預計央行超額續作MLF之后降準降息概率較低 期債仍以下行為主

預計央行在超額續作MLF之后“降準、降息”概率較低，但在當前疫情影響仍未消除的情況下，央行仍會通過定向措施保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和和社會融資規模合理，穩定經濟發展。

近日，央行開展大額MLF操作，凈投放規模創今年以來新高，充分滿足金融機構需求，保持市場資金面合理充裕，帶動國債期貨價格底部反彈。不過當前經濟持續穩定恢復，海外主要國家制造業PMI維持在榮枯線上方，近兩個月政府債券供給壓力將持續存在，社融增速維持高位為經濟增長提供支持，央行超額續作MLF之后“降準、降息”概率較低，預計國債期貨價格反彈空間有限，仍以下行為主。

統計局公布的8月數據顯示，國民經濟持續穩定恢復。8月全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，增速比7月加快0.8個百分點，其中制造業和高端制造業同比增長速度較快，工業生產恢復保持強勢，經濟高質量、可持續發展的特征明顯。社會消費品零售總額同比增長0.5%，增速年內首次由負轉正，1—8月社會消費品零售總額同比降幅比1—7月收窄1.3個百分點，消費升級類商品，如通訊器材類、化妝品類、金銀珠寶類、汽車類商品，銷售較快增長，餐飲消費也有回暖跡象。消費回暖有助于國內經濟內循環的實現。1—8月基礎設施投資、制造業投資同比降幅分別比1—7月收窄0.7、2.1個百分點;房地產開發投資增長4.6%，比1—7月加快1.2個百分點;高技術產業投資增長8.2%，比1—7月加快0.2個百分點;1—8月，新開工項目計劃總投資同比增長12.1%，投資到位資金增長3.7%，固定資產投資降幅繼續大幅收窄，投資結構不斷優化，為穩定經濟增長提供支持。

8月社會融資規模增量為3.58萬億元，比上年同期多1.39萬億元。具體來看，各分項均有所增加，其中最主要來源于政府債券，當月新增1.38萬億元，同比多增8741億元，占社融當月新增比例的63%;新增人民幣貸款為1.42萬億元，同比多增1156億元;未貼現的銀行承兌匯票增加1441億元，同比多增1284億元;其他外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業債券融資等分項同比均有所增加，帶動8月末社會融資規模存量至276.74萬億元，同比增長13.3%，比上月高0.4個百分點，創2018年2月以來的新高。考慮到9月、10月政府債券的發行規模仍將達到1.2萬億元，預計將比去年同期分別多增8223億元和10129億元，繼續帶動社融存量增速維持高位，顯著高于GDP名義增速，為經濟持續恢復提供支持。8月M2余額增速為10.4%，略低于市場預期，比上月回落0.3個百分點，連續兩個月回落。M1余額增速為8%，環比增加1.1個百分點，同比增加4.6個百分點，M2與M1差持續收窄，企業融資需求回升，投資活動不斷增強。

央行為維護銀行體系流動性合理充裕，9月15日開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作，對沖本月到期的2000億元MLF之后，仍將超額凈投放4000億元，創今年以來的新高，充分滿足金融機構需求。5月以來，M2同比增速在快速增長之后，逐步保持穩定，7月以來逐步回落。央行二季度貨幣政策執行報告強調要精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，強調把握貨幣政策操作的力度，疏通貨幣政策傳導機制，有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用。預計央行在超額續作MLF之后“降準、降息”概率較低，但在當前疫情影響仍未消除的情況下，央行仍會通過定向措施保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理，穩定經濟發展。

截至8月末，我國債券市場存量規模已經超過109萬億元。當月債券凈融資額24421億元，顯著高于去年同期和上月。其中利率債凈融資額16173億元，主要是來自于地方政府債，當月凈融資額達到8800億元，國債和政策性銀行債凈融資額分別為4995億元和3470億元。1—8月，國債凈融資規模為20093億元，占計劃發行規模28300億元的71%，尚余8207億元待發行，地方債凈融資規模為36889億元，占計劃發行規模56800億元的65%，尚余19911億元待發行。按照財政部的要求，地方政府專項債將力爭在10月底前全部發行，參考往年慣例，地方政府一般債也會在10月底前發行完畢，那么9月、10月每月發行的地方債規模將高達近萬億，加上國債規模，近兩個月政府債券的發行規模將達到1.2萬億元，債券供給壓力持續存在。

從海外來看，盡管海外每日新增確診病例維持高位，不過各國生產逐步恢復，美、歐、英等國制造業PMI維持在榮枯線上方，日本制造業PMI大幅回升，全球經濟繼續修復。美國8月CPI同比上升1.3%，高于預期和前值，繼續溫和復蘇，市場預期周四美聯儲決議將維持政策不變，年底前繼續保持低利率，美元指數維持低位，10年期美債收益率回升至0.7%附近，中美利差超過240BP，處于歷史高位，境內債券也存在較高的配置價值，對人民幣匯率形成支撐。

總體上，當前國內經濟持續穩定恢復，海外主要國家制造業PMI不斷改善，市場需求和供給持續回升;央行貨幣政策繼續保持更加靈活適度的思路，但MLF大額凈投放后“降準、降息”概率降低，更多會通過定向措施保持流動性合理充裕。近期政府債券供給壓力持續存在，繼續帶動社融存量增速維持高位，為經濟持續恢復提供支持。預計國債期貨價格反彈空間有限，仍以下行為主，10年期國債收益率有可能回升至3.3%附近。

標簽： 央行超額續作MLF