充分發(fā)揮期市功能提升抗風險能力 全方位護航實體

近日，由鄭商所、浙江證監(jiān)局、交通銀行共同主辦的“穩(wěn)企安農(nóng) 護航實體”大宗商品風險管理(浙江)論壇系列活動圓滿落幕。在分論壇上，專家、龍頭企業(yè)代表、市場人士等圍繞尿素、純堿、鐵合金等工業(yè)品以及菜系農(nóng)產(chǎn)品的市場走勢、投資機會進行了探討，共話企業(yè)風險管理經(jīng)驗。據(jù)統(tǒng)計，此次系列活動在線觀看超過30萬人次。

在此次“穩(wěn)企安農(nóng) 護航實體”大宗商品風險管理(浙江)分論壇上，與會人士表示，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品風險管理模式的創(chuàng)新，充分體現(xiàn)了期貨市場服務實體經(jīng)濟的功能，融合期貨公司和風險管理公司業(yè)務模式的優(yōu)點，可以全方位護航實體企業(yè)。

通過期貨市場提升抗風險能力

今年受到新冠肺炎疫情的影響，多數(shù)商品供需面發(fā)生了明顯的變化，加上中美關系的影響，宏觀環(huán)境日益復雜，進一步增加了市場的不確定性。在此過程中，實體企業(yè)面臨的風險和機會都有所增加，更需要提升抗風險能力，利用期貨工具的必要性凸顯。

“今年新冠肺炎疫情對國內(nèi)實體經(jīng)濟的沖擊不容小覷。就玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)鏈以及其他工業(yè)品現(xiàn)貨企業(yè)來說，銷售、物流、運輸都受到了極大的影響，導致一季度市場供需失衡、企業(yè)大幅累庫。”光大期貨分析師張凌璐表示，尿素行業(yè)雖然在春節(jié)期間受到疫情沖擊相對較小，但6月以來國際市場頻繁波動，尤其是印度尿素招標政策反復，引發(fā)國內(nèi)尿素市場振蕩加劇，也給國內(nèi)尿素生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)以及終端農(nóng)戶帶來了更多不確定性風險。

“在現(xiàn)貨市場面臨諸多變化的時候，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮了作用，為實體企業(yè)確定生產(chǎn)、銷售等方面舉措提供了方向。同時，實體企業(yè)遇到合適的時機也可以運用套期保值工具，將現(xiàn)貨市場的風險轉移至期貨市場。”中大期貨分析師張駿稱。

與會嘉賓普遍認為，在疫情蔓延的特殊時期，生產(chǎn)企業(yè)利用期貨市場進行套期保值非常重要，既能有效控制原料采購成本波動風險，又能解決銷售渠道問題。

“純堿期貨上市，對純堿企業(yè)來說，有了對沖風險的新渠道;對于玻璃企業(yè)而言，完善了產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種，企業(yè)可以同時鎖定原材料成本和產(chǎn)成品售價，理論上實現(xiàn)鎖定合理利潤的目的，更有助于穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營。”山東金晶科技股份有限公司期貨部負責人焦勇剛表示，近一個月以來，純堿現(xiàn)貨價格大幅上漲，給了玻璃企業(yè)利用期貨市場鎖定成本的絕好機會。

據(jù)張凌璐介紹，5月以來，純堿期貨市場的成交、持倉均大幅提升，倉單最高超過20萬噸。這對于前期企業(yè)庫存高企、供需嚴重失衡的純堿行業(yè)來說，是化解庫存的好機會。“期貨市場作為現(xiàn)貨企業(yè)庫存的‘緩沖閥’，可以逐步化解庫存，引導價格在合理區(qū)間，這也是期貨市場護航實體的重要體現(xiàn)。”

作為重要的農(nóng)資產(chǎn)品，尿素價格波動直接關系到農(nóng)民利益。“農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性變化使得尿素需求也存在季節(jié)性，企業(yè)庫存在旺季銷售不及時，就會面臨持續(xù)跌價的風險。貿(mào)易商和復合肥廠家的風險更為復雜，既有存貨跌價風險，也有尿素漲價帶來的原料采購風險。”冠通期貨分析師嚴森勝表示，期貨市場有很好的價格發(fā)現(xiàn)功能，可以幫助穩(wěn)定尿素市場價格，對沖價格波動風險,有助于企業(yè)擴大貿(mào)易規(guī)模。

