客戶占有應(yīng)收款占比持續(xù)增長 看是餡餅卻可能是陷阱

上市公司財報數(shù)據(jù)顯示，很多公司的營收增長是通過大量應(yīng)收賬款體現(xiàn)的，并未真正體現(xiàn)在現(xiàn)金流中，在下游客戶或關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)經(jīng)營困難后，大量壞賬的計提往往導(dǎo)致相關(guān)公司當(dāng)期業(yè)績出現(xiàn)變臉。因此，在日常財務(wù)管理中，應(yīng)隨時關(guān)注上市公司應(yīng)收賬款的賬齡情況，對于應(yīng)收而未收且賬齡超過一年以上的應(yīng)收賬款就應(yīng)提高警惕，而應(yīng)收賬款賬期超過兩年以上的，則很可能存在無法收回的風(fēng)險。

2019年三季報已披露完畢，從上市公司應(yīng)收賬款和營業(yè)收入變化對比情況看，3700多家上市公司前三季度共形成應(yīng)收賬款5.543萬億，相比2018年同期增長了16.4%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.73萬億元，同比增長9.53%，應(yīng)收賬款的整體增速明顯超過營業(yè)收入增速。表面上，應(yīng)收賬款的大幅增長提升了企業(yè)營收規(guī)模，使得企業(yè)經(jīng)營規(guī)模得到同步增長，但實(shí)際上這很可能是企業(yè)賒銷增長帶來的暫時繁榮。

受應(yīng)收賬款持續(xù)提升影響下，很多公司的營收在表面上出現(xiàn)了持續(xù)高增長，這對于一般投資者來說，企業(yè)營收出現(xiàn)持續(xù)增長就像是一個持續(xù)長大的餡餅，是具有成長性的，這樣的公司往往會被買入或增持，但實(shí)際上其背后卻隱含了一定風(fēng)險。在應(yīng)收賬款增速明顯高于營收增速下，上市公司只是獲得了表面富貴，因?yàn)閼?yīng)收賬款的激增意味著有大量資金被客戶或關(guān)聯(lián)企業(yè)占用，一旦占用上市公司資金的客戶或關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)資金面緊張，或還款不及時，則會直接導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款逾期，而壞賬的大幅計提極可能會導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績虧損。

典型的案例如航天通信，該公司在今年10月31日發(fā)布的三季報披露，前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.34億元，同比下滑了63.88%;凈利潤方面，實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)2.52億元虧損，同比下滑幅度高達(dá)303.55%。對于業(yè)績大幅下滑的原因，公司在公告稱，因子公司應(yīng)收賬款逾期等引起的資產(chǎn)減值所致。公告顯示，下屬子公司智慧海派出現(xiàn)了應(yīng)收款項(xiàng)大額逾期、銀行債務(wù)違約、資金鏈斷裂等重大風(fēng)險事項(xiàng)，原材料投入不足、開工率低、智慧海派營業(yè)收入等主要財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致其合并報表的營業(yè)收入大幅下降;此外，根據(jù)該公司的會計政策，智慧海派對相關(guān)應(yīng)收賬款計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，致使公司出現(xiàn)大額度虧損。

其實(shí)，航天通信身上所發(fā)生的問題并不是孤案，目前A股上市公司出現(xiàn)應(yīng)收賬款逾期的公司并不在少數(shù)，很多公司因應(yīng)收賬款風(fēng)險爆發(fā)，不得不計提較大金額的應(yīng)收賬款壞賬損失，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑甚至虧損，如2018年中的科融環(huán)境、*st瑞德、*ST中絨、江泉實(shí)業(yè)、華映科技、雪萊特、*ST歐普、恒康醫(yī)療等公司皆是如此。這些公司均因應(yīng)收賬款逾期而導(dǎo)致風(fēng)險爆發(fā)，最終使得業(yè)績爆雷，股價被明顯拖累，讓很多投資者深深套牢。因此，對于應(yīng)收賬款增速明顯高于營收增速的企業(yè)，投資者還是需要提高警惕的。

