【天天新視野】先鋒領航：通脹下降但預計美聯儲今年不會降息，中國仍有寬松空間

2023年中美經濟、貨幣政策的走向備受關注。美聯儲能否成功抗擊通脹？經濟衰退的風險會否導致美聯儲意外提前降息？放松疫情防控后的中國經濟復蘇進程如何？中國是否需要繼續加碼貨幣寬松？

2023年美聯儲難以降息

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1月10日，美國最大公募基金先鋒領航（Vanguard）亞太區首席經濟學家王黔在接受第一財經采訪時表示，預計美國核心PCE（居民消費支出）今年回落到3.1%（2022年一度逼近6%），但這仍高于美聯儲的目標（2%），“這就是為什么我們預計，盡管美國經濟可能陷入衰退，但美聯儲2023年仍不會降息的關鍵原因。”

先鋒領航認為，2023年通脹將持續下行，大多數市場的通脹或已見頂（要減輕基于薪資的價格壓力尚需時日），但隨之而來的必須付出的代價是2023年全球經濟陷入衰退，美國2023年衰退的概率高達90%，這一判斷主要基于美聯儲的緊縮路徑，以及通脹侵蝕消費者購買力。美聯儲預計，2023年聯邦基金利率將攀升至5.1%，今年還將繼續加息。各國央行或至2024年方能實現2%的通脹目標。

好消息是，到目前為止，通脹預期仍然比較穩定，先鋒領航認為，這對避免出現上世紀70年代那種工資和物價螺旋式的上升是至關重要的。“但美聯儲不希望給予市場降息的幻想，因為這會導致金融環境過早放松，從而導致美聯儲需要繼續收緊政策，因而2023年不會釋放降息信號。目前，美聯儲和市場確實陷入了一種博弈。”王黔稱。

事實上，盡管通脹開始見頂回落，但距離達成目標還有不小的距離。王黔分析稱，就商品通脹而言，包括能源、食品、消費品等價格的確在下降，甚至是同比出現通縮，包括此前一度飆升的二手車價格在2022年已出現下降，加之供應鏈沖擊也已緩和，助推通脹的租金價格有望持續下降，“但最大的爭議在于非租金類的核心消費價格，這是美聯儲現在最擔憂的，這其實是和工資增長最緊密相關的。”

最新公布的非農就業數據顯示，薪資增速出現了回落跡象，同比增速下降到4.6%，低于預期的5%，這一度提振了市場對通脹回落的信心，但王黔認為不確定性仍然較高。

“數據似乎顯示工資增長降溫，但我們要小心，因為去年12月的數據存在一定的扭曲，12月是退休的高峰期，退休人群一般收入較高（年齡大），這導致12月出現的工資增速下行并不一定是一個持續性的趨勢。”王黔稱。

中國短期仍存在寬松空間

相比其他主要發達經濟體的衰退預期，先鋒領航認為，中國將是2023年全球經濟中最大的亮點。

“短期來看，中國新冠疫情感染人數大幅攀升，這在短期內可能會抑制居民的消費意愿和經濟活動，但當疫情最終消退，政策重心重新轉向經濟增長和社會發展，中國經濟可能會在二季度之后出現明顯的反彈。”

王黔認為，消費和服務業將拉動中國經濟復蘇，以往的經濟引擎則是房地產市場，今年房地產有望在經歷深度收縮后低位企穩，這有助于抵消海外經濟陷入衰退而帶來的拖累。

在該機構的基準情景假設下，中國GDP增速將從去年的3%提高到2023年的4.5%；在更為樂觀的情景假設下，如果中國能夠實現疫情平穩過渡，經濟增速有可能達到5%以上。

“但值得注意的是，即便是在樂觀情景中，到今年年底，中國經濟的產出缺口仍將為負，這意味著核心通脹仍將保持在比較低的水平，宏觀政策應該可以繼續保持寬松的態勢。”王黔預計，短期內，中國仍可能有小幅降準、降息的空間。但是如果經濟在二季度之后出現明顯反彈，預計宏觀政策可能會轉向更為中性的立場。

中國經濟復蘇無疑對全球經濟增長是非常積極的因素，但對于全球通脹的影響卻較為復雜。先鋒領航預計，中國經濟占全球GDP約20%，因此中國經濟如果實現1.5~2.5個百分點的反彈，會對全球經濟增長帶來30~50個基點的提振。通常情況下，亞洲經濟體、歐洲、大宗商品出口國將從中國經濟復蘇中受益最大。

“但是這次有些不同，與2009年和2015、2016年相比，由于對金融風險的顧慮，中國的宏觀政策不會大水漫灌，因而中國經濟的反彈可能比較溫和，對全球經濟的拉動作用有限；另外，這次復蘇對消費和服務行業的拉動更加明顯，房地產行業更多是低位企穩，甚至下半年基礎設施投資可能減速，所以我們認為，對工業金屬的進口不會出現強勁反彈，因而亞洲和歐洲經濟體可能會從中國消費需求復蘇、跨境旅游復蘇中獲得更大的提振。”王黔稱。

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