【中金公司】倫鎳大幅上漲背后的基本面分析

全球鎳庫存持續(xù)降低疊加“俄烏”事件影響，3月7日倫鎳上演“逼空”行情

2022年3月7日-8日，LME期鎳盤面大幅上漲，倫敦金屬交易所（LME）不設(shè)漲跌幅限制，兩天內(nèi)盤中價格從低于3萬美元/噸拉漲至10萬美元/噸以上，漲幅達250%，空頭頭寸虧損巨大，經(jīng)紀機構(gòu)難以支付高額的追加保證金。3月7日，LME宣布鑒于俄烏影響造成的現(xiàn)貨流通問題，允許特定合約推遲交割，并限制隔日調(diào)期價差幅度[2]。3月8日LME宣布暫停鎳交易[3]。而由于上海期貨交易所的漲跌停板幅度為12%，目前內(nèi)外價差擴大到歷史最低值。

鎳的供需結(jié)構(gòu)分析

下圖涵蓋了鎳產(chǎn)品種類、技術(shù)路線和相應的下游應用，其中各個產(chǎn)品的條形長短代表其在所有鎳產(chǎn)品中的產(chǎn)量占比（2021年）。具體而言，下圖中第二列都是二級鎳產(chǎn)品，包括鎳生鐵、水淬鎳鐵、冰鎳、鎳中間品等，在所有鎳產(chǎn)品中占70%，第三列是一級鎳產(chǎn)品，也就是純鎳（精煉鎳），主要包含鎳豆、鎳板，占原生鎳產(chǎn)量約30%。

鎳的終端需求端，不銹鋼和三元電池分別占鎳的終端需求的75%和7%，其余為合金、電鍍應用。一級鎳主要用于合金、電鍍，以及補充不銹鋼和硫酸鎳生產(chǎn)過程中所需的鎳元素。二級鎳中，鎳生鐵產(chǎn)能集中于印尼和中國，主要用于不銹鋼生產(chǎn)，而冰鎳、鎳中間品則主要用于電池級硫酸鎳生產(chǎn)。

由于交易所交易的標的物是其規(guī)定品牌和標準的精煉鎳倉單。為了綜合考慮原生鎳不同下游需求對價格和供需的影響，我們的平衡表中既要估算原生鎳平衡，也要估算一級鎳供需平衡。

俄烏事件發(fā)生前，由于鎳庫存持續(xù)降低，基本面支撐鎳價中樞2022年上移。

根據(jù)我們《鎳2022年展望：新供應、新約束》中的基本面分析和平衡表測算，2022年，原生鎳平衡隨著新增鎳生鐵、高冰鎳的供應轉(zhuǎn)為過剩，硫酸鎳、鎳生鐵價格承壓，而一級鎳由于更多的原料端消耗或?qū)⒀永m(xù)去庫，價格中樞較2021年上移。根據(jù)我們的統(tǒng)計，全球純鎳庫存2021年已下降63%，而2022年庫存仍將下降。

俄烏事件發(fā)生后，現(xiàn)貨貿(mào)易不確定性增加，加劇純鎳短缺憂慮。

俄羅斯鎳供應主要來自俄鎳公司，其產(chǎn)品是精煉鎳板，可以註冊為LME倉單用于交割。2021年俄鎳產(chǎn)量占全球原生鎳（包括一級鎳和二級鎳）產(chǎn)量6%，占全球一級鎳產(chǎn)能22%，在鎳庫存偏低且仍將繼續(xù)下降的情況下，俄鎳現(xiàn)貨流通性風險導致LME擠兌風險增加，給鎳價大幅上漲創(chuàng)造了條件。

過去五年中國的純鎳進口來源中，37%來自俄羅斯，雖然中國鎳生鐵凈進口隨著印尼鎳生鐵產(chǎn)能擴張而逐年增加。但2021年由于全球不銹鋼需求增長以及中國的三元電池需求強勁，中國鎳生鐵進口累計同比上升8%，一級鎳累計進口量同比上升118%。

短期看，LME鎳價仍有可能拉高，波動加劇，國內(nèi)進口窗口持續(xù)關(guān)閉。

俄烏事件以后，海外市場對風險事件和成本通脹給予了更高的定價，而國內(nèi)金屬價格跟漲幅度不如海外，造成銅、鋁、鋅、鎳進口窗口關(guān)閉，根據(jù)SHMET報導[4]，已有金屬從保稅庫流出。而昨天LME鎳的逼倉行情加劇了鎳的內(nèi)外價差。逼倉行情需要以空頭平倉止損結(jié)束，截至目前，現(xiàn)貨純鎳流通性較差，我們預計激烈的行情可能仍將持續(xù)。而滬鎳由于漲停限制，與LME價格價差達到歷史最低。

現(xiàn)貨層面，硫酸鎳、鎳生鐵價格跟漲有限，目前下游仍以觀望為主。向前看，我們認為國內(nèi)鎳進口窗口可能持續(xù)關(guān)閉，國內(nèi)庫存將進一步降低，成本向下游傳導難以避免，直至未來出現(xiàn)下游需求端減產(chǎn)從而對價格形成負回饋。

標簽： 基本面分析 產(chǎn)品種類