風(fēng)險之一：應(yīng)收賬款占比持續(xù)提高

華映科技2018年年報顯示，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.18億元，相比2017年?duì)I業(yè)收入下降了7.59%，在營收小幅下降同時，令人大跌眼鏡的是，該公司2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤竟然出現(xiàn)了巨額虧損，金額高達(dá)49.66億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)年?duì)I業(yè)收入金額，同比下滑幅度達(dá)2522.80%，如此巨額的虧損數(shù)據(jù)讓市場一片嘩然。

分析華映科技巨額虧損原因，與其巨額的應(yīng)收賬款有著莫大的關(guān)系。根據(jù)該公司年報介紹，截至2018年12月31日，公司應(yīng)收賬款中應(yīng)收中華映管股份有限公司(以下簡稱“中華映管”)賬款余額31.31億元，其他應(yīng)收款余額705.44萬元，扣減應(yīng)付中華映管2.39億元及公司全資子公司福建華佳彩有限公司(以下簡稱“華佳彩”)按合同約定將需要支付中華映管的1.08億元專利費(fèi)后，其應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款余額合計27.91億元。2018年12月13日，中華映管向臺灣地區(qū)法院申請重整及緊急處分，法院于2019年1月31日準(zhǔn)予中華映管緊急處分、駁回中華映管重整申請。中華映管針對重整的申請?jiān)獾今g回一事，于2019年2月11日依照臺灣地區(qū)法規(guī)提出抗告。然而截至目前，中華映管重整事項(xiàng)并無新的進(jìn)展，存在較大不確定性。鑒于中華映管的重整方案(計劃)尚不明確，根據(jù)中華映管已披露的財務(wù)報告暨會計師查核報告，以及中華映管相關(guān)公告及媒體報道、公司與中華映管的溝通情況，以及公司征求的法律顧問意見，經(jīng)公司對中華映管還款能力模擬分析后，判斷應(yīng)收中華映管款項(xiàng)獲得清償?shù)目赡苄孕　；谥?jǐn)慎性原則，對應(yīng)收中華映管款項(xiàng)27.91億元全額計提壞賬準(zhǔn)備。

這幾十億元的巨額壞賬準(zhǔn)備計提，就成了華映科技當(dāng)期業(yè)績虧損的最大影響因素。雖然該公司因突然計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致其業(yè)績的巨額虧損，但實(shí)際上，在其背后也并非是無跡可尋的，在公司應(yīng)收賬款風(fēng)險爆發(fā)之前的2015年到2017年間，華映科技應(yīng)收賬款金額不但相當(dāng)巨大，且金額也在持續(xù)增加中。如在2016年?duì)I收同比大幅下降18.37%的情況下，應(yīng)收賬款卻同比增加了4.30%，這種異常情況說明該公司當(dāng)年雖然加大了賒銷金額，卻并未能拉動收入的增長，相反卻因銷售政策的變化導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險得到一定幅度的提升，這一點(diǎn)從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例上已經(jīng)鮮明體現(xiàn)，占比由2015年的33.55%提升至2017年的44.06%。正是應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入比例的持續(xù)居高不下，風(fēng)險終于在2018年爆發(fā)，大額計提壞賬準(zhǔn)備使得公司業(yè)績出現(xiàn)了巨虧，股價也因此一落千丈，投資者慘遭踐踏。

時至今年三季報，華映科技業(yè)績依舊未能得到有效改觀，前三季度營業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)了11.53億元，同比大幅下滑68.30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損高達(dá)14.93億元。

神霧環(huán)保與華映科技猶如一對難兄難弟，該公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5125萬元，同比大幅下滑98.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損14.94億元，虧損金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的營業(yè)收入。同期，該公司當(dāng)年單項(xiàng)金額重大并單項(xiàng)計提壞賬準(zhǔn)備的金額高達(dá)6.21億元，還有1.84億元按信用風(fēng)險特征組合計提的壞賬準(zhǔn)備，合計達(dá)8.06億元;此外神霧環(huán)保還對其他應(yīng)收賬款計提了近8900萬元的壞賬準(zhǔn)備。正是存在著大量的壞賬準(zhǔn)備計提，使得神霧環(huán)保當(dāng)期業(yè)績出現(xiàn)了大幅虧損。

