債券市場震蕩明顯 5月以來債券基金凈值連續(xù)下跌

日前，央行明確會(huì)在6月15日一次性續(xù)作當(dāng)月到期的中期借貸便利(MLF)，市場情緒明顯回暖，債券市場有所反彈。

4月底以來，市場對貨幣政策寬松的預(yù)期“落空”，再加上資金利率明顯抬升、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好拉高市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市經(jīng)歷了一輪劇烈調(diào)整，不少債券基金5月以來凈值出現(xiàn)連續(xù)下跌。

在業(yè)內(nèi)人士看來，市場寬松預(yù)期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，可能是這一輪債市調(diào)整的主因。

從流動(dòng)性情況來看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，貨幣政策節(jié)奏有所放緩。央行在公開市場的逆回購操作，在3月底至5月下旬期間連續(xù)暫停37個(gè)交易日。資金價(jià)格更能反映流動(dòng)性的松緊程度，曾在4月底跌至0.661%的1天期上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)，5月下旬反彈至2%，一度低至0.6625%的隔夜回購加權(quán)平均利率(DR001)也回到1%上方。而此前，市場分析師多認(rèn)為，短期利率可能在較長的時(shí)間內(nèi)低于1%。這使得市場對債券市場的預(yù)期發(fā)生了變化。

富達(dá)國際固定收益基金經(jīng)理成皓認(rèn)為，4月到5月的操作更多是在邊際上修正3月第一波疫情沖擊之下過于寬松的環(huán)境，但需要關(guān)注的是這是否會(huì)持續(xù)。從流動(dòng)性來說，要呵護(hù)就業(yè)和消費(fèi)市場，相對比較寬松、靈活和積極的貨幣政策還是需要的，因此流動(dòng)性上并不會(huì)收縮至非常“緊”的狀態(tài)。

債券供給的增加，也給市場走勢造成了較大影響。從債券發(fā)行來看，5月，地方債、國債、企業(yè)債等發(fā)行提速。5月，政府債券凈融資1.14萬億元，同比增加7505億元;企業(yè)債凈融資2971億元，同比增加1938億元。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，5月地方債發(fā)行1.3萬億元，創(chuàng)地方債單月發(fā)行量新高。發(fā)行量的迅速上升給原本情緒不高的債市帶來了壓力。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期債市的波動(dòng)與去杠桿有關(guān)。對此，中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前金融杠桿并沒有顯著增加，央行打擊資金空轉(zhuǎn)并不是為了去杠桿，而是為了把資金落腳在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。在經(jīng)濟(jì)下行、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好走低的情況下，信貸投放至小微企業(yè)的動(dòng)力不足;同時(shí)，企業(yè)有效需求不足、部分企業(yè)獲得低價(jià)的資金更傾向于用于套利而非支持生產(chǎn)。6月4日，北京銀保監(jiān)局局長李明肖表示，通過排查，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)一邊獲得低利率貸款，一邊進(jìn)行套利行為，比如購買結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品甚至投資股市等。對此，監(jiān)管部門一方面打擊資金空轉(zhuǎn)，另一方面繼續(xù)定向發(fā)力寬信用，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是小微企業(yè)，能夠獲得充足的資金。

在宏觀數(shù)據(jù)向好，貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬信用”，信貸融資渠道更為通暢后，疊加對流動(dòng)性收縮的恐慌情緒，債市吸引力下降，行情也就出現(xiàn)了波動(dòng)。

成皓認(rèn)為，從宏觀面來看，接下來消費(fèi)端復(fù)蘇的持續(xù)性仍然有待觀察?，F(xiàn)在如電影院等場所尚未營業(yè)，出行數(shù)據(jù)也有比較大的下滑，消費(fèi)端仍然面臨壓力，這需要更進(jìn)一步的貨幣和財(cái)政政策來支持。這對于債券市場行情來說影響是正面的。

明明團(tuán)隊(duì)則表示，在基本面開始緩慢復(fù)蘇、寬信用的組合之下，震蕩上行將是后續(xù)債券利率的一大特征，但也不必過于悲觀。

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