大金融板塊行情重燃，估值提升空間能有多大？

5月15日，A股市場(chǎng)上演V型反轉(zhuǎn)。其中，滬指在早盤(pán)下跌的情況下，午后強(qiáng)勢(shì)拉升，收漲1.17%。

(資料圖)

在A股強(qiáng)勢(shì)反彈的背后，保險(xiǎn)、券商、中字頭等權(quán)重板塊午后集體拉升。當(dāng)日，非銀金融板塊上漲2.68%。

在4月27日~5月8日期間，銀行股和券商、保險(xiǎn)股曾有過(guò)一波上漲，之后則出現(xiàn)回調(diào)，如今金融板塊接力上漲，這是否意味著大金融板塊的行情重燃？在“中特估”的輪動(dòng)行情之下，大金融板塊的估值是否將被推升？

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，目前大金融板塊的行情已經(jīng)點(diǎn)燃，從較長(zhǎng)期來(lái)看將呈上漲態(tài)勢(shì)。隨著業(yè)績(jī)修復(fù)，基本面改善，估值將有一定提升空間。

金融板塊行情回溫

5月15日，A股在上午震蕩調(diào)整后，午后調(diào)頭向上大幅拉升。其中，滬指早盤(pán)一度跌幅超1%，午后大幅拉升后，收漲1.17%；深成指在開(kāi)盤(pán)不久上漲之后則處于震蕩下調(diào)狀態(tài)，午后也大幅拉升，收漲1.57%。

在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，當(dāng)日有25個(gè)行業(yè)上漲，近6個(gè)行業(yè)下跌。其中，有色金屬、國(guó)防軍工上漲逾3%，電力設(shè)備、非銀金融上漲逾2%。

保險(xiǎn)、券商股的強(qiáng)勢(shì)上漲成為A股反彈的一大拉力。個(gè)股方面，中國(guó)人壽上漲9.08%，光大證券盤(pán)中一度向漲停沖擊，收漲8.15%；中國(guó)太保、天茂集團(tuán)上漲逾5%；中國(guó)平安、中航產(chǎn)融、華林證券、哈投股份上漲逾4%。

銀行板塊在15日也表現(xiàn)不俗，收漲1.04%。郵儲(chǔ)銀行、重慶銀行、長(zhǎng)沙銀行漲勢(shì)居前，分別上漲3.63%、3.25%、2.04%。

在這之前4月27日~5月8日期間，大金融“三劍客”（銀行、保險(xiǎn)、券商）輪番上漲，其中非銀金融板塊累計(jì)上漲11.45%，銀行板塊累計(jì)上漲8.98%，尤其以5月8日銀行股大漲4.17%引來(lái)高度關(guān)注，萬(wàn)億市值的中國(guó)銀行（601988.SH）罕見(jiàn)漲停引發(fā)“圍觀”。

不過(guò)5月9日午后，大金融回調(diào)，強(qiáng)勢(shì)反彈勢(shì)頭未得以持續(xù)。15日，金融板塊回溫，是否意味著將開(kāi)啟新一輪行情？

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前大金融板塊的行情已經(jīng)點(diǎn)燃，從較長(zhǎng)期來(lái)看將呈上漲態(tài)勢(shì)。目前來(lái)看，在“中特估”主題催化下，大金融板塊估值水平處于低位和基本面修復(fù)是上漲的驅(qū)動(dòng)力。

“券商板塊中中央、地方國(guó)有企業(yè)數(shù)量及總市值占比領(lǐng)先，與‘中特估’相關(guān)度高。其中，板塊估值極低是受益于‘中特估’的一大原因。”浙商證券發(fā)布研報(bào)稱，截至5月11日，證券板塊PB、PE估值分別位于十年10%/27%分位。板塊內(nèi)部比較，國(guó)有券商估值更低。和其他30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)相比，證券板塊ROE排名第17，但是PB、PE分別排名第27/21，大幅落后于ROE排名。

