煤炭+電力板塊經營持續穩健，所得稅費用同比高增影響利潤

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（以下內容從信達證券《煤炭+電力板塊經營持續穩健，所得稅費用同比高增影響利潤》研報附件原文摘錄）

中國神華(601088)
事件：2023年8月25日，中國神華發布半年度報告，2023年上半年，公司實現營業收入1694.42億元，同比上升2.33%，實現歸母凈利潤332.79億元，同比下降19.15%；扣非后凈利潤329.7億元，同比下降18.65%。經營活動產生現金流量463.49億元，同比下降20.59%；基本每股收益1.68元/股，同比下降18.84%。資產負債率為31.78%，同比上升0.22pct，較2022年年末上升5.65pct。由于2022年上半年公司享受15%優惠稅率，所得稅費用的同期基數較低，今年上半年所得稅費用同比增加30.55億元（+47.56%），對歸母凈利潤產生一定影響。
2023年第二季度，公司單季度營業收入824億元，同比上升0.89%，環比一季度下降5.33%；單季度歸母凈利潤146.67億元，同比下降33.89%，環比一季度下降21.20%；單季度扣非后凈利潤144.41億元，同比下降34.04%，環比一季度下降22.06%。
點評：
煤炭板塊：銷量微增價格下降，導致上半年利潤總額同比下降16.6%
2023H公司實現煤炭產量1.6億噸，同比增長2%，煤炭銷量2.179億噸，同比提升3.7%，主要由于外購煤量同比提高17%。從銷售結構來看，上半年年度長協、月度長協、現貨銷售占比為57%、29.2%、8.3%，公司積極落實穩產保供政策，年度長協占比同比提高7.3個pct，較去年全年提高4%。從銷售價格來看，上半年公司年度長協價格500元/噸，同比下降2.5%；月度長協價格821元/噸，同比上升1.6%，煤炭平均售價601元/噸，同比下降5.1%。成本端看，上半年自產煤單噸成本為188元/噸，同比增長13.9%，主要由于露天礦剝采比提高帶來材料費等上漲（+9.9%）、安全生產費等項目成本增長（+23.2%）。煤炭板塊價格下降疊加成本上漲，利潤空間收窄，上半年公司實現營業收入1352.44億元，同比下降0.7%、實現利潤總額317.93億元，同比下降16.6%，毛利率下降4.5個pct至31.8%。
電力板塊：高溫天氣疊加新增裝機，帶動煤電電量及電價齊漲
2023H公司實現總發電量1002億千瓦時，同比增加18.2%，總售電量942.6億千瓦時，同比增加18.4%，發電量及售電量齊增主要由于二季度高溫天氣持續疊加水電出力欠佳，使得火電發電量增長，且公司新投運機組也貢獻增量。上半年，燃煤發電的平均利用小時數2509小時，同比提高13%，燃煤電價也提升至416元/兆瓦時，同比提高1.7%，平均售電成本367.7元/兆瓦時，同比下降3.4%。截止上半年發電裝機容量為40353兆瓦，增量來自新增光伏發電裝機容量52兆瓦。燃煤電量及電價齊增帶動電力板塊營業收入達到441.9億元，同比增長18.9%，實現利潤總額58億元，同比提高47%，毛利率提高2.6個pct。
運輸與煤化工板塊：成本漲幅較大導致各業務板塊利潤不同程度下降
2023H公司鐵路分部營業收入實現5.3%增長，但由于檢修及人工成本等費用增長拉動成本上漲21.8%，導致利潤總額同比下降15%；港口分部營業收入同比小幅上漲1.5%，而由于折舊攤銷、人工成本等成本費用有所增長，使利潤總額同比下降9.6%；航運分部由于平均海運價格下降，營業收入下降14.9%，利潤總額水平下降73.3%；煤化工分部由于聚烯烴產品銷售量及平均銷售價格下降，營業收入同比下降12.4%，利潤總額同比下降93.5%。
集團資產注入工作持續推進，有望助力公司外延式增長。2023年6月公司發布公告，計劃收購國家能源集團全資控股的大雁礦業與杭錦能源，其中大雁礦業下屬雁南礦和扎尼河露天礦，產能1070萬噸/年，截至2022年，兩處煤礦可采儲量4.1億噸，當年完成商品煤產量約870萬噸；杭錦能源下屬塔然高勒煤礦，在建產能1000萬噸，截至2022年，該煤礦可采儲量9.2億噸。伴隨資產注入及在建礦井逐步投產，公司煤炭業務有望迎來產量外延增長，貢獻穩定業績。此外大雁礦業還有三處探礦權（伊敏河東區后備井、伊敏河東區二井、伊敏河東區外圍），有望作為公司中長期煤炭板塊可持續發展的后備資源。
盈利預測與投資評級：我們認為伴隨經濟刺激政策帶來需求邊際好轉，煤炭價格中樞有望保持中高位；同時全社會用電量持續高增，公司電量電價齊漲趨勢有望延續，支撐盈利能力穩定提高。公司高長協比例及一體化運營使得經營業績具有較高確定性，疊加高現金、高分紅屬性，未來投資價值有望更加凸顯。我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利潤為605.99/632.14/649.33億元，EPS為3.05/3.18/3.27元/股，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。

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