江中藥業(yè)增收不增利，問(wèn)題到底出在哪里呢？

近日，江中藥業(yè)發(fā)布2019年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.49億元，同比增長(zhǎng)39.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比減少1.14%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比減少5.16%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.41元，同比增加31.86%。

引入戰(zhàn)略投資者 費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速

江中藥業(yè)主要從事藥品及保健品(含功能食品)的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，業(yè)務(wù)主要由非處方藥類、處方藥類、保健品及其他三大板塊組成。

隨著各項(xiàng)落地性政策文件頻發(fā)，在提供政策紅利的同時(shí)，也使醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨醫(yī)改深化、轉(zhuǎn)型調(diào)整等內(nèi)外部壓力和挑戰(zhàn)。此時(shí)公司引入了戰(zhàn)略投資者華潤(rùn)醫(yī)藥控股，并且通過(guò)并購(gòu)桑海制藥、濟(jì)生制藥擴(kuò)增產(chǎn)品線。

華潤(rùn)醫(yī)藥控股以增資擴(kuò)股方式獲得華潤(rùn)江中51%的股權(quán)，于2019年2月完成工商變更手續(xù);公司以貨幣資金1.64億元向桑海制藥增資，增資后取得桑海制藥51%的股權(quán)，2019年1月30日，已完成股權(quán)變更登記手續(xù);公司以貨幣資金2.13億元向濟(jì)生制藥增資，增資后取得濟(jì)生制藥51%的股權(quán)，2019年1月30日，已完成股權(quán)變更登記手續(xù)。

然而作為融入華潤(rùn)及融合桑海制藥和濟(jì)生制藥的第一年，公司卻增收不增利，那么問(wèn)題出在哪里呢?

首先來(lái)看毛利率，報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率為66.66%，相比2018年變化不大。非處方藥類毛利率為67.54%，同比減少2.68%，主要因?yàn)樯夏昴┰诮üこ掏旯ね懂a(chǎn)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)引起產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本增加所致;處方藥類毛利率為69.67%，同比增加15.33%，主要因?yàn)楸酒诓①?gòu)的桑海制藥、濟(jì)生制藥的毛利率較高所致;保健品及其他毛利率為46.06%，同比減少3.46%。

毛利率變化不大的同時(shí)凈利率卻有著較大的變化，由2018年的26.79%下降到2019年的19.57%。究其原因，主要是因?yàn)橘M(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，一方面是合并范圍增加導(dǎo)致的，一方面是原有業(yè)務(wù)導(dǎo)致的。

報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用為8.69億元，較上年同期增長(zhǎng)3.66億元，增幅72.73%，占營(yíng)業(yè)收入的比重由上年同期28.66%增長(zhǎng)為35.47%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系公司合并范圍增加以及公司原有業(yè)務(wù)的廣告宣傳費(fèi)用和促銷推廣費(fèi)用同比增加所致;管理費(fèi)用為1.67億元，較上年同期增長(zhǎng)0.71億元，增幅74.75%，占營(yíng)業(yè)收入的比重由上年同期5.44%增長(zhǎng)為6.81%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系公司合并范圍增加所致;報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為4751萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1789萬(wàn)元，增幅60.39%，主要系公司本期研發(fā)投入增加所致。

可見(jiàn)期間費(fèi)用的增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增幅，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)的下降。值得一提的是，江中藥業(yè)的成本構(gòu)成中，直接材料占比近60%，由于中藥材價(jià)格一直受到諸如宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、自然災(zāi)害、種植戶信息不對(duì)稱等多種因素影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，所以重要中藥材價(jià)格變動(dòng)會(huì)對(duì)公司部分中藥產(chǎn)品成本產(chǎn)生較大影響。2020年突發(fā)新冠肺炎疫情，中藥材受中醫(yī)藥防治方案的刺激，價(jià)格有一定的上漲，預(yù)計(jì)2020年部分中藥材價(jià)格將出現(xiàn)上漲。

重要產(chǎn)品銷量下降 疫情影響經(jīng)營(yíng)

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，江中藥業(yè)非處方藥類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.61億元，營(yíng)收占比為75.99%;處方藥類實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37億元，營(yíng)收占比17.83%;保健品及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.46億元，營(yíng)收占比5.94%。

公司的毛利潤(rùn)主要來(lái)自于非處方藥類，非處方類藥物主要聚集在胃腸領(lǐng)域，并打造了“江中”和“利活”兩個(gè)品牌。健胃消食片瞄準(zhǔn)“胃”，定位“日常助消化用藥”，乳酸菌素片瞄準(zhǔn)“腸”，定位“腸道日常調(diào)理用藥”。

需要注意的是，受醫(yī)藥政策等影響，未來(lái)更多處方藥將轉(zhuǎn)戰(zhàn)零售藥店和基層終端，零售終端不僅要承受來(lái)自醫(yī)療端轉(zhuǎn)戰(zhàn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力，更面臨監(jiān)管趨嚴(yán)、藥品批量采購(gòu)帶來(lái)的降價(jià)壓力等。或許受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司的重要產(chǎn)品健胃消食片銷量有所下滑。2019年，健胃消食片的銷售量為17679萬(wàn)盒，同比減少2.11%。同時(shí)，非處方類藥物中，乳酸菌素片銷售量為4648萬(wàn)盒，同比增加5.23%;復(fù)方草珊瑚含片銷售量為32.38萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)11.27%。此外，受行業(yè)遇冷、高端禮品需求下降影響，保健品業(yè)務(wù)的銷量降幅較大，其中初元營(yíng)養(yǎng)品銷售量為109萬(wàn)盒，同比減少23.38%。

需要注意的是，新冠肺炎疫情也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了影響，公司所在地江西南昌離武漢較近，防控壓力較大，公司面臨員工返崗受限，部分區(qū)域物流不暢，原輔包材無(wú)法及時(shí)供應(yīng)，防控消殺及防護(hù)用品短缺等困難。當(dāng)前特殊時(shí)期，物流成本、用工成本均有不同程度的增加。

公司表示，短期看，受物流成本、用工成本等增加、部分區(qū)域員工返崗不便、物流不暢及門(mén)店客流量減少導(dǎo)致終端動(dòng)銷減弱等影響，本次疫情給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定壓力。長(zhǎng)期看，這次疫情是中醫(yī)藥行業(yè)的又一次發(fā)展機(jī)遇，也給產(chǎn)品帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。

標(biāo)簽： 江中藥業(yè) 股票