券商：游戲板塊處于底部 看好研發型廠商持續受益

在游戲精品化時代，內容品質愈發關鍵。去年以來，多個游戲廠商進入業務模式轉型期，開始由流量運營向研發大力傾斜。而完美世界等少數原就以研發見長的廠商，則已在本輪市場變化中取得先機。券商分析認為，當前游戲板塊估值仍在底部震蕩，看好具備核心IP產品和強研發能力的優質公司未來持續受益，迎來新一輪成長。

精品游戲研發往往與費時費力同義。一款大型精品游戲往往要耗費上百人團隊3年以上時間，花費上億成本，這樣的投入并非一些小型廠商所能承受，對于大型廠商而言也是不小的風險。加上過去多年，游戲行業以流量為導向，就讓許多廠商選擇繞開研發，依靠代理發行模式快速擴大規模。

在這樣的環境中，仍然有少數廠商堅持做原創研發，例如完美世界，從創立以來就一直堅持自主研發，注重技術積累和人才儲備。在擁有不斷迭代升級的自主研發跨平臺游戲引擎的基礎上，堅持開發和引進AR人體骨骼識別技術、AR面部識別、5G、折疊屏等創新技術，并將VR、AR、人工智能、云計算等前沿技術運用于產品中。

從2019年以來，隨著游戲市場大環境改變，精品化競爭日益激烈，內容為王的時代真正到來，自主研發已經成為廠商必爭之地。

根據伽馬數據發布的游戲企業研發競爭力報告，近兩年，游戲企業在研發上的投入增長明顯，特別是對移動游戲市場研發投入力度持續加大。以TOP10企業為例，研發費用同比均出現增長，增長幅度約36%。從整體數據來看，國內自主研發網格游戲實際收入在快速增高。

與一些“急拐彎”向研發轉型的游戲廠商相比，完美世界等研發能力較強的廠商頗具先發優勢。 在伽馬數據的研發競爭力評估中，完美世界共有三個優勢被看好：

第一是研發投入邊際收益在持續升高。得益于完美世界對研發能力的持續投入，產品質量提升帶來產品流水提高，使得單位研發成本帶來的收益成倍增加。根據伽馬數據監測，完美世界旗下游戲近幾年有多款產品均有較佳的市場表現。

第二是完美世界長期堅持三端研發投資與投入，積累深厚。研發方面的支出與建設主要集中在研發團隊成長、納新研發中心拓展、團隊擴增、技術中臺支出等方面。截止2020年，完美世界旗下有北京、蘇州、上海、成都、廣州等多地研發中心，并在海外也有多個研發團隊，總數超過20支。除了硬性的薪酬、平臺搭建費用，還在團隊激勵、人才培養等方面保持高度重視，以維護團隊長期穩定。

第三是，完美世界產品研發力在持續增強，在技術方面表現突出。包括技術中臺對研發的支持、游戲引擎使用上的積累等。綜合實力加持下，使得公司高流水游戲產品數量得以提升。

目前，完美世界采用長生命周期運營戰略，產品表現穩定，多款游戲已運營近多年，運營仍保持穩定更新。在運營的產品中有4款長期位列iOS游戲暢銷榜前50名，持續研發精品游戲的能力一再得到驗證。2020年，從《新笑傲江湖》手游到《新神魔大陸》手游，公司基于自發行能力快速學習迭代，與研發能力共同推動了游戲業績的穩健增長。

券商分析指出，隨著完美世界頭部產品生命周期拉長，業績穩定性提升，對公司“研運一體化”的能力抱有長期信心，期待其在維持MMORPG優勢的基礎上繼續取得新細分領域的突破。同時，股份回購+員工持股計劃彰顯管理層對公司長期信心。

2021年完美世界儲備有多款重磅產品：《夢幻新誅仙》《戰神遺跡》和《幻塔》三款產品各有創新，未正式上線即獲數百萬預約。其中，《夢幻新誅仙》在經典IP加持下有望成為回合制MMORPG的標桿;《戰神遺跡》的魔幻題材符合歐美審美，有助公司進一步打開歐美手游市場;《幻塔》是一款二次元開放世界游戲，玩法、題材上都體現了公司為抓住年輕用戶所作出的微創新，玩家期待值很高。

同時，3月已經上線的橫板動作類手游《非常英雄救世奇緣》和回合制卡牌Roguelike游戲《舊日傳說》也表現亮眼。此外，公司還儲備有二次元動作手游《一拳超人》《仙劍奇俠傳》以及射擊、放置、消除類等諸多產品。

券商分析認為，2021年完美世界儲備產品線日趨飽滿，且品類呈現多元發展態勢，頭部產品矩陣持續擴容。預計公司今年將迎來產品新周期，隨著后續產品和業績的逐步釋放，未來新老游戲將共同推動業績增長。

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