上交所：科創(chuàng)板或嘗鮮T+0交易

2020年全國兩會已順利閉幕。針對代表委員的意見建議，上交所方面積極主動回應，諸如進一步保證科創(chuàng)板市場流動性、鼓勵吸引長期投資者、建立適應科創(chuàng)板注冊制的信息披露規(guī)則體系、研究上證綜指編制方法的完善方案等。值得注意的是，在回應有關“科創(chuàng)板關鍵制度供給不足”話題時，上交所方面首次提出，未來將適時推出做市商制度、研究在科創(chuàng)板引入單次T+0交易，保證市場流動性以及價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。

科創(chuàng)板或嘗鮮T+0交易

昨日，上交所有關負責人稱，從制度變革到效率變革，科創(chuàng)板的開局基本符合預期，基礎制度改革得到了檢驗。上交所統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、交易、退市各方面的制度改革，在將選擇權交給市場的過程中，通過制度約束推動市場形成誠信的均衡機制和博弈機制。

關于科創(chuàng)板注冊制改革的下一步工作重點，上交所表示，“資本供給”方面，上交所將構(gòu)建更為高效的并購重組和再融資制度，針對科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展需求，做出市場化和便利性安排;研究推出鼓勵吸引長期投資者的制度，為市場提供更多長期增量資金，穩(wěn)定投資者預期、熨平股價過度波動帶來的市場損傷;完善股份減持制度，平衡好大股東正常股份轉(zhuǎn)讓權利和其他投資者交易權利背后的利益需求，滿足創(chuàng)新資本退出需求和為股份減持引入增量資金。《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》已結(jié)束公開征求意見，正根據(jù)征求意見抓緊推進規(guī)則落地和業(yè)務方案落實。“制度供給”方面，上交所將制定更有針對性的信息披露政策，在更強調(diào)以信息披露為核心的監(jiān)管理念的同時，在量化指標、披露時點和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排;加大股權激勵制度的適應性，大幅提升科創(chuàng)公司對人才的吸引力;適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。

記者也留意到，上交所秉承“突出市場導向，提升服務能力，優(yōu)化審核方式，提高信披質(zhì)量，穩(wěn)定市場預期，保障常態(tài)供給”的原則，已經(jīng)邁入“科創(chuàng)板審核2.0”階段，將注冊制改革不斷推向深入。據(jù)介紹，“科創(chuàng)板審核2.0”的核心是“一個不變”和“四個變化”，即堅持以信息披露為核心不變，讓審核問詢“更精準、更高效、更務實、更協(xié)同”。上交所對科創(chuàng)板定位的把握，將著重圍繞發(fā)行人是否符合科創(chuàng)屬性評價指標體系來問詢，進一步降低發(fā)行上市信息披露成本、提高發(fā)行上市審核效率。上述相關制度的安排，有助于鼓勵推動一批標桿型、引領型企業(yè)登陸科創(chuàng)板，促進科創(chuàng)板規(guī)模效應和集聚效應加速形成。

堅持貫徹注冊制基本內(nèi)涵

上交所指出，將協(xié)同市場各方堅持貫徹注冊制的基本內(nèi)涵，堅持以信息披露為核心，使發(fā)行人在符合基本發(fā)行條件的基礎上，更加注重以投資者需求為導向，真實準確完整地披露信息;投資者根據(jù)發(fā)行人披露的信息審慎做出投資決策，形成合理價格，從而更有效發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

具體來說，在審核端，一是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件，轉(zhuǎn)化為嚴格的信息披露要求。設置多元包容的上市條件，避免發(fā)行上市的“口袋規(guī)則”，以疏通科創(chuàng)企業(yè)的資本市場入口。二是以信息披露為核心，嚴把審核質(zhì)量關。建立適應科創(chuàng)板試點注冊制的信息披露規(guī)則體系，從合規(guī)性和有效性雙重目標開展信息披露審核，采取以公開化問詢和現(xiàn)場督導相結(jié)合的審核方式，督促發(fā)行人真實、準確、完整地披露信息。三是堅持公開透明、可預期審核。審核標準公開：科創(chuàng)板開板以來已公布審核標準32項，積極推進審核標準的統(tǒng)一化、公開化。審核內(nèi)容公開：發(fā)行上市審核問詢及發(fā)行人、中介機構(gòu)的回復全部在交易所官方網(wǎng)站及時公開。審核過程公開：企業(yè)受理情況、各輪問詢、中止與否、上市委會議、提交注冊等各項過程全部公開。審核結(jié)果公開：上市委審議結(jié)果、注冊生效及審核未通過理由等均予以公開。四是歸位盡責，壓嚴壓實中介責任。在信息披露責任上，更加突出發(fā)行人是信息披露的第一責任人，保薦人、證券服務機構(gòu)對發(fā)行人的信息披露進行嚴格把關。

在發(fā)行端，科創(chuàng)板突破了市盈率限制，定價、規(guī)模、節(jié)奏采取充分的市場博弈機制。

結(jié)果顯示，市場選擇的差異性和博弈后形成的一致性初步得以體現(xiàn)，發(fā)行節(jié)奏總體有序，核心機制有效。一是發(fā)行價格由市場決定。已進入發(fā)行階段的105家公司除3家未盈利外，其余102家公司發(fā)行市盈率區(qū)間為19~468倍，絕大部分公司發(fā)行市盈率基本落于其他賣方機構(gòu)建議的估值區(qū)間內(nèi)。二是募資金額相對適中。105家公司募資總額1225.2億元，其中79家公司募資額超過募投項目所需資金，14家公司未募足。三是投資者申購踴躍。105家公司網(wǎng)下申購的獲配比例中位數(shù)為0.14%，網(wǎng)上申購中簽率中位數(shù)為0.05%。

