市場活力被制度創新激活 精選層重塑新三板市場生態

公開發行、連續競價、滿一年后的轉板機制……7月27日，新三板精選層正式開始交易。其中“亮點頻出”的制度建設引發市場關注。業內人士指出，以設立精選層為核心的新三板制度改革在發行、交易制度等方面進行創新，大幅度提升了市場的流動性和定價能力，同時與轉板制度相匹配，徹底打通了我國多層次資本市場的最后一道“壁壘”，有效提升了市場效率。

7月27日開市第一天，首批晉層的32只精選層個股漲跌分化明顯，截至收盤，10只個股飄紅。證監會副主席閻慶民當天在精選層設立暨首批企業晉層儀式上表示，設立精選層，既是新三板發展的里程碑，也是進一步深化新三板改革的起點。證監會將進一步推進注冊制、交易結算等基礎制度改革，創新融資產品和工具，做精做細精選層，統籌推進精選層、創新層和基礎層協同發展，強化市場監管和風險防范，不斷提升新三板市場的輻射力、吸引力和競爭力。

2016年末，新三板掛牌企業突破萬家，短短幾年內呈現爆發式發展。然而，隨著市場規模快速擴展，發行對象集中、投資者門檻過高等原有制度設計短板日漸暴露，新三板也因為流動性匱乏、市場定價能力較差等問題令投資者廣為詬病。2019年10月，證監會宣布啟動全面深化新三板改革，半年多時間里，隨著精選層“重磅出世”和相應制度的完善，老新三板市場諸多“痛點”逐步被化解。

精選層采用公開發行制度，面向更為廣泛的投資者群體，股權分散度有望大幅提升。“與之前的定向發行制度相比，精選層的公開發行制度，使其股票相較于基礎層和創新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結構，投資者競價交易將成為二級市場主要驅動力量。”安信證券新三板首席分析師諸海濱對《經濟參考報》記者表示，公開發行“前置”使得企業融資渠道更為暢通，未來科技創新型中小企業的融資將依賴新三板。

在交易制度上，精選層股票實施連續競價交易，在基礎交易制度上區別于基礎層、創新層，并與滬深市場接軌。“引入連續競價、降低最低申報數至100股以及取消最小交易單位，這些都意味著新三板的交易量、換手率將會有大幅改善，有效提升市場流動性，從而加強新三板市場的定價能力。”新鼎資本董事長張馳對《經濟參考報》記者表示。諸海濱則進一步指出，差異化的連續競價制度，有助于促進二級市場交易質量提高，預期將顯著提升市場價格發現效率。而精選層的流動性及轉板預期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現財富效應，提升市場各方信心，助力市場形成良性生態。

作為連接多層次資本市場的“樞紐”，精選層轉板上市機制的建立，為我國創新型中小企業提供了全生命周期的融資服務和上升通道，帶動我國多層次資本市場互聯互通進入新階段。“企業在新三板精選層待滿一年后，可以申請轉科創板或創業板，無需經過證監會審核，只需要交易所審核，這是我國多層次資本市場中，唯一擁有靈活轉板制度的一層。”張馳表示。諸海濱指出，作為連接多層次資本市場的“樞紐”，精選層向下承接創新層、向上對接科創板和創業板，交易制度設計既兼顧差異化定位，又與轉板制度密切銜接。

制度的匹配帶來市場效率和市場活力的有力提升。在張馳看來，新三板不僅是支持精選層成熟企業的市場，它能夠滿足企業全生命周期的融資需求。“基礎層企業規模不大，但隨著信息的定期披露就會有資金關注，股份也可以較為簡單地上市流通。隨著企業的發展壯大，可以慢慢進入創新層、精選層，進而通過轉板制度轉向科創板或創業板。可以說，除銀行貸款之外，新三板是中小企業的一個重要股權融資渠道。”中國中小企業協會規范治理研究中心主任崔彥軍進一步指出，從新三板內部看，精選層改革必將留住大量優質企業，并帶動提升創新層和基礎層公司整體治理水平。隨著市場功能的完善和發揮，新三板有望吸引更多的掛牌企業和投資者，市場活力將會有效激活。

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