基金規模困境難破 爆款基金陷入“囚徒困境”

股市大幅上漲時，往往也是爆款基金密集發行期。歷史經驗表明，爆款基金的長期收益大概率無法跑贏同類平均水平。因此，盲目追逐爆款基金并不可取。

公募基金發行似乎陷入了“囚徒困境”：一邊是銀行為了賺取更多的尾隨傭金，不去做老基金的持營，而是熱衷于造爆款基金;另一邊是爆款基金受規模拖累，大多數難以創造出跑贏同類平均水平的收益。

最近滬深兩市交易活躍，基金發行異常火爆。7月的第二周，在A股行情攀升和明星基金經理的雙重加持下，兩只超級爆款基金橫空出世：從半天大賣700億元的匯添富中盤價值，到一天吸金1300億元的鵬華匠心精選，投資者入場的迫切心情可見一斑。

時勢造“爆款”

“爆款”基金年年有，今年數量格外多，募集記錄一再被刷新。

上海證券基金評價研究中心分析師姚慧在接受《國際金融報》記者采訪時分析，今年以來爆款基金頻出的主要原因在于：2019年大量權益型基金獲得市場認可，疊加權益市場向好預期。

一方面，近幾年大量權益類基金產品業績顯著優于主流寬基指數，公募基金的主動管理能力凸顯，越來越受到投資者認可;另一方面，權益市場大幅上漲時，往往也是爆款基金密集發行期。歷史數據顯示，爆款產品的發行數量與權益市場表現高度相關，例如2015年二季度。

隨著市場行情向好，預計后期會出現更多“爆款”基金。

“絕佳的發行時機。”一位渠道人士向《國際金融報》記者表示，最近排到檔期的基金賺到了，“這個行情，根本不愁賣”。

對于基金公司來說，大盤指數沖破3400點后，在發產品這件事上，不僅是要不要湊熱鬧的問題，更多是能不能趕上趟的問題。

話語權在渠道方。作為基金發行的主渠道，銀行的檔期往往在基金申報時就已經敲定。

“產品申報時需要敲定托管方，而托管方也會負責代銷，所以一般會選銀行，畢竟他們客戶多，對后續的產品銷售大有裨益。”上海一家中型公募相關人士向《國際金融報》記者透露，想臨時調整檔期比較困難，考慮到客戶的投資體驗，銀行現在對產品篩選十分嚴苛。

“我們6月底發了新基金，7月的檔期沒能接上，現在的心情就和投資者踏空股市行情是一樣的。”上述公募人士表示，如果手里有存貨，且能和銀行談到檔期，肯定是想加快發行。

“公司比較謹慎，并不著急發產品。”華南地區一家大型公募人士表示，現階段股市走向并不明朗，雖然產品容易賣出規模，但如果建倉踩在市場高點，投資者體驗不佳，最終傷害的是公司品牌。

規模困境難破

爆款基金值得追嗎?公募行業素有“規模是業績的殺手”一說，據濟安金信基金評價中心統計，如果將認購期小于15天且首募規模超過50億元的主動權益類基金認定為爆款基金，則2001年至今，成立已滿三年且仍保持正常運作的主動權益類爆款基金共70只。

這些爆款基金業績表現分化明顯，超過八成平均年化收益在9%以下，整體均值為4.74%，而同期的主動權益類基金平均水平為9.46%。

“從歷史上看，認購爆款基金的投資者長期收益大概率無法跑贏同類平均水平。因此，不建議投資者盲目追逐爆款基金。”濟安金信基金評價中心研究員張碧璇在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

當然，“基金業績和規模不可兼得”的說法并不絕對。以睿遠成長價值為例，該基金2019年3月發行時，一天募集超700億元，最終成立規模為50億元。到今年一季度末，規模已增至100億元。規模不斷增加的同時，睿遠成長價值A/C的收益率一路飆升，截至7月9日，單位凈值從一季度末的1.19元/1.18元漲至1.83元/1.82元。

姚慧認為，大部分“爆款”基金的投資收益不盡如人意的原因復雜。比如，募集規模過大導致基金經理部分策略失效、基金經理發生更換、市場熱點發生切換導致部分行業主題基金業績落后等。因此，“在選擇基金產品時，投資者應當保持充分的理性，理性決定交易時機和持有時期，才能獲得較好的收益”。

如何平衡規模和業績?一位資深業內人士向《國際金融報》記者指出，公募基金的核心競爭力是選股能力，即對上市公司長期發展趨勢、能否獲得超額收益的判斷能力，“這是獲得優秀業績的前提，其次才是考慮規模”。

“同樣的選股能力之下，規模越大的確越難管理，但是公募基金是組合投資，在優質標的容量足夠大的情況下，通過對中長期投資周期的把握，同樣可以獲得不錯的回報。”該人士表示。

追新不如買舊

在業內人士看來，如果是沖著明星基金經理去追“爆款”，追“新”不如買“舊”。

“如果投資者非常了解并信任某位基金經理的投資能力，那么該基金經理已經在管的老基金應該是更好的選擇。”張碧璇解釋，原因在于兩方面：

一方面，新發基金在成立后都有3-6個月的建倉期，這段時間內基金資產的配置可能無法達到合同約定的比例，會增加投資者付出的時間成本，甚至錯過最佳行情;另一方面，老基金的交易成本低于新發基金，因為新發基金的認購費率通常沒有折扣，而老基金的申購在各代銷機構普遍有不同力度的申購費折扣優惠。

姚慧也認為，面對新發基金時，追“星”可能不靠譜。上海證券基金評價研究中心對2020年之前發行的36只爆款基金進行統計后發現，其中31只基金經理變更，“在決定投資時，投資者需要理性判斷基金經理的歷史業績及其背后的來源，基金經理的持倉風格和能力圈同當前市場風格及基金產品是否相符，決定了其優秀業績是否具有可持續性，尤其需要避免在市場高點非理性購買基金產品”。

“當基金經理發生變更時，投資者需要重新審視這一點，再決定是繼續持有還是贖回。”姚慧總結道，不論是新基金還是老基金，分析基金經理歷史業績背后的邏輯是理性投資的關鍵一步，同時基金公司的整體業績也應該作為考慮因素，畢竟使得優秀的人才和投研文化可以沉淀到公司的優秀企業文化和投研團隊中，才是對基金長期業績的有效支撐。

一位公募市場人士認為，“爆款”現象不利于公募行業的穩健發展，反而凸顯了銀行在投資者教育上的缺失，“長期以來，銀行憑借獲客優勢，占據了發行的話語權。為了賺取更多的尾隨傭金(托管服務費)，不去做老基金的持營，而是熱衷于造爆款”。(蔣金麗)

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