【中信證券】緊縮大幕如期拉開，雙重挑戰接踵而至：美聯儲2022年3月議息會議點評

3月美聯儲議息會議正式加息25bps并暗示縮表將很快啟動。通脹高企和經濟下行給美聯儲帶來挑戰，而實際利率大幅上行將給市場帶來挑戰。中信證券維持此前判斷，即當前美聯儲“滯后曲線”2-3個季度，今年加息節奏或先急后緩，全年預計將加息5-6次，如果通脹持續高企，那么5月議息會議存在加息50bps的可能，本輪加息的利率終點高度或在2%附近，縮表節奏可能更快，預計10年期美債名義收益率年內可能到達2.5%附近。

3月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至0.25%-0.5%，并預計目標區間的持續上調是適當的。布拉德投反對票，認為需要加息50bps。

2）資產負債表方面，委員會預計將在即將召開的會議上開始減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟前景方面，經濟活動和就業指標繼續走強，最近幾個月就業增長強勁，失業率大幅下降，通貨膨脹仍然居高不下，反映出與大流行、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。

4）俄烏沖突方面，事件造成巨大的人力和經濟困難，對美國經濟的影響高度不確定，在短期內可能會對通脹造成額外的上行壓力，并對經濟活動造成壓力。

3月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在以下四點：

1）加息25bps，符合市場預期，并傳遞出將連續加息的信號。

2）正式將縮表內容寫入聲明，暗示縮表將很快啟動。

3）修改經濟前景表述，將就業增長由“穩定（solid）”改為“強勁（strong）”，同時強調通脹高企反映出更廣泛的價格壓力，刪除了“經濟路徑依賴于新冠疫情發展狀況”的表述。

4）新增關于俄烏沖突的表述，表明其將增加通脹和經濟壓力。

鮑威爾再次強調全力控制通脹，美國經濟衰退風險較低，關于縮表的討論取得良好進展。

關于通脹，鮑威爾表示供應鏈中斷時間超出預期，薪資增速以多年來最快的速度增長，能源價格上漲推高通脹，再次強調美聯儲的基本義務是維持通脹穩定，將采取必要行動控制通脹。關于就業和經濟，他表示勞動力市場非常緊張，美國經濟足夠強勁，在政策收緊情況下，明年衰退的可能性不高。關于縮表，鮑威爾并未給出明確資訊，但強調本次會議對于縮表的討論取得了良好進展，本次縮表進度將更快。

聯儲的挑戰：點陣圖鷹派路徑仍是預期管理，經濟預測調整體現聯儲挑戰增加。

相比2021年12月，本次點陣圖明顯呈現鷹派路徑，預計2022年美聯儲加息7次，遠高于去年12月的3次。同時，美聯儲將2022年GDP增速預測由去年12月的4%大幅下調至2.8%，將PCE增速預測由2.6%上調至4.3%，經濟預測的調整體現出美聯儲在本輪緊縮週期中既要面對通脹高企，又要面對經濟下行，同時俄烏沖突加劇了不確定性。在此背景下，我們認為鷹派的點陣圖并不能反映今年真實的加息路徑，其仍是通脹高企和經濟下行壓力下美聯儲管理通脹預期的手段，全年加息次數大概率將低于點陣圖顯示次數。

市場的挑戰：當前美聯儲“滯后曲線”2-3個季度，今年加息節奏或先急后緩，全年預計將加息5-6次，縮表節奏可能更快，美國實際利率上行將給市場帶來挑戰。

根據我們在《美聯儲貨幣政策系列專題——四問本輪加息週期：滯后多久？終點多高？節奏多快？俄烏影響？》（2022-03-09）中的分析，美聯儲3月開啟加息后大約“滯后曲線”2-3個季度，本輪加息的利率終點高度或在2%附近，今年加息節奏或先急后緩，預計全年將加息5-6次，加息時點將主要分布在上半年，如果通脹持續高企，那么5月議息會議存在加息50bps的可能。2023年美聯儲預計加息2-3次，并結束本輪加息週期，美聯儲將根據經濟形勢保持政策謹慎靈活?？s表預計將在今年5月宣布，3月議息會議紀要或將涉及進一步的縮表資訊。全球資產價格主線在俄烏沖突影響逐步趨弱后，將重新回歸美聯儲政策收緊邏輯，在實際利率上行推動下，預計10年期美債名義收益率年內可能到達2.5%附近。

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