數十萬億隱性債務化解進行時 折價收購應收款AMC參與兩模式漸明晰

數十萬億的隱性債務風險如何化解正成為各方關注的焦點。近期在隱性債務的化解過程中，AMC(金融資產管理公司)也參與其中。

21世紀經濟報道記者了解到，AMC主業為承接、處置不良資產，但金融機構對融資平臺的貸款難以認定為不良。因此，其參與隱性債務化解的方式出現變通：一種模式是AMC發起成立債務化解周轉金，采取“過橋方式”提供貸款，重點用于轄區內融資平臺償還到期債務資金的周轉;另一種方式為折價收購城投公司的應收款，提供流動性支持，而這存在變相提供融資的嫌疑及一定的合規風險。

“AMC參與隱性債務處置進一步擴大了地方政府化債資金來源，但這不太可能出現大批量處置的情況。”某股份制銀行信貸部人士稱。

據記者了解，各地主要通過“統籌資金，償還一批;債務置換，展期一批;項目運營，消化一批;引入資本，轉換一批”等方式化解隱性債務風險。其中，隱性債務置換是重要的方式，參與方主要是銀行，置換方式為貸款置換貸款以及貸款置換非標。

折價收購應收款21世紀經濟報道在2019年曾報道過，在隱性債務風險化解的過程中，監管部門已允許融資平臺公司債權人將到期債務轉讓給AMC。相應地，AMC將繼承原債務合同中的還款承諾、還款來源和還款方式等權益。按照監管要求，AMC需對融資平臺公司債務進行實質性重組，但不得通過收購到期債務的方式變相提供融資。

目前AMC已形成了“5+N”的版圖。

中央層面，已有華融、信達、東方、長城、銀河等資產管理公司。地方層面，自2014年首批5家地方資產資產管理公司獲批牌照至今，全國范圍內的地方AMC已達50余家，有的省份甚至有兩家地方AMC。其業務主要是收購不良資產，主要分為收購處置和收購重組兩種模式。

對于收購、重組地方隱性債務來說，其難題在于隱性債務很難被認定為不良。雖然近年來融資平臺非標債務違約持續增加，但從信用風險角度看，平臺債務違約率仍偏低。在金融機構看來，融資平臺債務違約是技術性違約，債務償還只是時間問題，因此并不愿意將融資平臺債務打折出售給AMC。

“我們可以收購，但是需要銀行出不良確認函，否則AMC和銀行的業務都面臨合規風險。但是，銀行一旦出了不良確認函，那么銀行相關人士就可能面臨績效處罰，銀行意愿不大。”某五大AMC一線業務人士直言。

記者了解到，在實踐中，相關交易模式進行了變通。其模式為AMC折價收購融資平臺對子公司、母公司等相關方的應收賬款，然后指定城投公司用這筆資金償還隱性債務，子公司等相關方在應收款到期時償還該筆賬款。在這一過程中，需引入當地另一城投公司對交易進行擔保。

中部省份某區縣融資平臺融資部部長介紹，當地省級AMC采用該模式收購了該公司對子公司的一筆應收賬款。“實際操作中，母公司需出具說明，證明子公司資金周轉困難，該筆賬款難以收回、可能會形成壞賬，使交易看起來合規。但從本質看，AMC確實是變相向平臺提供融資。”該人士坦言。

折價收購實際上體現為該筆業務的資金成本。如AMC以9.2億的資金收購一筆10億的應收賬款(期限一年)，意味著該筆融資的年利率為8%。這一融資成本已和信托、租賃等非標融資相當，因此一般是一些債務率較高、資金較緊張的平臺使用該模式。

“AMC資金也是有成本的，要么向銀行借要么發債，所以投出去的利率要高一點，AMC在其中掙個利差。其中也要把握風險，我們一般選債務壓力大但沒有明顯違約的地方操作。”前述AMC一線業務人士稱。

短期流動性周轉支持另一種模式為，AMC發起成立債務化解周轉金，采取“過橋方式”提供貸款，重點用于轄區內融資平臺償還到期債務資金的周轉。

記者了解到，其具體操作為AMC牽頭，引入金融機構資金成立資管計劃，對轄區內流動性緊張的融資平臺提供短期資金支持。融資平臺則用過橋貸款償還到期債務，待流動性好轉后，再向資管計劃償還過橋貸款。

相比而言，這類模式已是“流動性救急”，因此對風控更為嚴格：一是要求融資平臺進行反擔保，二是要求引入擔保公司進行增信。

“考慮到AMC從市場上融入資金的成本并不低，引入的金融資本也需要收益，因此給到轄區融資平臺的過橋貸款利率應該不低。如果平臺到了動用債務化解周轉金的時候，一般都是緊急求助，這其中過橋貸款年化資金成本達到10%也是可能的。”滬上某中型券商信評人士表示。

中信證券的一份研報稱，調研訪談發現，已經操作的融資平臺債務收購業務中，AMC公司通常扮演“省內救急”的角色，年化收益在10%-12%，同時附帶明確還款來源、擔保回購等條件。

對于AMC參與隱性債務的化解的方式，廣發證券首席固收分析師劉郁表示，從債務形式上來看，非標及貸款類債務一般對應項目，有資產抵質押或擔保增信，而且協商起來更靈活，可能是AMC主要收購標的。債券類債務屬于資本市場公開債務，涉及投資者眾多，影響巨大，不會輕易采用這種方式。

信達證券固定收益分析師胡佳妮稱，無論是從可被處置的債務與AMC公司體量對比看，還是從AMC參與債務市場化處置的成本收益考慮，最終落地的債務處置規模有限，AMC成為“接盤俠”進而維持城投信仰的概率較低。

標簽： 隱性債務