新三板改革有后手 精選層混合交易制度技術(shù)準(zhǔn)備工作啟動(dòng)

為進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、增加交易訂單供給，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正研究在精選層推出混合交易制度。還將進(jìn)一步優(yōu)化公募基金入市、優(yōu)化市場(chǎng)指數(shù)、暢通中長(zhǎng)期資金投資新三板的渠道。

新三板精選層設(shè)立交易已有兩天，個(gè)股流動(dòng)性得到極大提升。上海證券報(bào)記者昨日從全國(guó)股轉(zhuǎn)公司了解到，為進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、增加交易訂單供給，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正研究在精選層推出混合交易制度。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，精選層可選取的混合交易制度方案包括在連續(xù)競(jìng)價(jià)基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制等。

目前，精選層混合交易制度的技術(shù)準(zhǔn)備工作已經(jīng)啟動(dòng)，記者從有關(guān)券商處了解到，按照要求，8月15日前券商應(yīng)做好相應(yīng)技術(shù)準(zhǔn)備。

改革沒(méi)有完成時(shí)，新三板的制度優(yōu)化、機(jī)能完善還有不少“后手”。記者獲悉，除了要在精選層實(shí)施混合交易制度，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還將進(jìn)一步優(yōu)化公募基金入市、優(yōu)化市場(chǎng)指數(shù)、暢通中長(zhǎng)期資金投資新三板的渠道。接下來(lái)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將圍繞持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性、持續(xù)強(qiáng)化融資并購(gòu)功能、持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、持續(xù)加強(qiáng)多層次市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系等方面，不斷推進(jìn)改革和創(chuàng)新。

市場(chǎng)充分博弈

精選層逾九成個(gè)股收漲

從交易首日的多股“破發(fā)”，到次一交易日收盤(pán)時(shí)的逾九成個(gè)股上漲，新三板精選層在個(gè)股流動(dòng)性明顯提升后，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分博弈，快速尋找著“多空平衡點(diǎn)”。

7月28日，新三板精選層迎來(lái)開(kāi)市后的第二個(gè)交易日。早盤(pán)，32只個(gè)股一度全部飄綠。而截至收盤(pán)，有30只股票上漲，僅兩只下跌，實(shí)現(xiàn)了多空逆轉(zhuǎn)，盤(pán)中成交14.54億元。其中，貝特瑞收漲15.90%，漲幅領(lǐng)先。從成交額看，昨日有18只精選層個(gè)股成交額在2000萬(wàn)元以上，其中，貝特瑞、觀典防務(wù)成交額突破億元。

市場(chǎng)人士接受記者采訪時(shí)表示，從國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，新股上市初期成交額呈逐日收斂特征。精選層市場(chǎng)剛設(shè)立，投資者對(duì)市場(chǎng)的理解需要一個(gè)過(guò)程，對(duì)個(gè)股的價(jià)格預(yù)期和估值也需要一個(gè)博弈和收斂的過(guò)程。

混合交易制度將更好匹配精選層特點(diǎn)

據(jù)悉，精選層將確立混合交易制度。《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》已作規(guī)定，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，精選層競(jìng)價(jià)交易可引入做市商機(jī)制。

從境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，混合交易制度是主流，因?yàn)榫C合了連續(xù)競(jìng)價(jià)與做市交易制度的特點(diǎn)，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)速度快，價(jià)格有效性、成交及時(shí)性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，還兼顧了抗操縱、平抑價(jià)格波動(dòng)和降低交易成本等功能，且不改變投資者的交易習(xí)慣。

申萬(wàn)宏源新三板做市部門(mén)負(fù)責(zé)人劉虎表示，新三板市場(chǎng)重點(diǎn)服務(wù)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，這類企業(yè)股權(quán)集中度高、估值定價(jià)難，且目前新三板市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較高。這些特殊性，使新三板如何在保持一定流動(dòng)性的前提下，讓股票價(jià)格能夠合理反映投資者之間的估值博弈成為難題。

劉虎認(rèn)為，混合交易制度既保持了連續(xù)競(jìng)價(jià)交易透明度高、信息傳遞快、交易費(fèi)用較低的優(yōu)勢(shì)，又發(fā)揮了做市商的功能——對(duì)過(guò)冷或過(guò)熱的市場(chǎng)反應(yīng)，做市商能夠通過(guò)股票雙向報(bào)價(jià)機(jī)制和平抑價(jià)格波動(dòng)的功能，起到綜合調(diào)劑的作用，增強(qiáng)市場(chǎng)的平衡性和穩(wěn)定性。因此，混合交易制度能夠更好匹配目前精選層的投資者結(jié)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)。

實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、增強(qiáng)流動(dòng)性、

穩(wěn)定市場(chǎng)功效

權(quán)威人士表示，精選層股票經(jīng)公開(kāi)發(fā)行后，掛牌公司股權(quán)集中的問(wèn)題得到有效解決，流動(dòng)性基礎(chǔ)得到改善，基本具備了實(shí)施混合交易的客觀條件。抓緊推動(dòng)混合交易制度落地，有利于進(jìn)一步激發(fā)全面深化新三板改革的效果。

一家頭部券商的新三板做市業(yè)務(wù)部投研負(fù)責(zé)人認(rèn)為，做市商本身具有提供專業(yè)機(jī)構(gòu)定價(jià)的能力，并給市場(chǎng)提供一定的流動(dòng)性。對(duì)一些估值偏離的股票，做市商可以提供自己作為專業(yè)機(jī)構(gòu)的判斷。同時(shí)，他認(rèn)為，做市商機(jī)制還可以給散戶和市場(chǎng)一定的信心，為部分投資標(biāo)的提供參考性的標(biāo)桿。

市場(chǎng)人士判斷，在精選層實(shí)施混合交易制度，可使投資者享受市場(chǎng)深度改善帶來(lái)的成交便利和定價(jià)效率提升，同時(shí)不影響投資者的交易習(xí)慣。對(duì)做市商而言，有利于其將做市業(yè)務(wù)延伸至精選層，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)內(nèi)部不同層級(jí)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。對(duì)掛牌公司而言，定價(jià)效率和流動(dòng)性提升有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高公司的市場(chǎng)認(rèn)可度。

中航證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理王晨光表示，改革前新三板交投清淡，做市商無(wú)法靠對(duì)手盤(pán)的高頻交易獲取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，其收益來(lái)源主要為資本利得。而精選層開(kāi)市兩天來(lái)，市場(chǎng)交易活躍，下一步混合交易制度推出后，做市商的重點(diǎn)盈利方向必將轉(zhuǎn)向買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。隨著交易活躍度提高，目前最高5%的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步降低，未來(lái)甚至還可能向證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金費(fèi)率看齊，從而大大降低投資者的交易成本。

“這也向市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)，做市商會(huì)更積極地承擔(dān)定價(jià)責(zé)任，而不需要靠資本利得賺錢(qián)，會(huì)減少拋盤(pán)壓力，提振市場(chǎng)信心。”他說(shuō)。(王紅)

標(biāo)簽： 混合交易制度 新三板改革