3.8萬億美元美債，歐洲投資人一共持有2.1萬億美元;彭博數據顯示，當前美聯儲持有的可交易美債的占比已達近25%，超出海外持有人。

今年3月以來，美聯儲開啟了無限量化寬松(QE)，且突破了過去的框架限制，美聯儲開始和財政部聯手支持經濟，“債務貨幣化”已經開啟。在截至9月底的2020財年，美國聯邦預算赤字達創紀錄的3.1萬億美元，是去年赤字9840億美元的3倍，該年度赤字水平刷新了2009年創下的1.4萬億美元的歷史記錄。

這一趨勢仍將持續。美聯儲在12月的議息會議上宣布，維持基準利率和QE購買量不變，購債量至少為1200億美元/月。機構預計明年美聯儲仍將擴表1萬億～1.5萬億美元，政策邊際收緊最早可能要到2022年初。

當前，市場預計美國的新一輪財政刺激規模不到9000億美元。盡管規模遠不及此前預計的2萬億美元且推出時間不確定，但財政刺激終將問世，屆時美聯儲也仍將為其提供流動性支持。

誰來填補減持的缺口?

盡管美聯儲持續“買買買”，但另一個關鍵問題是，就國際而言，未來美債購買的趨勢如何?誰將填補日本、中國減持的缺口?

自2019年6月起，日本的美債持倉規模自2017年5月來首次超越中國，晉升為第一債主。但今年，日本已連續第3個月減持，總計減持235億美元;中國持有的美債已較2015年年底下降近14.5%。雖然還是有其他海外投資者繼續買入美債，但依然無法抵消上述兩大主要債主持續減倉的影響。地緣政治風險持續、外匯儲備多元化、去美元化等國際趨勢都是背后的原因。

美債的供給由誰來消化? 施羅德硏究分析策略師Kristjan Mee認為，中國和日本留下的這部分“空缺”最可能由那些擁有“相當規模″外匯儲備，并積極干預市場的亞洲國家和地區來接手，比如泰國、新加坡、印度等，這些國家和地區自3月以來明顯增加了外匯儲備量。也有機構人士對記者提及，美元的走軟反而刺激了新興市場央行增持美債，因為后者特別是岀口型國家，需要通過購匯來進行干預，防止本幣過度升值。

當然，美聯儲在未來也將成為美債的邊際購買者。只不過，未來如何實現退出將是美聯儲面臨的最大挑戰。野村全球宏觀研究主管蘇博文對第一財經記者表示，每一次退出往往都是艱難且痛苦的。美聯儲會在明年上半年將長端收益率控制在低位、容忍通脹超調，而不會急于推進政策正常化。在這一背景下，通脹可能會小幅上升，“但更關鍵的是市場預期，我們會看到通脹在2022年顯著攀升，屆時美聯儲才將面臨真正的挑戰。一方面，如果加息太快會導致衰退，因為債務水平居高不下;但如果太慢，通脹可能會較大幅度超調。”

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