【中信證券】疫情散發對快遞影響：短期件量承壓，關注補償性需求反彈

國家郵政局預計3月快遞行業件量同比下降2.5%，我們測算下半月行業件量同比降幅16%~17%，快遞龍頭表現或好于行業。

近期局部疫情反復引發市場對快遞件量增速擔憂，3月下半月上海、吉林等地快遞網點出現階段性延緩甚至中斷，部分電商商家選擇延遲發貨、甚至暫停發貨的現象。考慮快遞行業實施分區分級防控，部分地區分揀中心、網點場地、車輛執行嚴格消殺、作業時間和末端投放均有所延長，但也應看到3月中下旬，浙江、廣東地區疫情有所緩和，72小時準時率逐漸回升，料與居民生活和防疫物資相關度極高的快遞行業，一旦疫情防控出現拐點有望快速恢復。國家郵政局預計3月快遞行業件量同比下降2.5%至86億件，并測算Q1快遞行業件量同增10.7%，較1~2月增速下調8.9pcts。假設3月上半月行業件量增速11%~12%，預計下半月行業件量同比降幅16%~17%，快遞龍頭表現或好于行業，預計快遞件量承壓延續至4月中旬。

複盤2020H1疫情爆發后對快遞行業的影響，料疫情拐點出現后行業件量將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業將量增速15%~20%的預測。

疫情防控對線下管道影響或大于線上，對比2020年疫情爆發于1月底，網上零售滲透率由2020年1~2月21.5%提升至4~6月25.0%~29.1%，疊加免收高速公路通行費等政策紅利，快遞行業件量增速有2020年1~2月同比下降10.1%提升至4~6月32.1%~41.1%，其中5月增速較全年高9.9pcts，充分驗證與居民生活和防疫物資相關度極高的快遞行業恢復的韌性。上海本輪切塊式、網格化管理期限3月28日~4月5日，部分高速公路路段實行交通管制，與2020年疫情爆發指出全國30多省市啟動一級應急回應對物流的影響不可同日而語，料今年疫情拐點出現后快遞行業件量將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業將量增速15%~20%的預測。

料3月第三周疫情散發對通達系龍頭件量影響10%左右，最后一周或擴大至15%。

預計圓通3月件量同增約5%，Q1凈利潤或7.5~8.3億。疫情散發影響或延續至4月中旬，料將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，關注短期擾動帶來的布局機會。1~2月韻達、圓通、申通件量同增30.7%/27.8%/39.0%，通達系A股上市公司遠超行業整體件量增速的19.6%(同期市占率提升1.5、0.9、1.5pcts)，料主要受益抖音等電商放量疊加極兔并購百世網點帶來的件量溢出。料3月第三周通達系頭部三家單日件量或影響10%左右，預計最后一周影響擴大至15%，以圓通為例料3月件量或同增約5%，對應Q1件量同比增速調整為19%左右。疫情散發帶來剛性成本增加及高油價，料攬件價格仍存上行可能，Q1圓通凈利潤或7.5~8.3億，關注短期擾動帶來的布局機會。疫情散發影響或延續至4月中旬，考慮拐點出現后快遞行業件量將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，我們仍維持圓通全年20%~22%左右件量增速預期。

隨著深圳、東莞、杭州等地逐漸放開，受影響深圳網點降至11%左右。

料2022年公司時效件收入有望大個位數增長，對應子板塊凈利潤或超90億。疫情散發以來，順豐強化各環節消殺次數，其中場地消殺不少于每日兩次，進出港航空件件實現100%消殺。高峰時期公司近2500個網點停收、停派，受影響網點占比17%，隨著3月底深圳、東莞、杭州、嘉興等地逐步放開，受影響網點降至11%左右。順豐主動調整業務結構，降低非盈利業務增速，連續4個月單票價格同比增長，預計疫情拐點后，經濟穩增長有望逐漸向消費端轉移，料2022年公司時效件收入有望大個位數增長，假設凈利率9%~10%，時效業務凈利潤有望超90億。繼續推薦產能投放陣痛期結束后迎來業績回報期，2022扣非凈利大幅增長，估值極具吸引力的順豐控股。

投資策略：

國家郵政局預計3月快遞行業件量同比下降2.5%，中信證券測算下半月行業件量同比降幅16%~17%，短期影響或持續，快遞龍頭表現或好于行業。複盤2020H1疫情爆發后對快遞行業的影響，料今年疫情拐點出現后快遞行業件量將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，仍維持2022年行業件量增速15%~20%的預測。以3月第一周件數為基數，3月第三周疫情散發對通達系龍頭件量影響10%左右，最后一周或擴大至15%。預計圓通3月件量同增約5%，Q1凈利潤或7.5~8.3億。散發疫情反復的影響或延續至4月中旬，料將迎來1~2個月的補償性需求的反彈，建議關注短期擾動帶來的布局機會。料2022年順豐時效件收入有望實現高個位數增長，對應子板塊凈利潤或超90億。

風險因素：

宏觀經濟增速下行，電商網購需求放緩，時效件增速不及預期，競爭加劇，油價、人工成本持續上漲。

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