分析神霧環(huán)保應(yīng)收賬款問題，可以發(fā)現(xiàn)其在2018年應(yīng)收賬款大幅計提壞賬之前的2017年，在營業(yè)收入出現(xiàn)較大幅度下滑的同時，應(yīng)收賬款金額卻幾乎上升了一番，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例由2016年年末的33.82%飆升至2017年末的72.55%。2018年，雖然該公司已經(jīng)計提了大量壞賬準(zhǔn)備，但是其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例仍達(dá)到了2709.80%的新高度，這樣的應(yīng)收賬款占比，顯然是令人大跌眼鏡的。

今年三季報數(shù)據(jù)顯示，神霧環(huán)保當(dāng)期僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3800多萬元，而應(yīng)收賬款金額仍高達(dá)12.49億元，如此地鮮明的數(shù)據(jù)對比，說明該公司應(yīng)收賬款風(fēng)險依然巨大。

除了上述兩家典型公司外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，唐德影視、*ST神城、雪萊特等諸多公司的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也有不斷增加的趨勢，而在這些應(yīng)收賬款不斷提升的公司背后，隱含的應(yīng)收賬款風(fēng)險是需要投資者高度警惕的，很難排除這其中不會出現(xiàn)類似上述兩家公司情況。

風(fēng)險警示之二：“造血”能力持續(xù)惡化

天海防務(wù)于10月30日發(fā)布了三季報，根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，今年前三季度，天海防務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.89億元，營業(yè)收入相比2018年同期下滑了40.56%，而歸屬于母公司股東的凈利潤虧損了7455萬元。雖然收入在大幅下滑、利潤在虧損，但是該公司的應(yīng)收賬款金額卻居高不下，達(dá)7.64億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的156.24%，凸顯出公司應(yīng)收賬款風(fēng)險之大，要知道，其2018年因應(yīng)收賬款壞賬的大幅計提已經(jīng)對其業(yè)績造成不小的負(fù)面影響了。

天海防務(wù)2018年年報數(shù)據(jù)顯示， 2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.29億元，同比下滑30.68%;歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損18.78億元，同比下滑1244.40%。與上文神霧環(huán)保與華映科技一樣，其虧損金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的營業(yè)收入，而業(yè)績之所以大幅下滑，同樣與其應(yīng)收賬款壞賬計提有著很大關(guān)系。

財報數(shù)據(jù)顯示，天海防務(wù)2018年應(yīng)收賬款金額從前一年度的3.65億元增加到了7.99億元，對這一數(shù)據(jù)的巨大變化，天海防務(wù)表示，“應(yīng)收賬款期末余額較上年同期增加118.70%，主要系8008、8009船完成交付確認(rèn)應(yīng)收賬款所致”。可實(shí)際上，天海防務(wù)當(dāng)年如此巨大的應(yīng)收賬款金額也是計提壞賬損失后的金額。根據(jù)天海防務(wù)年報數(shù)據(jù)，其2013~2015年簽訂了部分重大合同在本報告期內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)了重大變化，其DJHC8008和DJHC8009收款條款發(fā)生變更，因此其不得不對應(yīng)收賬款計提了1.72億元的壞賬準(zhǔn)備;而其28000LNG船，則因船東大連因泰融資問題未能交船，其作為總承包方與船廠之間存在違約風(fēng)險，早在2018年三季報就該項(xiàng)目的應(yīng)收賬款和存貨計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備分別為2800萬元和1.40億元，共計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.68億元。再加上其收購的公司業(yè)績未能完成預(yù)測數(shù)，進(jìn)行了巨額商譽(yù)減值，眾因素合力使得公司業(yè)績出現(xiàn)巨虧。

如果說，天海防務(wù)2018年通過巨額計提商譽(yù)減值，已經(jīng)將虧損因素剔除了一大部分，那么其未來的風(fēng)險很可能還會體現(xiàn)在應(yīng)收賬款之上。正如前文所述，其今年三季報應(yīng)收賬款金額仍然高達(dá)7.64億元，如此巨額的應(yīng)收賬款，占用了上市公司大量的資金，嚴(yán)重影響著公司流動性，要知道自2014年以來，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就持續(xù)為凈流出狀態(tài)，也就是說，該公司已經(jīng)5年多沒有經(jīng)營現(xiàn)金流入，失去“造血”能力已經(jīng)很久了。收入大幅下降、利潤瘋狂虧損，又持續(xù)缺乏“造血”能力，在這種情況之下，居高不下的應(yīng)收賬款很可能會成為壓死駱駝的最后一根稻草。

