“最大單日虧損”是一堂風險教育課 對于全局影響有限

上周末，多只美國股票和中概股大幅下挫，引起市場憂慮。事后真相逐漸浮出水面，是對沖基金阿奇戈斯資本管理公司未能及時繳納保證金被投行強制平倉所致。對于資本市場來說，財富暴增和爆倉幾乎是每天都在發生的事，但這次因為爆倉金額過大格外引人關注，單日虧損預計超過100億美元，被稱為“史上個人單日最大虧損”“史詩級”爆倉。

這是令人擔憂的另一個“雷曼時刻”嗎?目前看此事對于全局影響有限。這次“爆雷”主要影響該基金持倉的股票，以及相關提供資金的金融機構。與全球高達百萬億級別的金融衍生品相比，此次“爆雷”的規模不足以引發系統性金融風險。從美股三大指數來看，并未產生較大波動。但無疑，大量財富在如此短時間內迅速蒸發，給投資者和監管機構上了一堂生動的風險教育課。

首先，投資者對市場風險需懷有敬畏之心。風險與收益恰如硬幣的兩面，追求高回報意味著極高風險。據報道，該基金經理Bill Hwang常年維持3倍到5倍的高杠桿運作，戰績不俗。從最初的2億美元資金起步，爆倉前基金凈資本已經達到了100億美元以上，總頭寸甚至可能近1000億美元。但高杠桿是把雙刃劍，順風時缽滿盆盈，逆風時則如山崩地裂。即便是做了對沖，一旦遇到極端情況，依然無法抵御風險。做對了九十九次，一次的失誤足以致命。昔日的成績皆化為紙上富貴。對于廣大投資者來說，“股市有風險、投資需謹慎”的告誡真不是一句空話。

其次，金融監管不能放松。令全球投資者瞠目結舌的是，作為曾經有過“內幕交易”前科的從業者，Bill Hwang是如何在監管機構的眼皮底下籌措到如此巨量資金，并能進行如此高風險的操作?穿透交易的迷霧，Bill Hwang利用現有監管漏洞，通過家族理財室這種方式規避了應有的信息披露，借助包括掉期和差價合約在內的金融衍生品交易手段，甚至在不實際購買公司股票的情況下大量持有公司頭寸;再利用投行之間的信息不對稱，同時獲得多家投行信貸，放大了杠桿。對于投行而言，一方面貸款給這類基金賺取傭金，另一方面又是基金交易股票的股東，坐收漁翁之利。這看似是雙贏游戲，但股價不可能漲到天上去，總要有人為最后的崩盤埋單。當一切暴露出來時，才意識到這個雷埋得有多深。

再次，全球金融聯動風險需要警惕。高盛、摩根士丹利快速拋售了大量股票，減少了損失。但野村證券和瑞士信貸卻損失慘重，連帶股價大跌，目前陸續已有三菱UFJ銀行、德意志銀行等其他國際金融機構聲明可能帶來損失，不少人預估還會有后續影響。在金融聯系更加密切的當下，金融風險也關聯緊密，“蝴蝶效應”愈發明顯。如果后續加強對對沖基金的監管，或者銀行收緊對沖基金信貸的規模，可能帶來強行去杠桿，繼而加大全球金融市場的波動。

回顧雷曼兄弟倒閉、世界通訊公司假賬等歷史上的多次“爆雷”事件不難發現，無論是對經濟體、金融機構還是個人投資者而言，金融風險防范這根弦需要時刻緊繃。制度的設計不可能盡善盡美，資本在逐利目標的驅動下，往往利用制度漏洞或者監管缺失牟利，甚至觸碰法律底線，帶來的風險可能是災難性的，這方面的慘痛教訓實在不勝枚舉。尤其當下全球金融市場極度敏感，各種“黑天鵝”事件層出不窮，稍有風吹草動都可能引發市場的巨大恐慌，更需要加強穿透監管和全球金融監管合作，防患于未然。

美東時間3月30日，之前大幅回撤的中概股出現反彈，三大股指略微走低，一切看似歸于平靜。但美股繁榮表象之下，還有多少說不清、看不透的交易，潛藏著多大風險?恐怕只有當潮水褪去，才知道誰在裸泳。

( 徐 胥)

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