信息：新瑞鵬：寵物醫(yī)療龍頭“錢景”難料

中國寵物市場近年高速增長，但與寵物食品賽道不同，同處“萌寵經(jīng)濟”的寵物醫(yī)療賽道在經(jīng)歷了近10年的發(fā)展才迎來首家沖擊上市的企業(yè)。

作為國內(nèi)寵物醫(yī)療龍頭之一的新瑞鵬日前正式向美國證監(jiān)會遞交招股書，準備于納斯達克上市，估值近300億元。另一家寵物醫(yī)療龍頭瑞派則于2023年年初與蒙牛創(chuàng)投正式簽署投資協(xié)議，完成D輪融資。

可以說，在資金推動下，國內(nèi)寵物醫(yī)療賽道通過近幾年的并購整合，目前已跑出上述兩家在規(guī)模和品牌上相對領(lǐng)先的頭部公司。隨著國內(nèi)寵物醫(yī)療市場逐漸成熟，以新瑞鵬為代表的寵物線下醫(yī)院還有多大成長空間？寵物醫(yī)療龍頭的“錢景”究竟如何？

(資料圖)

國內(nèi)寵物醫(yī)療市場成長空間大

經(jīng)過近年的高速發(fā)展，我國2021年寵物醫(yī)療市場規(guī)模已達600億元，同比上漲7.14%。但相比美國等成熟市場，仍有數(shù)倍提升空間。

據(jù)APPA（美國寵物產(chǎn)品協(xié)會）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，美國寵物醫(yī)療市場規(guī)模達 343 億美元，同比增長9.2%，占整個寵物消費市場規(guī)模的 28%，是僅次于寵物食品細分賽道。

20世紀50年代以來，美國寵物醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期到現(xiàn)今的成熟期。家庭養(yǎng)寵滲透率持續(xù)提升是其寵物醫(yī)療持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。APPA數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國家庭養(yǎng)寵滲透率為70%，較上年提升約 3個百分點，達到歷史新高。

其次，人均可支配收入的增長為其寵物醫(yī)療消費水平奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)。美國居民人均可支配收入從2000年的2.63萬美元增長至2020年的5.28萬美元，依據(jù)CBS News繪制的醫(yī)療支出地圖，目前美國各州人均年度寵物醫(yī)療支出約在1100美元左右。隨著寵物醫(yī)療水平的不斷提高，寵物壽命延長，每年寵物醫(yī)療消費(如體檢、疫苗、藥品等)會持續(xù)增長，未來這一平均支出預計能夠上升至2000美元左右。

相比之下，2021 年國內(nèi)家庭寵物擁有率約為 23.7%，家庭養(yǎng)寵滲透率提升空間仍然較大。收入方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年全國居民人均可支配收入35128元，比2012年的16510元增加18618元，年均名義增長8.8%。

雙重驅(qū)動下國內(nèi)寵物醫(yī)療市場有望保持高速增長。但一個值得注意的現(xiàn)象是，寵物醫(yī)療行業(yè)的集中度遠遠不及寵物食品市場。統(tǒng)計顯示，截至2021年，美國寵物醫(yī)療龍頭VCA Antech的國內(nèi)市占率約為10.1%，而美國寵物食品市場2021年CR10達95.95%，CR2達71%。

資本加持下龍頭瘋狂擴張

近期遞表的新瑞鵬是目前國內(nèi)市占率第一的寵物醫(yī)療企業(yè)。背靠高瓴，新瑞鵬十年來迅速擴張，旗下已擁有近2000家醫(yī)院，2021年國內(nèi)市占率約為9.8%。而VCA坐到美國寵物醫(yī)療市占率第一的位置花了近30年。

新瑞鵬的前身是瑞鵬寵物醫(yī)院，1998 年，瑞鵬成立第一家寵物醫(yī)院深圳華南總院；2015年，瑞鵬引入達晨財智之后走上擴張之路。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，新瑞鵬自2015年至今共完成7輪融資。2017年，瑞鵬獲得了興業(yè)證券、東北證券、光大資本、天風天睿、陽光融匯資本等多家機構(gòu)投資；2018 年 8 月，瑞鵬與高瓴資本達成戰(zhàn)略合作，旗下 450 家寵物醫(yī)院與高瓴旗下 700 家寵物醫(yī)院整合。

2019年，新瑞鵬集團正式成立。2020年9月，新瑞鵬獲得由騰訊領(lǐng)投，勃林格殷格翰與碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資，雪湖資本、OrbiMed、Aspex Management、清池資本等多家海內(nèi)外一線機構(gòu)跟投的數(shù)億美元戰(zhàn)略融資。此輪融資完成后，新瑞鵬的估值達 300億元人民幣。