除了天海防務(wù)之外，越博動力也存在著類似的情況。

越博動力是于2018年5月才正式上市，根據(jù)公司公開披露的數(shù)據(jù)，2018年和2019年前三季度，營業(yè)收入分別為4.93億元和2.45億元，然而其同期的應(yīng)收賬款金額卻分別高達(dá)11.39億元和10.41億元，應(yīng)收賬款金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營業(yè)收入。財報數(shù)據(jù)還顯示，自2014年以來，上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)值，經(jīng)營活動并沒有為企業(yè)創(chuàng)造出現(xiàn)金流入。巨額的應(yīng)收賬款長期占用著公司經(jīng)營資金，導(dǎo)致公司資金使用成本明顯加大，在這種狀況之下，企業(yè)創(chuàng)造不出現(xiàn)金，依靠借款籌資度日，一旦應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬，企業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，籌資能力下降，很可能會導(dǎo)致公司的資金鏈出現(xiàn)斷裂。

因此，對于應(yīng)收賬款高企，“造血”能力又很弱的公司，同樣是需要投資者謹(jǐn)慎對待的。就《紅周刊》記者所整理的數(shù)據(jù)來看，*ST剛泰、唐德影視等A股公司的“造血”能力都是十分令人擔(dān)心的，而與之對應(yīng)的是，這些公司的應(yīng)收賬款金額同樣都是不低的。

風(fēng)險警示之三：壞賬計提比例過低

應(yīng)收賬款金額高，增速快，在正常情況下為了控制應(yīng)收賬款風(fēng)險，上市公司應(yīng)該提高應(yīng)收賬款壞賬計提比例，以對沖未來可能產(chǎn)生的風(fēng)險，然而，如果采用較為謹(jǐn)慎的計提方式，采用較高計提比例計提壞賬準(zhǔn)備，則會影響到很多企業(yè)的當(dāng)期利潤，因此，一些盈利能力較弱的公司為了讓當(dāng)期利潤更好看，往往會采用較為激進(jìn)的方式，以較低的計提比例計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，這種做法的結(jié)果是將風(fēng)險延后了，未來不排除有集中計提的可能。

以唐德影視為例，今年三季報的營業(yè)收入罕見的出現(xiàn)了5.79億元的負(fù)值，這也算是上市公司財務(wù)歷史上的一大“奇葩”現(xiàn)象了，意味著其在前三個季度不但沒有創(chuàng)造收入，相反還將此前結(jié)算的收入“吐”了出來。出現(xiàn)如此奇怪現(xiàn)象的原因，公司解釋稱“本期唐德影視就電視劇《巴清傳》版權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜與浙江天貓技術(shù)有限公司簽署補(bǔ)充協(xié)議，電視劇《巴清傳》銷售情況發(fā)生變化，對前期確認(rèn)的收入和成本予以沖回。”雖然唐德影視三季報的營業(yè)收入變成了負(fù)值，但是其他收入使得其實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤卻有3400多萬元。

2016年、2017年和2018年，唐德影視的營業(yè)收入分別達(dá)到了7.88億元、11.80億元和3.72億元，而與此同時，唐德影視的應(yīng)收賬款金額也分別達(dá)到了4.24億元、12.55億元和5.88億元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別高達(dá)53.80%、106.31%和158.19%。由此不難看出，唐德影視的應(yīng)收賬款金額不但巨大，而且其應(yīng)收賬款占收入的比例還在快速增加，這意味著其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險巨大。實(shí)際上，唐德影視在2018年就已經(jīng)爆發(fā)過應(yīng)收賬款逾期的風(fēng)險。

根據(jù)唐德影視年報數(shù)據(jù)，其2018年因電視劇《巴清傳》未能順利播出，對相關(guān)的應(yīng)收賬款5.99億元單獨(dú)進(jìn)行減值測試，計提壞賬準(zhǔn)備4.96億元。再加上其他應(yīng)收賬款組合計提的1億多元的壞賬準(zhǔn)備，當(dāng)期共計提的壞賬準(zhǔn)備高達(dá)6.44億元，這一次性巨額計提，致使公司當(dāng)年歸屬上市公司股東的凈利潤虧損了9.27億元。在該公司2018年年報一經(jīng)發(fā)布后，股票價格出現(xiàn)大幅跳水，從當(dāng)月股價最高時的每股9.37元一路下跌到每股6.20元的最低價。