事實上，對于工業(yè)品來說，近幾年主要受到去產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構等政策的影響。在此種局面下，尿素生產(chǎn)企業(yè)、聯(lián)堿企業(yè)很可能面臨上游合成氨價格大幅上漲導致成本增加、利潤萎縮的風險，利用期貨市場套期保值、鎖定利潤就顯得尤為重要。

作為農(nóng)業(yè)大國，我國各個區(qū)域、一年四季均有不同作物需要種植，農(nóng)作物的價格波動、種植成本、國際貿(mào)易摩擦等與農(nóng)民切身利益息息相關。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，如何平衡農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性與市場定價波動性之間的關系，成為我國“三農(nóng)”發(fā)展面臨的重要課題，期貨工具在服務“三農(nóng)”領域的作用和重要性也逐步顯現(xiàn)。

企業(yè)風險管理模式日益多樣化

我國期貨市場經(jīng)過30年的發(fā)展，品種序列不斷完善，運行效率不斷提高。隨著我國期貨市場的快速發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)融合度不斷提高，實體企業(yè)利用期貨等衍生品的方式也越來越多樣化。

“相對于農(nóng)產(chǎn)品而言，玻璃等工業(yè)品生產(chǎn)和消費的季節(jié)性規(guī)律不明顯，受宏觀經(jīng)濟和政策的影響較大，價格波動也相對更大。因此，實體企業(yè)在進行風險管理的時候，需要更加準確地判斷市場趨勢和甄別風險，在運用期貨工具的時候也要更加靈活。”張駿表示，目前，企業(yè)多以套期保值、基差交易、建立虛擬庫存管理等主流模式來保障自身的穩(wěn)健經(jīng)營。

農(nóng)業(yè)方面，依托期貨市場逐步形成了一套現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)金融服務體系，為我國“三農(nóng)”發(fā)展提供了有力支持。在張凌璐看來，除去種植者補貼、農(nóng)產(chǎn)品深加工補貼等優(yōu)惠政策，近幾年多地區(qū)推出農(nóng)產(chǎn)品“保險+期貨”項目，既真正保障了農(nóng)民的切身利益，同時也充分利用了期貨市場服務實體經(jīng)濟的功能，為當?shù)睾献魃纭⒔?jīng)銷社等主體提供了新的對沖風險方式。

期貨日報記者了解到，經(jīng)過幾年的探索和創(chuàng)新，在“保險+期貨”實踐中，永安期貨相繼嘗試了“保險+期貨+訂單收購”“保險+期貨+銀行信貸”等創(chuàng)新模式。5年來，該公司陸續(xù)在玉米、大豆、棉花、白糖、天然橡膠、蘋果、紅棗、雞蛋、飼料等品種上開展了50余個項目。

“對于期貨公司和保險公司來說，可以進一步豐富公司業(yè)務種類和功能，充分發(fā)揮社會服務能力。另外，期貨公司要不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，向上下游企業(yè)延伸發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)鏈價值。”永安資本場外衍生品部人員趙萬隆說。

此外，在油脂油料和其他農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨貿(mào)易中，利用基差貿(mào)易、點價交易等策略，完全將期貨市場融入現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)營、貿(mào)易中去，真正將現(xiàn)貨市場的價格波動絕對風險變?yōu)槠谪浭袌龅幕钕鄬︼L險，大大提升了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨企業(yè)抗風險的能力。

隨著金融衍生品市場的不斷發(fā)展，商品期權的推出也進一步豐富了實體企業(yè)風險管理工具，進而可以更好地服務實體經(jīng)濟。

“一方面,場內(nèi)期權的隱含波動率與歷史波動率比較接近，對于做買入套保的企業(yè)來說成本比較低;另一方面，場內(nèi)期權的買賣價差比較低，套保企業(yè)在調(diào)整持倉的時候，付出的交易成本相對比較低。此外，期權買方相當于買入保險，這個模式在內(nèi)部決策和管理上比期貨要更加方便。”國泰君安風險管理有限公司場外衍生品部總經(jīng)理助理宋羽表示。

以低成本建倉虛擬庫存的買入期權思路為例，宋羽說，為防止系統(tǒng)性極端風險，鎖定最大虧損，或是進行不明確拐點的反向操作，以有限成本擴大容錯空間時，企業(yè)可選擇買入虛值期權。“一旦行情突破走出趨勢，策略端實現(xiàn)盈利，浮盈可逐步加倉，最終可以實現(xiàn)當存在不確定性時給出更多的安全邊際。另外，企業(yè)在獲得收益的同時，可以根據(jù)點位按原定計劃建倉。”