2022年12月，新瑞鵬又獲得雀巢普瑞納最新戰(zhàn)略投資。

在資本加持下，新瑞鵬快速擴張。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年至2020年五年時間里，新瑞鵬以投資并購等方式與全國知名的連鎖寵物醫(yī)院達成合作，其中包括原高瓴系的安安寵醫(yī)、芭比堂動物醫(yī)院、寵福鑫寵物醫(yī)院、納吉亞貓專科動物醫(yī)院，以及新瑞鵬系的美聯(lián)眾合動物醫(yī)院、貝克和史東動物醫(yī)院、凱特喵貓專科醫(yī)院等。

新瑞鵬為何陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”？

根據(jù)招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，2020年到2022年前三季度，新瑞鵬營收分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元；凈利潤分別為-11.6億元、-13.72億元以及-7.56億元，三年虧了約30億元。

寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)是新瑞鵬三大業(yè)務(wù)板塊，其中寵物醫(yī)療服務(wù)2022年前三季度營收22.84億元，占總營收一半以上。但這一支柱業(yè)務(wù)的毛利率卻低得驚人，2020年、2021年分別為4%、3%，2022年Q1-Q3則幾乎為0。

超低毛利率與寵物醫(yī)療行業(yè)的高人力成本及較高專業(yè)化程度不無關(guān)系。

不同于其他寵物消費產(chǎn)品，多數(shù)寵物藥品或疫苗的使用都需要通過有專業(yè)獸醫(yī)知識的人來進行，寵物醫(yī)療行業(yè)人力依賴程度高，而我國相關(guān)專業(yè)人才儲備不足。《2020 中國寵物醫(yī)療行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，我國執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師僅 7.8 萬人，助理執(zhí)業(yè)獸醫(yī)師 3.1 萬人，且其中只有約 30%從事寵物醫(yī)療工作。

新瑞鵬大舉并購后有門店增至近2000家、員工約1萬人，獸醫(yī)、醫(yī)助及美容師的人工成本持續(xù)提升，2020、2021、2022Q1-Q3分別為10.39億、15.52億、12.55億元，占其寵物醫(yī)療業(yè)務(wù)總成本的53.9%、54.9%、56.1%，其間公司單店營收因疫情影響卻在持續(xù)下滑，2020、2021、2022Q1-Q3分別為167.8萬、157.6萬、117.6萬。新瑞鵬陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”。

從前景到 “錢景”的巨大挑戰(zhàn)

國內(nèi)寵物醫(yī)療行業(yè)前景廣闊，這幾成共識。隨著人口結(jié)構(gòu)改變，寵物不只是寵物，還是“朋友”或“親人”，這使得寵物醫(yī)療帶有更多情感屬性，消費呈現(xiàn)剛性化特征。

但龍頭“錢景”依然面臨巨大挑戰(zhàn)。除了上述的人工成本高企，寵物醫(yī)院還面臨并購整合難度高、市場分散等難題。盡管部份項目存在一定的醫(yī)療技術(shù)壁壘，但大部份寵物醫(yī)療服務(wù)門檻并不高，較低的行業(yè)進入門檻導致大量寵物私人診所存在。發(fā)展最為成熟的美國市場，龍頭市占率也僅10.1%。

新瑞鵬能否突破這一市占率天花板？在國金證券輕工行業(yè)分析師尹新悅看來，平臺化和數(shù)字化是重要抓手。尹新悅表示，在整個寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中，寵物醫(yī)院是寵物醫(yī)療服務(wù)的主要發(fā)生場所和產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者，位于產(chǎn)業(yè)鏈的樞紐環(huán)節(jié)。對于寵物主人而言，寵物的醫(yī)療、食品、訓練、美容等綜合服務(wù)的需求旺盛，平臺化的一體式服務(wù)更容易吸引消費者。而無論是總部的運營管理、耗材商品的庫存周轉(zhuǎn)、數(shù)字化系統(tǒng)已經(jīng)成為驅(qū)動寵物醫(yī)院效率提升的重要工具。

尹新悅關(guān)注到新瑞鵬三個方面的改善：其一，成立潤合供應(yīng)鏈后，大部分耗材、醫(yī)療設(shè)備等納入采購鏈體系，有助采購端實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、優(yōu)化現(xiàn)金流；其二，人才培育體系搭建完善，進而帶動人力成本優(yōu)化、員工流失率降低；其三，自營流量平臺帶來低成本引流，例如阿聞平臺的搭建和成長等。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

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