上交所方面稱，需要不斷對改革進一步推進過程中面臨的難題予以克服和優(yōu)化。如，信息披露針對性還不夠，有效信息不充分、不突出;過于注重監(jiān)管合規(guī)性，投資決策信息不足、冗余信息多;信息披露語言友好度欠缺，與新《證券法》要求的“簡明清晰，通俗易懂”仍有差距;文件格式和內(nèi)容安排不夠規(guī)范等。在審核問詢環(huán)節(jié)中，需進一步提升審核的重大性和針對性，進一步統(tǒng)一審核標準和尺度，進一步優(yōu)化審核與注冊銜接機制。日前，上交所在中國證監(jiān)會的指導支持下，在總結(jié)前期發(fā)行上市審核工作的基礎上，以實施“科創(chuàng)板發(fā)行上市審核2.0”為抓手，切實提高效率，優(yōu)化審核服務，促進科創(chuàng)板做優(yōu)做大。

近期，科創(chuàng)板申報企業(yè)逐漸增多，審核任務逐步加重。本著進一步強化服務實體經(jīng)濟、服務科創(chuàng)企業(yè)的初心，上交所將繼續(xù)按照“簡政放權、轉(zhuǎn)變作風”的要求，在把好質(zhì)量關的基礎上，優(yōu)化審核服務，適當提高審核速度，完善并公布審核標準，壓縮自由裁量空間，積極支持科創(chuàng)企業(yè)依法依規(guī)利用資本市場茁壯成長。

研究完善

上證綜指功能

上交所有關負責人稱，股票指數(shù)是對股票市場整體價格水平的反映，對反映滬市上市公司整體發(fā)展情況具有重要表征意義。上證綜指作為A股市場第一個指數(shù)，推出以來其整體走勢與宏觀經(jīng)濟總量變化趨勢一致，基本反映了國民經(jīng)濟發(fā)展情況。近年來，隨著宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的步伐加快，A股市場規(guī)模在快速發(fā)展壯大的同時，股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，從而出現(xiàn)了指數(shù)短期走勢與經(jīng)濟運行狀況存在階段性背離的情況。因上證綜指已成為A股最具代表性的指數(shù)，越來越多的市場參與人認為有必要對現(xiàn)行指數(shù)編制方式進行調(diào)整，以更為準確地表征滬市表現(xiàn)繼而穩(wěn)定投資者預期。

不僅是A股市場，在全球科技創(chuàng)新力變革的歷史進程中，近10年來，國際代表性指數(shù)編制方法也在不斷地進行完善。標普、恒生均對其標桿指數(shù)的編制方法進行了優(yōu)化;今年以來，日本交易所集團也擬對TOPIX指數(shù)的編制方法進行持續(xù)修改。

對此，上交所協(xié)同中證指數(shù)有限公司本著科學、客觀、開放的態(tài)度，持續(xù)跟蹤國際指數(shù)編制方法的發(fā)展趨勢，在不斷征詢市場意見建議的同時，對指數(shù)功能的完善進行了深入研究。基于我國投資者結(jié)構(gòu)和上證綜指獨特的標志性地位，指數(shù)的調(diào)整優(yōu)化需要審慎評估、綜合考量。下一步，上交所在研究上證綜指編制方法的完善方案時，將充分聽取市場各方意見并借鑒國際最佳實踐經(jīng)驗，在修訂指數(shù)表征功能的同時，應盡量保證與現(xiàn)有指數(shù)無縫銜接，保證指數(shù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，維護正常的交易秩序。

此外，對于財務造假、市場欺詐等嚴重危害市場秩序的現(xiàn)象，上交所表示將按照金融委和中國證監(jiān)會要求，一以貫之，認真做好信息披露監(jiān)管工作，督促上市公司、控股股東、實際控制人及相關各方牢記“四個敬畏”，恪守“四條底線”。在日常監(jiān)管工作中，按照中國證監(jiān)會“三及時”要求，通過全面摸排、持續(xù)緊盯、嚴肅懲戒等多種方式，打擊造假、欺詐等違法違規(guī)行為，保障中小投資者利益，著力營造良好的市場生態(tài)。

在具體工作中，上交所將加強事中事后監(jiān)管。事中，發(fā)揮一線監(jiān)管優(yōu)勢，挖掘潛在風險隱患。對于發(fā)現(xiàn)的財務真實性存疑公司或異常交易線索，綜合采取問詢、約談等措施持續(xù)緊盯。對于線索明確的，及時提請有關部門核查。事后，對于已經(jīng)查實的重大違法違規(guī)行為，及時快速從嚴處理，對公司和有關責任人根據(jù)實際情況予以公開譴責、公開認定的頂格處分。下一步，上交所將繼續(xù)持續(xù)動態(tài)跟蹤，抓早抓小，防微杜漸，前移監(jiān)管端口，努力將財務造假隱患遏制在萌芽狀態(tài)。(朱凱)

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