此外，當存在天然加工利潤時，企業(yè)可以用部分利潤購買期權作為利潤保護。具體的表現(xiàn)為：已持有現(xiàn)貨或期貨頭寸，用浮盈利潤購買反向期權，提前鎖定利潤;或是流動性不足時，在大頭寸平倉前，通過購買期權作為大頭寸的平倉保護。“具體的操作是企業(yè)依據(jù)對應利潤率、浮盈收益率等情況，分配部分利潤購買期權，可繼續(xù)持有盈利頭寸，延長投資周期，最終可以實現(xiàn)在不影響已有現(xiàn)貨、期貨浮盈頭寸的情況下鎖定收益。”宋羽說。

服務實體需市場各方共同努力

在與會人士看來，真正要讓期貨市場全方位護航實體企業(yè)，還需要各方共同努力。如何能夠打通各個環(huán)節(jié)障礙，融合自身優(yōu)點并用于服務實體企業(yè)，是當前期貨公司及風險管理公司都需要考慮的問題。對風險管理公司來講，針對實體企業(yè)的人才短缺，可以提供專業(yè)定制化的服務方式。

目前，風險管理公司與企業(yè)開展了多種個性化的合作模式。比如為解決下游客戶急需用棉的問題，能夠快速實現(xiàn)供應，可以通過延期點價銷售的模式，延期點價選擇(只需繳納10%的保證金即可取得一定期限的點價權)。另外，還可以通過最高價采購模式，鎖定最高采購成本(可取得一定期限內(nèi)降低采購成本的權利)。“為解決上游客戶的問題，可采用最低價銷售模式，鎖定最低銷售利潤，取得一定期限內(nèi)提升銷售利潤的權利。”永安資本棉紡部鄧冠迪表示。

據(jù)鄧冠迪介紹，2018年5月底，棉花期貨CF1809合約價格漲到18300元/噸時，永安資本從一家紡織廠采購了500噸新疆棉花，基差-300元/噸，現(xiàn)貨采購結算價格為18000元/噸。由于期貨價格當天短時間內(nèi)拉漲，當天現(xiàn)貨市場價格在17500元/噸左右，紡織廠要按18000元/噸的價格在現(xiàn)貨市場銷售是無法做到的，但是可以通過與永安資本合作來達成。

在接下來的一周時間里，棉花期貨CF1809合約價格大幅下跌至16800元/噸附近，紡織廠再次從永安資本點價采購這500噸新疆棉花，基差為200元/噸，結算價為17000元/噸，當時現(xiàn)貨市場價格仍然在17500元/噸左右。紡織廠通過與永安資本的合作采購銷售，最終棉花成本降低了1000元/噸，永安資本則通過期現(xiàn)結合操作獲利500元/噸。企業(yè)將價格風險“打包”給風險管理公司，由專業(yè)的團隊進行專業(yè)的風險管理服務，最終實現(xiàn)了雙贏。

市場人士認為，對期貨公司而言，為提升服務實體企業(yè)的能力，可考慮全牌照經(jīng)營資質(zhì)，擴大主業(yè)經(jīng)營范圍。“這包括目前的期貨、場內(nèi)外期權交易和風險管理公司的現(xiàn)貨貿(mào)易，以及后期可能涉及的掉期、遠期衍生品，甚至資管產(chǎn)品、證券產(chǎn)品、國際期貨市場投資等。同時，不斷擴大服務實體的范圍，涵蓋大中小企業(yè)，包括上市公司和大型外企，也可滿足實體企業(yè)個性化、多變的風險管理訴求。”張凌璐說。

對于交易所，業(yè)內(nèi)人士建議可適當加快新品種的上市步伐，同時打通基準交割品的場內(nèi)標準化合約交易以及場外非標準化合約交易的雙向通道，滿足目前未被期貨、場內(nèi)期權覆蓋品種的風險管理需求，例如輕質(zhì)純堿、日用玻璃、大顆粒尿素等。此外，推動已上市的期貨品種開展基差貿(mào)易、點價交易等，這既能提升期貨市場活躍度，也能真正轉移現(xiàn)貨價格波動的絕對風險，一舉兩得。(韓樂)

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