利率下降對銀行股影響重大 銀行板塊指數下跌1.77%

今日開盤，銀行股大跌，銀行板塊指數下跌1.77%，招商銀行、工商銀行等大行跌超1%，蘇州銀行一度跌超5%。

引起銀行股下跌的因素是周末公布的LPR政策。這個政策是什么回事，對銀行業的實際影響有多大呢?

事件：12 月 28 日，央行公布存量浮動利率貸款的定價基準轉換為 LPR 的相關規定，要 點包括：

1)2020 年 1 月 1 日起，增量合同定價不允許參考原貸款基準利率。

2)2020 年 3 月1 日起，存量浮動利率貸款定價逐步參考 LPR(加點可為負值)，原則上應于2020 年 8 月 31 日前完成。

3)商業性個人住房貸款執行的利率水平應等于原合同最近的執行 利率水平。

本次利率定價基準換錨，將如何影響銀行、企業、個人?

對銀行：息差或受負面沖擊，但不必過于悲觀。雖存量貸款利率可能跟隨LPR下降，對銀行貸款收益率和凈息差產生一定負面影響，但考慮到實際貸款基準換錨和加點仍由銀行來決定，議價權博弈下銀行尚有自主調整空間，且后續負債端成本有望繼續跟隨MLF下降形成對沖，預計對銀行的實際影響有限。

對實體企業：存量發力更有助于降低融資成本，但真實效果取決于銀行、企業、居民間的議價能力，支持基建、制造業等中長期貸款有望更為受益。

需要指出的是，真實的降成本效果還要取決于銀行、企業和居民的議價能力。央行規定 “除商業性個人住房貸款外，加點數值由借貸雙方協商確定”，意味著在銀行凈息差約束 下，本次企業貸款、個人消費貸款基準轉換(即加、減點)后，新貸款利率存在不變的 可能性，或直接轉為固定利率。貸款利率下調空間在于某些強勢行業和企業的議價權高 于銀行。鑒于存量貸款調整主要影響中長期貸款，且中央經濟工作會議明確提出“增加 制造業中長期融資”、擴基建，預計 2020 年貸款將加大對制造業和基建的支持力度。而 由于民企貸款期限多數較短，且通常銀行議價權高于民企和個人，因此緩解民企融資難 融資貴需要引導 1 年期 LPR 的繼續下調，以及配合定向降準等其他政策

最后，考慮到“加點數值在合同剩余期限內固定不變，金融機構與客戶可重新約定重定價周期和重定價日”，降成本的關鍵落在了貨幣政策的延續性以及未來的持續性“降息”，即通過降低MLF，引導LPR的持續下降。

對房地產：個人房貸利率短期難降，但中長期大概率下降，具體節奏取決于各地調控態度;房地產開發貸方面，大小房企則可能分化。

其一，對于商業性個人住房貸款(不包括公積金個人住房貸款)，短期難降，中長期有望下降，但仍取決于地方的調控態度。

央行規定“加點數值應等于原合同最近的執行利率水平與2019年12月發布的相應期限LPR的差值，在合同剩余期限內固定不變，重定價日最短一年”，意味著2020年3月轉換后的房貸利率應至少維持至2020年底不變。如果單純考慮房貸利率隨LPR變動而變動，我們預計2020年LPR有望進一步下調，那么今年10月第一批與LPR掛鉤的增量房貸合同利率最快在2020年10月可以隨LPR下調，大部分存量房貸合同利率預計從2021年才有望下調。

進一步地，實際房貸利率可能未必隨LPR嚴格變動。數據顯示，截至三季末的個人住房貸款利率比同期5年LPR高70BP。即使11月20日新報價5年期LPR下降5BP，截至11月底的首套平均房貸利率仍連續5個月回升至5.53%，并較同期5年LPR高73BP;二套房貸利率為5.85%，高于同期5年LPR 105BP。

因此，短期來看，真實房貸利率未必會隨5年期LPR下調而下調，LPR只帶來參考基準的變化。在“房住不炒”基調下，各地實際利率主要取決于地方調控態度。在加點幅度保持平穩，房貸額度仍受較大管控情況下，實際房貸利率難降。

其二，房開貸取決于房地產企業本身的議價能力。對于住房開發貸款、商業用房開發貸款、其他地產開發貸款等與房地產企業相關的中長期貸款，央行本次并未特別說明，我們認為試用于對企業部分的分析，即取決于企業與銀行的議價博弈。預計房地產龍頭企業和中小企業將發生顯著分化。

綜合以上兩方面，我們認為中短期房貸利率對房地產銷售的刺激有限，而房開貸可能發生大小企業的分化，因此房地產投資有望維持一定韌性，穩中緩降。

此外，房地產調控總基調嚴中有松，各地差異化的松動可期。

降成本和穩增長實屬硬要求，2020年Q1之前可能降準“降息”

易行長12月初《求是》發文所提的“應堅持穩中求進、精準發力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策”，工作會議則指出“穩健的貨幣政策要靈活適度”，預示我國貨幣政策將更加注重相機抉擇，后續貨幣政策總量調整的幅度和次數將較為有限，結構性調節和精準滴灌顯得更為重要。我們繼續提示關注現代中央銀行制度、金融供給側、利率并軌、補充銀行資本等改革，信貸也將側重支持制造業、消費和小微企業。

維持此前判斷：中短期看，春節前的TMLF利率有望跟隨下調，MLF可能繼續放量續作，而且年底年初有望再降準一次、但幅度有限;展望2020年全年，MLF利率預計至少調降1-2次，最快2020年二三月份(屆時CPI高點已過、聯儲降息預期可能升溫)，累計至少降10-20BP左右，同時OMO利率也有望下調，共同引導LPR下降，從而實現為企業和政府發債降成本。

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