再看銀行板塊，“2023年銀行行情將遵循三重奏，優(yōu)選三組合——中特估+中小行+低估值。”浙商證券稱， 銀行板塊估值為各行業(yè)最低水平，股息收益高且波動(dòng)小。另外，監(jiān)管關(guān)注度高，因?yàn)殂y行估值深度破凈，將抑制銀行外源資本補(bǔ)充能力，不利于銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

就保險(xiǎn)行業(yè)而言，天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于對(duì)保險(xiǎn)板塊基本面反轉(zhuǎn)認(rèn)知的確立過(guò)程中，在這一過(guò)程中，存在顯著的股價(jià)“雙擊機(jī)會(huì)”，有望業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn) +估值回歸。

估值提升空間多大？

那么在“中特估”主題催化下，大金融板塊的估值將有多大提升空間？

在浙商證券看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，證券行業(yè)ROE提升動(dòng)能足，預(yù)計(jì)行業(yè)ROE有望提升至9%，對(duì)應(yīng)PB有約60%的提升空間。截至5月11日，估值處于十年10%分位，ROE處于十年50%分位數(shù)，且長(zhǎng)期有提升趨勢(shì)，估值與業(yè)績(jī)嚴(yán)重錯(cuò)配。

華泰證券也稱，未來(lái)伴隨券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，短期看券商業(yè)績(jī)向上彈性顯著，第三方導(dǎo)流等政策利好落地也有望對(duì)板塊行情和相關(guān)標(biāo)的產(chǎn)生催化；中長(zhǎng)期看投資銀行、大財(cái)富管理、衍生品等多業(yè)務(wù)空間廣闊、打開(kāi)券商估值空間。

“券商業(yè)績(jī)修復(fù)確定性強(qiáng)，利好政策頻發(fā)，PB處于歷史10%分位。三季度可能全面降準(zhǔn)，四季度可能降息，且超額儲(chǔ)蓄或較難大規(guī)模形成消費(fèi)或進(jìn)入地產(chǎn)，資本市場(chǎng)或成為超額儲(chǔ)蓄的核心外溢方向，增量資金進(jìn)入市場(chǎng)有望催化券商行情。”浙商證券認(rèn)為。

保險(xiǎn)行業(yè)估值修復(fù)也成為市場(chǎng)的一大關(guān)注點(diǎn)。“當(dāng)前的基本面改善有望延續(xù)2023全年，進(jìn)而使板塊估值修復(fù)成為中期主題。”東興證券分析稱，“后疫情時(shí)期”的保險(xiǎn)負(fù)債端修復(fù)已延續(xù)近兩個(gè)季度，居民生活有序恢復(fù)和代理人展業(yè)常態(tài)化有助于保險(xiǎn)產(chǎn)品的供給和需求雙升，有望達(dá)到一個(gè)更高的“穩(wěn)態(tài)”。此外，高股息有望成為險(xiǎn)企提升市場(chǎng)認(rèn)可度的重要抓手，且在當(dāng)前“中特估”行情之下，尚處在近年較低估值水平的保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)邏輯更為順暢。

“但考慮到負(fù)債端結(jié)構(gòu)繼續(xù)向儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品傾斜，NBVM長(zhǎng)期保持在較低水平，保險(xiǎn)股的估值天花板或?qū)⒂兴陆担煌瑫r(shí)，自2021年起涉及險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范的監(jiān)管政策頻出，2022~2023年政策推出頻率進(jìn)一步上升，可以預(yù)期監(jiān)管政策仍是當(dāng)前險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)重要的影響因素，需要持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。”東興證券稱。

就銀行板塊而言，如何衡量其在“中特估”中的位置？浙商證券使用股息率，作為衡量中特估位置的核心指標(biāo)。

該券商稱，截至5月12日，當(dāng)前四大行股息率溢價(jià)水平距離十年平均還有 96bp 空 間，如溢價(jià)水平回到過(guò)去十年平均，則對(duì)應(yīng)四大行股息率約5.0%，對(duì)應(yīng)股價(jià)上漲空間 19%，PB估值從當(dāng)前0.54x修復(fù)至0.64x。若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行、資產(chǎn)荒進(jìn)一步演繹，則股息溢價(jià)水平有望進(jìn)一步收窄，帶來(lái)超預(yù)期的修復(fù)空間。

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