財報還顯示，唐德影視的應(yīng)收賬款金額一直以來都很高，正常情況下，唐德影視理應(yīng)采取謹(jǐn)慎的應(yīng)收賬款計提政策，控制應(yīng)收賬款風(fēng)險，然而從其應(yīng)收賬款賬齡組合計提比例情況來看，顯然與其高企的應(yīng)收賬款金額明顯“不搭”的。

對于賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，唐德影視采用計提比例僅為1%，而1~2年的應(yīng)收賬款壞賬計提比例也僅為5%，而《紅周刊》記者依據(jù)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)同行業(yè)上市公司金逸影視、上海電影、中國電影、美盛文化等公司對1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例均為5%，光線傳媒雖然略低，也有3%，而對于1~2年的應(yīng)收賬款，上述幾家公司采用的計提比例均為10%。從數(shù)據(jù)對比來看，唐德影視計提政策顯然是過于激進(jìn)的，而回頭審視其2017年以前每年不錯的利潤數(shù)據(jù)，讓人懷疑其一直存在利用應(yīng)收賬款計提比例的技巧粉飾業(yè)績的可能。

更為重要的是，唐德影視2018年雖然一次性計提了巨額的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，但是2019年三季度仍然有4.57億元的應(yīng)收賬款，如果影視業(yè)經(jīng)營環(huán)境不出現(xiàn)質(zhì)的變化，不排除其在2019年年末仍會出現(xiàn)應(yīng)收賬款計提壞賬風(fēng)險的可能，而屆時，在營業(yè)收入為負(fù)值的情況下，即使采用較低的壞賬計提比例，其能否還能夠盈利就很讓人懷疑了。

*ST廈工也是深受應(yīng)收賬款拖累的公司。單就2018年來看，*ST廈工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.38億元，同比下滑幅度達(dá)36.21%，歸屬母公司股東的凈利潤虧損7.31億元。有意思的是，該公司當(dāng)年期末的應(yīng)收賬款余額合計高達(dá)45.68億元，僅壞賬準(zhǔn)備就計提掉了28.18億元，應(yīng)收帳額凈額僅剩下17.5億元。也就是說，其應(yīng)收賬款的大部分都變成了壞賬準(zhǔn)備。

即使如此，*ST廈工對于賬齡在1年內(nèi)的應(yīng)收賬款，依然只按照1%的比例計提壞賬準(zhǔn)備，對于賬齡在1~2年的，也僅以5%的比例計提壞賬準(zhǔn)備。而對比同行業(yè)上市公司的山推股份、寧波東力，他們對于賬齡一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款則按照5%的比例進(jìn)行計提，即使相對計提比例較低的柳工，對自己1年內(nèi)的應(yīng)收賬款也是按照2%的比例去計提的，而對于賬齡在1~2年的應(yīng)收賬款，多數(shù)公司是按照10%的比例進(jìn)行計提的，山推股份更是按照15%的比例進(jìn)行計提，而*ST廈工5%的應(yīng)收賬款計提比例是明顯偏低的。

對于一家應(yīng)收賬款金額巨大，風(fēng)險已經(jīng)很高的公司，這樣低的計提比例顯然是過于激進(jìn)的，并不利于其應(yīng)收賬款風(fēng)險的防范。

實(shí)際上，應(yīng)收賬款增長速度過快，如果遠(yuǎn)超營業(yè)收入的增長速度，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況就會越來越差。與此同時，企業(yè)流動資金以應(yīng)收賬款的形式，逐步被客戶大量、長期占用，使得企業(yè)流動性變差，那么企業(yè)就不得不依靠融資來維系經(jīng)營，這就會使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越來越高，資金鏈繃緊，風(fēng)險很容易爆發(fā)。因此觀察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的變化情況，也能預(yù)警上市公司的應(yīng)收賬款風(fēng)險高低。據(jù)此，《紅周刊》記者依據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，千山藥機(jī)、*ST中絨、堅(jiān)瑞沃能、天翔環(huán)境等公司在這方面的風(fēng)險都是不容忽視的。

標(biāo)簽： 客戶占有應(yīng)收款