【方正證券】高紅利疊加高景氣，逆變器行業未來可期

光伏逆變器產業鏈——光伏逆變器產業鏈上游為由電子元器件供應商組成；中游是光伏逆變器製造行業；下游客戶主要為光伏發電系統集成商、EPC 承包商、安裝商和投資業主等。上游關鍵零部件IGBT和PMIC國內廠商替代空間廣闊，自給率有望逐步提升。中游逆變器環節由中國企業主導，技術優勢明顯，市占率提升可期。下游客戶類型眾多，相對分散。

四大特征決定了逆變器行業的高紅利水準。

1、輕資產運營模式。該特征決定了行業的初始投資成本低，產能擴張快，可以更迅速的回應下游需求，靈活調整。此外，由于輕資產，其設備沉沒成本低，企業的歷史負擔也相對較輕。

2、高盈利疊加高回報率。該特征決定了行業處于高收益的狀態，現有企業可以在該行業獲得較好的利潤水準，利于公司較快的收回投資，不斷的繼續投入以發展壯大。

3、品牌和管道壁壘高。該特征決定了短期內新進入者無法撼動現有廠商的地位。行業格局較為穩定，現有企業可以維持自己的競爭優勢。

4、更新換代需求高。該特征決定了逆變器行業的高需求屬性，其需求增速是高于光伏新增裝機需求的。此外，也決定了廠商需要不斷的技術革新來適應新的電網和裝機要求。

需求旺盛決定行業高景氣。

逆變器環節相對獨立于主產業鏈，并且沒有很強的產能限制，因此逆變器的出貨主要受終端需求、裝機結構以及關鍵零部件的供給影響。逆變器環節的壽命約為元件一半，具有一定置換需求，疊加2022年裝機需求激增，市場對于逆變器的需求更加旺盛。據測算，2022年全球光伏并網逆變器的市場空間將達到800億以上。

四大趨勢挖掘投資機會。

1、國內逆變器優勢明顯，替代國外趨勢明顯。2、組串式逆變器安全運維優勢明顯，分散式占比提升，成為主流。3、儲能成為新亮點，助力打開市場空間。4、受益于對于元件級控制優化政策，小眾化細分（微逆）市場有望崛起。

風險提示：上游原材料價格持續大幅上漲，導致需求不及預期；關鍵零部件短缺，導致產銷量不及預期；國際貿易摩擦影響；其他不可抗力風險。

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