業(yè)績、估值“雙殺”，海天味業(yè)創(chuàng)新低?|?公司觀察_獨(dú)家

股價(jià)跌破去年10月最低點(diǎn)（前復(fù)權(quán)），累計(jì)跌幅超過62%。醬油龍頭海天味業(yè)的股價(jià)，已經(jīng)跌至兩年多以來的最低谷。

股價(jià)下跌的同時，海天味業(yè)的業(yè)績也在下滑。去年全年和今年一季度，該公司凈利潤同比分別下降7%、6%以上，遭遇到了業(yè)績和估值的“雙殺”。

(資料圖)

作為調(diào)味品絕對龍頭，海天味業(yè)曾經(jīng)坐擁近百倍市盈率，一度被機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以實(shí)現(xiàn)“永續(xù)增長”，應(yīng)當(dāng)享有高估值，但隨著業(yè)績下滑、股價(jià)下挫，海天味業(yè)市盈率雖跌回40倍左右，依然處于較高水平。

業(yè)績倒退、股價(jià)重挫

6月28日早盤，海天味業(yè)盤中最低價(jià)一度跌至47.4元。按前復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，這一價(jià)位已跌破去年10月31日的低點(diǎn)。截至發(fā)稿，其股價(jià)在47.8元左右，總市值徘徊在2660億元附近。

2021年以來，海天味業(yè)就開始持續(xù)下跌。股價(jià)走低的背后，是業(yè)績增長乏力。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，海天味業(yè)營業(yè)收入256.10億元，同比增長2.42%；凈利潤61.98億元，同比下降7.09%；整體凈利率24.22%，同比下降2.46個百分點(diǎn)。

而毛利率和現(xiàn)金流更不理想，去年全年，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額38.3醫(yī)院，同比大跌近40%；主營業(yè)務(wù)毛利率37.11%，同比減少2.67個百分點(diǎn)。

對于毛利率下降，海天味業(yè)稱，農(nóng)產(chǎn)品是公司生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料，其價(jià)格主要受市場供求等因素的影響。如果原材料價(jià)格上漲較大，將有可能對公司產(chǎn)品毛利率水平帶來一定負(fù)面影響。

今年一季度，海天味業(yè)營收、利潤繼續(xù)下滑，其中實(shí)現(xiàn)收入69.8億元，同比下降3.17%；凈利潤為17.2億元，同比降低6.2%。

西南證券分析師朱會振認(rèn)為，2022年毛利率承壓，主要受制于大豆等原材料價(jià)格上漲。受疫情影響，去年其短期業(yè)績有所承壓。產(chǎn)品方面，海天味業(yè)在維持醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力食醋、料酒等新品類，借助調(diào)味品平臺及渠道優(yōu)勢提升市占率。

近40倍市盈率，還能買么？

當(dāng)高估值遭遇到業(yè)績增速放緩，會發(fā)生什么？

這從巴菲特投資可口可樂的經(jīng)歷上，可能會得到一定啟示。1988年到1998年巴菲特在可口可樂獲得近10倍投資收益，1998年可口可樂市盈率接近50倍；從1998年到2018年整整20年，可口可樂的股價(jià)經(jīng)歷了大跌后大幅反彈，但股價(jià)并未有明顯變動，雖然每股收益增長超過2倍，但市盈率滑落到15倍以下，巴菲特等投資者在這20年除了收獲股息以外，在股價(jià)增值上一無所獲，也一度受到市場質(zhì)疑。

這也對國內(nèi)食品飲料行業(yè)的投資者產(chǎn)生了一種警示，過去“買入并持有”的經(jīng)驗(yàn)，能否繼續(xù)延續(xù)下去？

一位青睞消費(fèi)投資的基金經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)記者說，海天味業(yè)股價(jià)雖然大幅下滑，但目前依然有40倍的市盈率，如果每股收益能夠維持15%以上的增長還好；一旦未來兩三年這種增速不能維持，可能估值還會進(jìn)一步下探，“雙殺”過程也不會就此結(jié)束。目前部分白酒龍頭即便給出未來幾年每股收益增速15%的預(yù)期，估值仍然在20倍到30倍左右的情況，可以作為投資者衡量不同細(xì)分領(lǐng)域的性價(jià)比的參考。總的來說，雖然經(jīng)歷過大幅調(diào)整，消費(fèi)股低估值的板塊依然不多，對海天味業(yè)來說，股價(jià)在未來幾年能否回到2021年高點(diǎn)，也要看管理層能否真正適應(yīng)新時代的變化。

海天味業(yè)在2022年年報(bào)中稱，受外部環(huán)境的影響及經(jīng)濟(jì)周期波及，調(diào)味品行業(yè)也受到一定沖擊。作為民生產(chǎn)業(yè)，調(diào)味品行業(yè)仍保持了較為穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。調(diào)味品行業(yè)是充分競爭的行業(yè)，近年來，不少品牌紛紛進(jìn)入調(diào)味品發(fā)展賽道。整體上，行業(yè)競爭在強(qiáng)調(diào)規(guī)范的基礎(chǔ)上，已逐步轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、營銷、人力、數(shù)字化等企業(yè)綜合實(shí)力和創(chuàng)新能力的競爭。

根據(jù)海天味業(yè)預(yù)定計(jì)劃，今年的營業(yè)收入目標(biāo)為281.7億元，凈利目標(biāo)為68.2億元（按最新市值2670億元計(jì)算，市盈率39倍）。

浙商證券分析師楊驥分析，海天味業(yè)在積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，主動優(yōu)化低效小經(jīng)銷商，聚焦于渠道網(wǎng)絡(luò)效率提升，幫助渠道重新梳理利潤，將為公司長期市長率持續(xù)提升打下良好基礎(chǔ)。2023年，該公司將持續(xù)推進(jìn)零添加產(chǎn)品推廣，零添加產(chǎn)品全年有望為公司帶來新增長點(diǎn)，因此長期看好海天偉業(yè)成為平臺型公司，在鞏固傳統(tǒng)三大品類的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新發(fā)展醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等新品類，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，疊加渠道效率的不斷提升，長期市占率有望加速提升。

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