債務(wù)高企 并購(gòu)戰(zhàn)略走到盡頭？

1月13日，譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布《關(guān)于簽訂意向性終止協(xié)議公告》，公司與Bioton S.A.及Scigen PTE. Ltd.簽訂意向性終止協(xié)議，各方就終止前期簽訂的《重組人胰島素產(chǎn)品供應(yīng)與分銷(xiāo)協(xié)議》及相關(guān)協(xié)議作出約定。

除此之外，此前采用激進(jìn)并購(gòu)策略的譽(yù)衡藥業(yè)踩下了剎車(chē)，為了補(bǔ)充現(xiàn)金流賣(mài)掉了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)澳諾制藥。相應(yīng)的公司的業(yè)務(wù)線也開(kāi)始縮減，公司在回復(fù)問(wèn)詢(xún)函時(shí)表示將繼續(xù)挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品亮點(diǎn)，支持公司后續(xù)生物藥研發(fā)等戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型安排，尋找未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

債務(wù)高企 并購(gòu)戰(zhàn)略走到盡頭？

譽(yù)衡藥業(yè)上市以來(lái)采用并購(gòu)戰(zhàn)略增厚業(yè)績(jī)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司自2010年至今進(jìn)行了13次并購(gòu)，公司的營(yíng)業(yè)收入從2010年的5.75億元增長(zhǎng)到2018年的54.81億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為32.56%;歸母凈利潤(rùn)從2010年的1.55億元增長(zhǎng)到2016年的7.17億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為29.08%，隨后2017年、2018年歸母凈利潤(rùn)斷崖式下跌，回到了上市時(shí)的水平，并且2019年前三季度未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

一系列并購(gòu)導(dǎo)致譽(yù)衡藥業(yè)積累了巨額商譽(yù)，截至2019年6月30日，公司的商譽(yù)賬面價(jià)值為33.6億元，占凈資產(chǎn)的比例為72.92%。同時(shí)，并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)也埋下了隱患，2018年因普德藥業(yè)、上海華拓和南京萬(wàn)川經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于并購(gòu)形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.66億元，這也是2018年凈利進(jìn)一步下滑的主要原因。

目前，譽(yù)衡藥業(yè)大舉并購(gòu)的后遺癥也慢慢顯露，公司的償債壓力不斷攀升，截至2019年9月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為51.23%，處于行業(yè)偏高水平。同時(shí)，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為18億元和6.62億元，短期有息負(fù)債合計(jì)為24.62億元，而貨幣資金僅為16.78億元，短期內(nèi)的資金缺口為7.83億元。但是2018年半年報(bào)顯示，公司受限的貨幣資金為4.03億元。由于受限資金的信息披露有限，若該數(shù)據(jù)在2019年沒(méi)有發(fā)生變化，公司實(shí)際資金缺口或?qū)⒏蟆?/p>

需要注意的是，不僅譽(yù)衡藥業(yè)資金承壓，其大股東和二股東也深陷債務(wù)危機(jī)。因債務(wù)違約事宜，控股股東譽(yù)衡集團(tuán)持有的8600萬(wàn)股公司股票被公開(kāi)拍賣(mài)，最終由天風(fēng)證券以2.34億元競(jìng)得。除此之外，二股東譽(yù)衡國(guó)際也因債務(wù)違約事項(xiàng)累計(jì)拍賣(mài)公司股票數(shù)量合計(jì)為1.24億股。其中6170萬(wàn)股已于2019年9月20日拍賣(mài)成交，另外6200萬(wàn)股已于2019年10月29日拍賣(mài)成交。

賣(mài)公司、砍業(yè)務(wù)線斷臂求生

隨著商譽(yù)暴雷以及債務(wù)高企，譽(yù)衡藥業(yè)開(kāi)啟了“瘦身”行動(dòng)，公司賣(mài)掉了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)澳諾制藥并且砍掉了占比較小的糖尿病業(yè)務(wù)線。

2018年11月27日，公司公告稱(chēng)擬將持有的澳諾制藥100%股權(quán)以人民幣14.20億元交易價(jià)格出售給華潤(rùn)三九，華潤(rùn)三九第一大股東為國(guó)有法人華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司，實(shí)際控制人為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。

公司表示，本次交易所獲資金可優(yōu)先償還公司債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，確保公司現(xiàn)金流充裕，應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力，推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。另外，所獲資金也可助力公司與戰(zhàn)略投資人共同聚焦生物藥戰(zhàn)略領(lǐng)域的快速推進(jìn)。

澳諾制藥是公司于2013年以4.2億元收購(gòu)，主要通過(guò)生產(chǎn)、銷(xiāo)售其核心產(chǎn)品葡萄糖酸鈣鋅口服溶液盈利。2016-2018 年，澳諾制藥實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)分別占公司同期經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的12.89%、35.81%、37.41%(剔除商譽(yù)減值影響)。可見(jiàn)將澳諾制藥剔除合并報(bào)表將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大影響。

目前，譽(yù)衡藥業(yè)擁有骨骼肌肉領(lǐng)域、糖尿病領(lǐng)域、心腦血管領(lǐng)域、營(yíng)養(yǎng)類(lèi)藥物、電解質(zhì)領(lǐng)域等產(chǎn)品集群。多業(yè)務(wù)線并行發(fā)展使得公司的現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘，除了賣(mài)子公司回血外，營(yíng)收占比較小并且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較大的糖尿病領(lǐng)域成了裁撤的目標(biāo)。

2019年上半年，糖尿病業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4425.96萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為1.62%。公司在糖尿病領(lǐng)域的重組人胰島素注射液主要是與波蘭Bioton合作。

2015年9月23日，公司與Bioton及SciGen Limited簽訂了《供銷(xiāo)協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議約定，公司取得Bioton的RHI及其相關(guān)產(chǎn)品在中國(guó)區(qū)域的獨(dú)家銷(xiāo)售權(quán)以及“SciLin(重和林)商標(biāo)”的使用權(quán)。Bioton的RHI和相關(guān)產(chǎn)品包括精蛋白胰島素注射液、精蛋白胰島素預(yù)混注射液等。《供銷(xiāo)協(xié)議》自2016年1月1日正式生效，有效期為10年。

如果繼續(xù)履行《供銷(xiāo)協(xié)議》，譽(yù)衡藥業(yè)預(yù)計(jì)2020-2025年將累計(jì)支付至少約1.38億美元采購(gòu)款。如果履行意向性終止協(xié)議約定，公司將支付Bioton 900萬(wàn)美元，用以解決各方因《供銷(xiāo)協(xié)議》及相關(guān)協(xié)議產(chǎn)生的所有爭(zhēng)議。意向性終止協(xié)議所述賠償金將計(jì)入公司2019年度營(yíng)業(yè)外支出，預(yù)計(jì)將減少2019年度利潤(rùn)總額約6278.58萬(wàn)元。

隨著國(guó)家醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革持續(xù)深化，帶量集中采購(gòu)、醫(yī)保控費(fèi)改革等政策全面實(shí)施，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)，賣(mài)掉優(yōu)質(zhì)子公司補(bǔ)血，并且不惜違約來(lái)終止糖尿病業(yè)務(wù)也顯示出不得不轉(zhuǎn)型的無(wú)奈。

標(biāo)簽： 譽(yù)衡藥業(yè) 股票